城投債發行規模在經歷了2016年的爆發式擴容后急轉直下，2017年，凈融資額減少超過1萬億元，跌至近7年以來的最低位。與此同時，城投債利率卻在去杠桿和財政整肅的背景下整體明顯上升、區域利差分化加劇。

近年來，部分地區借用城投平臺違法違規舉債融資的行為引發監管部門的高度重視，在防范化解重大風險的政策基調下，城投債監管不斷豐富“堵后門”“開前門”的政策內涵，城投平臺融資渠道更加趨于規范。業內人士表示，2018年，城投平臺仍將是地方政府融資難以割舍的重要渠道，但在相關政策規范引導和流動性壓力的作用下，地方政府或在繼續擴大融資規模和優先保障債務償付方面尋求折中。

2017年城投債發行量縮價升

據國泰君安證券統計，2017年，城投債發行總量達1.75萬億元，較2016年下降7455億元，同比銳減30%，其中，城投私募債發行1872.7億元，公募債發行1.57萬億元。凈融資方面，2017年，城投債凈發行量僅為2946億元，較2016年大幅下降1.1萬億元。

從債券類型來看，2017年發行的城投債中，一般中期票據仍然是最主要的品種，約占總發行額的四分之一;從債券發行期限來看，期限為5年的城投債發行規模最大，3年期和7年期規模次之;從募集資金使用看，償還到期負債依然是城投債最主要的用途。

業內人士進一步分析城投債的發行主體發現，在區域分布上，2017年，江蘇省新發城投債的發行規模依然遙遙領先，而在各大城投債發行城市中，重慶、北京、天津、成都和昆明發行規模位列前五，發行金額均超過500億元。

受風險偏好下移影響，2017年，城投債的信用資質表現良好。國泰君安證券高國華分析表示，城投債發行主體的行政資質在2017年有所下沉，省及省會占比下降至46%，地級市、縣及縣級市小幅上升至38%和15%。但他認為，在發行評級上，城投債仍以 AA、AA+和AAA級為主，其中，AAA高等級占比小幅提高5.3個百分點至28.6%，AA+占比略升至29.5%，而AA占比降至37.9%，AA-及以下占比不到4%。

2017年，在去杠桿和財政整肅的大環境下，城投債二級市場走勢也經歷了較大波動，長久期、低評級債券利率大幅上行。統計顯示，從2017年初至11月底，中高等級AA+、AA城投債各期限收益率整體上行120bp至130bp;同時，低評級分化明顯走擴，3年、5年和7年期債券收益率分別抬升134bp、149bp和168bp。“在債市調整的影響下，區域利差分化加劇，中低評級、弱資質城投債利率上行更明顯。”高國華表示。

“堵后門”和“開前門”雙管齊下

在防范化解重大風險已成為金融監管重要基調的背景下，“堵后門”“開前門”等一系列地方債務監管政策措施在2017年內持續加碼并快速落地，城投平臺融資渠道邊際收緊，地方政府債務風險得到進一步防控。

在監管“堵后門”方面，規范類政策相繼出臺，對地方違規舉債的問責查處力度不斷加大。2017年4月，財政部發布《關于進一步規范地方政府舉債融資行為的通知》，要求規范地方政府注資行為、融資平臺公司舉債融資行為以及金融機構提供融資行為，并提出建立跨部門聯合監測和防控機制，對違法違規舉債融資行為實施跨部門聯合懲戒。

隨后，財政部《關于堅決制止地方以政府購買服務名義違法違規融資的通知》和《關于規范政府和社會資本合作(PPP)綜合信息平臺項目庫管理的通知》也陸續下發，在對 PPP 融資模式進行規范的同時，進一步彰顯了防控地方政府隱形債務風險的決心。

與此同時，監管部門嚴格問責查處，圍繞地方政府債務管理和違法違規融資擔保行為等構建了常態化的監督機制，并強調要嚴格落實“發現一起、查處一起、問責一起”的規定。2017年，相關部門處理并通報多起地方政府或金融機構違法違規融資舉債行為，被通報部門或機構涉及重慶、山東、河南、湖北等多個省份。

監管“開前門”方面則著力于推進地方政府專項債券改革的規范發展。2017年，對地方政府發行土地儲備專項債券和地方政府收費公路專項債券兩類專項債券的管理辦法相繼出臺;財政部于2017年6月發布的《關于試點發展項目收益與融資自求平衡的地方政府專項債券品種的通知》進一步強調，在法定專項債務限額內，鼓勵地方試點發展項目收益專項債券，打造中國版“市政項目收益債”。

“‘開前門‘為地方政府拓寬了正規舉債渠道，在一定程度上起到疏導地方政府融資需求的作用。但在融資需求巨大的情況下，‘堵后門’直接限制了地方政府通過城投平臺違規舉債的行為，對城投平臺的融資規模和價格都產生了顯著沖擊。”東吳證券分析師周岳表示。

城投平臺流動性或面臨壓力

隨著相關部門對地方政府性債務風險的加大重視和政策規范，2017年，城投債提前兌付節奏明顯加快。相關統計顯示，截至2017年11月末，全國已有82個城投主體、接近140只個券完成提前兌付或發布擬提前兌付公告。

事實上，受益于2015年至2016年的大規模地方債置換、大量新城投債發行以及地方土地出讓收入大漲等因素，城投公司在2017年流動性壓力還不大，在手貨幣資金仍相對充裕。

業內人士表示，2018年可能提前兌付的城投債數量和規模或超出2017年，提前兌付規模的進一步加速擴容，將導致城投平臺流動性和償債能力承壓。

據相關統計，2018年和2019年城投債到期量將分別為1.27萬億元和1.18萬億元，較2017年小幅回落，但AA及以下中低評級占比則從2017年的31%大幅提高至36%和46%，中低資質平臺再融資壓力愈發凸顯。

除提前兌付規模擴大外，再融資環境的愈加趨緊也是導致城投平臺流動性承壓的重要原因。分析人士稱，在地方政府債務風險整治進一步推進的背景下，城投公司的融資來源將受到較多限制;同時，金融監管的不斷強化，也使得債券投資者對于較長期限城投債的投資熱情不高，這些都將對城投公司的再融資和償債能力帶來不利影響。

“城投平臺融資在2018年仍難以被舍棄，但融資方面將會有所收斂，將在擴大融資規模和優先保障債務償付方面尋求折中。”中信證券研究表示，地方政府對于城投平臺的支持與救助將是其償債意愿和償債能力博弈之后的結果。