目前，公募基金主要按照對(duì)于不同資產(chǎn)的投資比例范疇進(jìn)行分類，主要分為股票型、混合型和債券型等大類別。混合型基金又可以分為偏股混合型基金、偏債混合型基金、平衡混合型基金和靈活配置型基金。其中，平衡混合型基金的股債配置相對(duì)均衡，在不同市場(chǎng)風(fēng)格下適應(yīng)能力較強(qiáng)。

與其他類別的混合型基金相比，平衡混合型基金的數(shù)量較少，總規(guī)模也較小，但是平均規(guī)模最大。截至2021年2月28日，市場(chǎng)上共有50只平衡混合型基金，總管理規(guī)模約1,663.3億元，平均管理規(guī)模約33.3億元。

平均來看，平衡混合型基金與靈活配置型基金的整體風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn)較為相似。與偏股混合型基金相比，業(yè)績(jī)彈性較小，回撤控制更佳;與市場(chǎng)寬基指數(shù)相比，長期超額收益明顯。

截至2021年2月28日，共有30家基金公司布局了平衡混合型基金。其中，廣發(fā)基金共布局了5只平衡混合型基金，總管理規(guī)模達(dá)754.9億元，是所有基金公司中布局平衡混合型基金數(shù)量最多、規(guī)模最大的基金公司。

廣發(fā)基金旗下共有5只平衡混合型基金，管理這5只產(chǎn)品的共有三位基金經(jīng)理：傅友興、王明旭、林英睿。這三位基金經(jīng)理在管理平衡混合型基金時(shí)，均呈現(xiàn)出了“股債均衡、攻守兼?zhèn)?rdquo;的特征，但是其投資策略及框架卻各有特色。

歷史業(yè)績(jī)：傅友興長期業(yè)績(jī)更加穩(wěn)健;王明旭近兩年業(yè)績(jī)更佳，相對(duì)更具進(jìn)攻性;林英睿回撤控制能力優(yōu)秀，并在此基礎(chǔ)上獲取了較優(yōu)的收益。

大類資產(chǎn)配置：傅友興股債配置比例最為均衡;王明旭股票倉位最高，所配置的債券均為可轉(zhuǎn)債;林英睿的股債配比處于二者之間。

行業(yè)配置：傅友興相對(duì)偏好消費(fèi)和醫(yī)藥，王明旭以大消費(fèi)和大金融打底，輔以周期股進(jìn)行增強(qiáng);林英睿關(guān)注行業(yè)景氣度，近期高配中游制造及產(chǎn)業(yè)板塊。

個(gè)股選擇：傅友興的重倉持股周期較長;王明旭對(duì)于其“底倉”股票重倉持有時(shí)間較長，對(duì)于周期類股票進(jìn)行階段性重倉;林英睿所重倉的股票中航空股占比較高，所重倉股票整體相對(duì)冷門，估值較低。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金的過往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，本報(bào)告僅作為投資參考。

一、平衡混合型基金簡(jiǎn)介

1、定義與特征：股債配置相對(duì)均衡

目前，公募基金主要按照對(duì)于不同資產(chǎn)的投資比例范疇進(jìn)行分類，主要分為股票型、混合型和債券型等大類別。在這些大類別之下，又會(huì)按照更加細(xì)分的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行劃分。尤其是在混合型基金中，細(xì)分類別更為豐富。

混合型基金主要分為偏股混合型基金、偏債混合型基金、平衡混合型基金和靈活配置型基金。這幾類基金在投資范疇、投資比例和風(fēng)險(xiǎn)收益上均具有一定的差別。

從上表可以看出，在混合型基金中，偏股混合型基金和靈活配置型基金占據(jù)了相對(duì)主導(dǎo)的地位，前者總管理規(guī)模最大，后者數(shù)量最多。相較而言，平衡混合型基金的數(shù)量較少，總管理規(guī)模也較小，但是平均規(guī)模卻是最大的，超過了30億元。

從投資范疇的角度來看，平衡混合型基金與其他混合型基金相比，在股債投資比例方面更為均衡，具有“股債均衡、攻守兼?zhèn)?rdquo;的特點(diǎn)。

2、風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn)：攻守兼?zhèn)洹㈤L期穩(wěn)健

從歷史的風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn)來看，不同類別混合型基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征與其投資比例范疇相關(guān)。整體來看，由于偏股混合型基金整體的股票倉位較高，在權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)優(yōu)秀的時(shí)候，其平均收益率往往能夠較大幅領(lǐng)先，在權(quán)益市場(chǎng)下行時(shí)，其平均下跌幅度往往也是最大的。

而偏債混合型基金的歷史表現(xiàn)則與固收類產(chǎn)品更為相似，年度收益率波動(dòng)幅度較小，與其他三類混合型產(chǎn)品的可比性較低。因此，在進(jìn)行整體比較時(shí)，重點(diǎn)考量偏股混合型基金、平衡混合型基金和靈活配置型基金的差別。

歷史收益率比較：市場(chǎng)下行時(shí)表現(xiàn)更佳

從整體來看，平衡混合型基金和靈活配置型基金的歷史收益表現(xiàn)較為一致，每一年的平均收益率差別較小。究其原因，同樣也是與這兩類基金的投資屬性有關(guān)。靈活配置型基金中，部分基金偏重于投資股票類資產(chǎn)，部分基金偏重于投資債券類資產(chǎn)，二者的收益率相中和，最終得到了與股債配置相對(duì)均衡的平衡混合型基金相類似的結(jié)果。

近年來，在市場(chǎng)大幅下行時(shí)，平衡混合型基金整體表現(xiàn)相對(duì)較佳，例如，2019年以來的市場(chǎng)調(diào)整階段，平均下跌幅度相對(duì)較小。

最大回撤比較：整體回撤控制較優(yōu)

從風(fēng)險(xiǎn)控制角度看，不同類別的混合型基金所展現(xiàn)的回撤特征與業(yè)績(jī)表現(xiàn)特征較為一致。偏股混合型基金的平均最大回撤更大，平衡混合型基金和靈活配置型基金的平均最大回撤表現(xiàn)較為一致，相對(duì)更小。不過，自2019年以來，平衡混合型基金整體的回撤控制與靈活配置型基金相比，表現(xiàn)更佳。

與指數(shù)比較：長期超額收益明顯

與倉位限制更高的普通股票型基金和偏股混合型基金相比，平衡混合型基金的整體股票倉位相對(duì)偏低，業(yè)績(jī)彈性較弱。但從長期來看，平衡混合型基金的業(yè)績(jī)穩(wěn)健優(yōu)秀，雖然在某些市場(chǎng)大幅上行階段的彈性相對(duì)較小，但是長期同樣能夠大幅跑贏滬深300等市場(chǎng)指數(shù)，獲取較高的超額收益，適合長期持有。

截至2021年3月10日，市場(chǎng)上共有21只成立滿10年的平衡混合型基金。從近十年收益率來看，18只基金(占比85.7%)的累計(jì)收益率均跑贏了同期滬深300指數(shù)(52.5%)及中證500指數(shù)的表現(xiàn)(17.9%)。以這21只基金作為一個(gè)等權(quán)重組合，近十年收益率達(dá)139.9%，相對(duì)市場(chǎng)寬基指數(shù)的超額收益率明顯。

3、目標(biāo)客群：約九成為個(gè)人投資者

從上文的分析中可以看出，在不同的市場(chǎng)情況下，不同類別的基金各有不一樣的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。從投資者的角度來看，如何選擇適合自身的投資品類?則需要具體問題具體分析。

根據(jù)基金年報(bào)/半年報(bào)所披露的數(shù)據(jù)來看，在混合型基金中，偏債混合型基金和靈活配置型基金的整體機(jī)構(gòu)投資者持有比例更高，偏股混合型基金的機(jī)構(gòu)持有比例相對(duì)較低，平衡混合型基金的機(jī)構(gòu)持有比例最低，大部分投資均來自于個(gè)人投資者。

對(duì)比來看，偏債混合型基金的配置偏固收屬性，機(jī)構(gòu)投資者持有比例一直處于較高水平。靈活配置型基金有一定比例的產(chǎn)品偏固收投資，或在一定程度上提高了其機(jī)構(gòu)投資者持有比例。

對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來說，自身具備一定的大類資產(chǎn)配置能力，可以結(jié)合不同市場(chǎng)環(huán)境、風(fēng)格變化等對(duì)股債比例進(jìn)行調(diào)整，不需要借助平衡混合型基金來調(diào)整資產(chǎn)組合。而偏股混合型基金的權(quán)益?zhèn)}位更高，工具性更強(qiáng)，因此相對(duì)更適合機(jī)構(gòu)投資者。

對(duì)于個(gè)人投資者來說，大類資產(chǎn)配置能力相對(duì)較弱，且大部分投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度較高，希望能在較低的風(fēng)險(xiǎn)下獲取一定的正收益。平衡混合型基金的股債配置相對(duì)均衡，會(huì)在一定的范圍內(nèi)調(diào)整股債配比，在市場(chǎng)大幅下行階段平均表現(xiàn)更優(yōu)，回撤相對(duì)更小。整體來看，這個(gè)品類具有“攻守兼?zhèn)洌夥€(wěn)健”的特質(zhì)，相對(duì)更適合偏好穩(wěn)健投資的個(gè)人投資者。

二、平衡混合型基金的發(fā)展與布局

1、規(guī)模與數(shù)量變動(dòng)：穩(wěn)步增長

與其他類別的混合型基金相比，平衡混合型基金的數(shù)量較少，總規(guī)模也較小。近年來，平衡混合型基金的數(shù)量逐年上升。尤其是在2020年，受益于權(quán)益類市場(chǎng)的優(yōu)秀表現(xiàn)，平衡混合型基金的數(shù)量與規(guī)模均有了較大的增長。截至2021年2月28日，市場(chǎng)上共有50只平衡混合型基金，總管理規(guī)模約1,663.3億元。

2、發(fā)展趨勢(shì)：近年發(fā)展開始提速

2001年9月，市場(chǎng)上第一只平衡混合型基金(華安創(chuàng)新)成立。此后，平衡混合型基金的數(shù)量逐漸增加，但是增長幅度均較小。在2001-2006年之間，每年度新發(fā)行的平衡混合型基金的數(shù)量都是個(gè)位數(shù)。

2009-2012年間，市場(chǎng)上公募基金新發(fā)速度較為緩慢，這幾年內(nèi)均無新發(fā)行的平衡混合型基金。2015年開始，隨著國內(nèi)公募基金市場(chǎng)的逐漸成熟，平衡混合型基金數(shù)量開始逐年增加。

近兩年，平衡混合型基金的發(fā)行速度提升。2019年，新成立了5只平衡混合型基金;2020年，新成立了13只平衡混合型基金，年度新發(fā)數(shù)量首次超過10只，越來越多基金公司開始布局此類基金。2021年前兩個(gè)月，已有2只新發(fā)平衡混合型基金成立。

從管理規(guī)模來看，近年來每年末平衡混合型基金的總份額均較上一年度末有所增加，原因主要有兩方面：一是最近兩年，權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)優(yōu)秀，居民對(duì)基金的關(guān)注度明顯提升;二是隨著基金基礎(chǔ)知識(shí)的普及，投資者對(duì)平衡混合型基金的關(guān)注度有所上升。

3、基金公司布局：廣發(fā)基金具有布局優(yōu)勢(shì)

公司布局

基于平衡混合型基金獨(dú)特的股債均衡的特性，在近年市場(chǎng)波動(dòng)較大的背景下，逐漸受到更多投資者的關(guān)注，各家公司對(duì)此都較為重視，積極布局這個(gè)品類。截至2021年2月28日，共有30家基金公司布局了平衡混合型基金。

其中，廣發(fā)基金共布局了5只平衡混合型基金，總管理規(guī)模達(dá)754.9億元，是所有基金公司中布局平衡混合型基金數(shù)量最多、規(guī)模最大的基金公司，其管理規(guī)模占平衡混合型基金管理總規(guī)模的比例超過了45%。

管理團(tuán)隊(duì)：博時(shí)基金投資團(tuán)隊(duì)人數(shù)最多，上投摩根基金平均投資年限最長

從管理平衡混合型基金的投資團(tuán)隊(duì)的角度來看，各家基金公司對(duì)平衡混合型基金的投資團(tuán)隊(duì)配置各不相同。博時(shí)基金旗下參與管理平衡混合型基金的基金經(jīng)理人數(shù)最多，共有6位基金經(jīng)理;在參與管理平衡混合型基金的基金經(jīng)理人數(shù)超過2位的基金公司中，上投摩根基金的基金經(jīng)理平均基金投資年限最長，旗下2位參與管理平衡混合型基金的基金經(jīng)理平均投資年限約為7.8年。

值得一提的是，廣發(fā)基金旗下管理偏股混合型基金的基金經(jīng)理有3位，分別為傅友興、王明旭、林英睿。根據(jù)廣發(fā)基金所提供的材料，這三位基金經(jīng)理的資管從業(yè)年限均較長，均超過10年(傅友興19年、王明旭16年，林英睿10年);投資管理年限均超過5年(傅友興8年，王明旭12年，林英睿5年)。注：王明旭的投資年限中有近10年為保險(xiǎn)資管、基金專戶投資經(jīng)驗(yàn)，故暫未計(jì)入“公募基金投資年限”。

特色基金公司介紹

下文將挑選幾家具有特色的、布局了平衡混合型基金的基金公司進(jìn)行分析。

廣發(fā)基金：三位基金經(jīng)理共同發(fā)力，數(shù)量最多、規(guī)模最大、可選豐富

廣發(fā)基金作為在平衡混合型基金中布局?jǐn)?shù)量最多、規(guī)模最大的基金公司，旗下發(fā)行最早的平衡混合型基金為廣發(fā)聚富(270001)，成立于2003年12月，至今已運(yùn)作了超過17年。2020年以來，廣發(fā)基金對(duì)這個(gè)品類的重視度進(jìn)一步提升，新布局3只平衡混合型基金。

廣發(fā)基金旗下的平衡混合型基金規(guī)模大多較大，共有4只基金的管理規(guī)模超過了100億元。其中，廣發(fā)穩(wěn)健增長(270002)的管理規(guī)模最大，截至2020年末，管理規(guī)模超280億元，長期業(yè)績(jī)穩(wěn)健優(yōu)秀，深受投資者的信賴。

截至目前，廣發(fā)基金旗下共有3位管理平衡混合型基金的基金經(jīng)理：傅友興、王明旭、林英睿。這三位基金經(jīng)理整體風(fēng)格均衡偏權(quán)益，在投資上有一定的共同點(diǎn)，但各有各的特色，投資者可根據(jù)自身偏好進(jìn)行選擇，可選項(xiàng)相對(duì)豐富。

華夏基金：均衡偏股+均衡偏債雙布局，量化投資來助陣

華夏基金旗下共有4只平衡混合型基金，總管理規(guī)模約292.9億元，是管理平衡混合型基金規(guī)模第二大、數(shù)量第二多的基金公司。

華夏基金旗下的首只平衡混合型基金為華夏回報(bào)(002001)同樣成立于2003年，由蔡向陽和林青澤共同管理，總管理規(guī)模約163.1億元，也是華夏基金旗下規(guī)模最大的平衡混合型基金。

華夏基金旗下的平衡混合型基金分為兩類：一是相對(duì)偏權(quán)益的類別，二是相對(duì)偏固收的類別。

偏權(quán)益的類別：共有3只，有2只由蔡向陽和林青澤共同管理，1只由蔡向陽單獨(dú)管理，股票倉位相對(duì)債券倉位較高;

偏固收的類別：共1只，由張弘弢和宋洋共同管理。其中，張弘弢現(xiàn)任華夏基金數(shù)量投資部董事總經(jīng)理、行政負(fù)責(zé)人，目前管理著多只指數(shù)型產(chǎn)品，指數(shù)量化投資經(jīng)驗(yàn)豐富;宋洋同樣任職于華夏基金的數(shù)量投資部，目前管理著1只指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品，并與他人和管著多只偏債類產(chǎn)品。從這只產(chǎn)品(華夏睿磐泰茂)的招募說明書中可以發(fā)現(xiàn)，該基金在股票投資方面將會(huì)采用量化投資的策略。

交銀施羅德基金：旗下1只平衡混合型基金，長期業(yè)績(jī)優(yōu)秀，深受機(jī)構(gòu)投資者青睞

交銀施羅德基金旗下僅有1只平衡混合型基金，這只基金成立于2013年，最新管理規(guī)模超80億元，近五年收益率達(dá)249.9%，在所有的平衡混合型基金中排名第一。近年來機(jī)構(gòu)投資者持有比例較高，2018年及2019年的機(jī)構(gòu)投資者持有比例均在30%以上，深受機(jī)構(gòu)投資者青睞。

三、廣發(fā)基金旗下平衡混合型基金經(jīng)理分析

1、投資框架對(duì)比

廣發(fā)基金旗下共有5只平衡混合型基金，管理這5只產(chǎn)品的共有三位基金經(jīng)理：傅友興、王明旭、林英睿。這三位基金經(jīng)理均隸屬于廣發(fā)基金價(jià)值投資部，在管理平衡混合型基金時(shí)，均呈現(xiàn)出了“股債均衡、攻守兼?zhèn)?rdquo;的特征，其投資策略及框架有所相同、又各有特色。

個(gè)人能力圈：

均擁有超過10年的投研經(jīng)驗(yàn)，其中，傅友興和林英睿均為行業(yè)研究員出身，曾覆蓋多個(gè)行業(yè)，對(duì)行業(yè)和個(gè)股的理解更為深刻;王明旭則是宏觀策略研究出身，曾管理保險(xiǎn)資管、基金專戶等以絕對(duì)收益為目標(biāo)的產(chǎn)品，對(duì)股票、債券、定增、大宗交易、股指期貨等不同的投資工具更為熟悉。

投資理念：

均追求長期穩(wěn)健收益，注重組合波動(dòng)控制，投資偏價(jià)值風(fēng)格。

大類資產(chǎn)配置:

均同時(shí)投資股票和債券，其中王明旭會(huì)通過可轉(zhuǎn)債來控制回撤或增加組合彈性。

行業(yè)配置：

傅友興和王明旭的行業(yè)配置均相對(duì)均衡分散，不同的是傅友興偏好消費(fèi)、醫(yī)藥、先進(jìn)制造;王明旭的組合底倉主要配置大金融+大消費(fèi)，適時(shí)增配周期股;林英睿是從中觀出發(fā)，尋找最近幾年市場(chǎng)關(guān)注度低、估值低、但基本面面臨底部反轉(zhuǎn)的行業(yè)機(jī)會(huì)。

個(gè)股選擇：

三位基金經(jīng)理在選股時(shí)都對(duì)估值有一定的要求。傅友興主要是自下而上進(jìn)行選股，以ROIC為核心指標(biāo);王明旭在“大消費(fèi)+大金融”賽道中構(gòu)建組合，偏好白馬龍頭股，持股市值偏大;林英睿則是在中觀維度選出行業(yè)的基礎(chǔ)上，優(yōu)選業(yè)績(jī)確定性更強(qiáng)、彈性較大的公司構(gòu)建組合。

三位基金經(jīng)理的投資框架的具體對(duì)比如下表所示。

從這三位基金經(jīng)理各自的投資體系對(duì)比來看，有“同”也有“不同”，下文將結(jié)合其持倉情況一一進(jìn)行對(duì)比和分析。

2、投資業(yè)績(jī)與風(fēng)險(xiǎn)控制

從三位基金經(jīng)理的歷史業(yè)績(jī)和風(fēng)險(xiǎn)控制水平來看，三位都兼顧了業(yè)績(jī)與回撤。其中，傅友興長期業(yè)績(jī)更加穩(wěn)健；王明旭近兩年業(yè)績(jī)更佳，相對(duì)更具進(jìn)攻性；林英睿回撤控制能力優(yōu)秀，并在此基礎(chǔ)上獲取了較優(yōu)的收益。

*由于本文重點(diǎn)分析基金經(jīng)理管理平衡混合型基金的投資能力，故分別選取廣發(fā)穩(wěn)健增長(270002)和廣發(fā)聚富(270001)分別作為傅友興和林英睿的代表產(chǎn)品進(jìn)行分析。由于王明旭管理廣發(fā)穩(wěn)健優(yōu)選六個(gè)月持有(平衡混合型基金)的時(shí)間較短，故在此選用其管理時(shí)間最長的產(chǎn)品廣發(fā)內(nèi)需增長(270022)作為代表產(chǎn)品進(jìn)行分析。該基金是靈活配置型產(chǎn)品，所采用的投資策略與王明旭管理平衡混合型基金時(shí)較為一致。

傅友興：2015-2020每年均跑贏基準(zhǔn)，長期業(yè)績(jī)穩(wěn)健優(yōu)秀，回撤控制優(yōu)秀

傅友興所管理的廣發(fā)穩(wěn)健增長長期業(yè)績(jī)穩(wěn)健優(yōu)秀，自其任職(2014/12/08)以來的每一個(gè)自然年度(2015-2020年)，均穩(wěn)定跑贏了其業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，在不同風(fēng)格的市場(chǎng)下，均為投資者帶來了優(yōu)秀的超額收益回報(bào)。

在這6年(2015/1/1-2020/12/31)中，廣發(fā)穩(wěn)健增長的年化回報(bào)率達(dá)到了18.7%，實(shí)現(xiàn)了長期穩(wěn)健的資產(chǎn)增值。

除了管理業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健優(yōu)秀外，傅友興的回撤控制水平同樣優(yōu)秀。在2015-2020年間，每一年的最大回撤均小于平衡混合型基金的平均最大回撤。在控制回撤的基礎(chǔ)上，獲取了優(yōu)秀的收益回報(bào)。

王明旭：任職業(yè)績(jī)排名同類前10%，更具進(jìn)攻性

截至2021年3月10日，廣發(fā)內(nèi)需增長在王明旭任期(2018/10/17上任)內(nèi)，已為投資者獲取了158.7%的收益，在同類可比基金中排名前10%，表現(xiàn)優(yōu)秀。

在2019年和2020年，廣發(fā)內(nèi)需增長的收益率分別以66.0%和76.0%的收益率大幅跑贏了業(yè)績(jī)基準(zhǔn)及各類市場(chǎng)寬基指數(shù)，分別排名同類可比基金的前6%和前13%。與其他平衡混合型基金相比，更具有進(jìn)攻性。

在一些權(quán)益類產(chǎn)品整體波動(dòng)下行的時(shí)間段(例如2020年11月)，廣發(fā)內(nèi)需增長的凈值不跌反漲，投資者持有體驗(yàn)佳。

從季度收益表現(xiàn)的角度來看，廣發(fā)內(nèi)需增長在王明旭任職期間均表現(xiàn)優(yōu)秀，在大多數(shù)季度均跑贏對(duì)應(yīng)的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，勝率較高。自王明旭接管廣發(fā)內(nèi)需增長后的8個(gè)季度(2019Q1-2020Q4)，共有7個(gè)季度獲取了正收益，正收益概率達(dá)87.5%;共有7個(gè)季度跑贏對(duì)應(yīng)的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，季度勝率達(dá)87.5%。

林英睿：兼顧回撤控制與較優(yōu)收益回報(bào)

截至2021年3月10日，廣發(fā)聚富在林英睿任期(2018/11/05上任)內(nèi)，已為投資者獲取了66.0%的收益。在成立滿一年的36只平衡混合型基金中，廣發(fā)聚富的近一年收益率排名前40%，近一年最大回撤排名前23%，在兼顧回撤控制的基礎(chǔ)上，獲取了較優(yōu)的收益回報(bào)。

3、大類資產(chǎn)配置

在大類資產(chǎn)配置方面，三位基金經(jīng)理同樣有所差異。傅友興是三位基金經(jīng)理中股債配置比例最為均衡的基金經(jīng)理；王明旭是三位基金經(jīng)理中股票倉位最高的基金經(jīng)理；林英睿的股債配比處于二者之間。王明旭所配置的債券均為可轉(zhuǎn)債，而傅友興與林英睿對(duì)可轉(zhuǎn)債的配置比例均較低。

傅友興：股債均衡，權(quán)益中樞50%

傅友興在管理產(chǎn)品時(shí)，股債配置均衡，通常以中性股票倉位穩(wěn)定操作。股票倉位會(huì)受到是否能選到符合標(biāo)準(zhǔn)的股票的影響。所管理的廣發(fā)穩(wěn)健增長的股票倉位中樞在50%左右，債券倉位中樞在40%左右，股債配置相對(duì)均衡，倉位變動(dòng)較小。

在券種配置方面，重點(diǎn)配置金融債，近期增配信用債(主要是企業(yè)短期融資券和中期票據(jù))，對(duì)可轉(zhuǎn)債的投資比例很小。

王明旭：股債配比8:1，所配債券均為可轉(zhuǎn)債

根據(jù)廣發(fā)內(nèi)需增長的季報(bào)數(shù)據(jù)，在王明旭任職期間，該基金的股票倉位基本穩(wěn)定在80%左右，債券倉位在10-15%之間。通過較高權(quán)益?zhèn)}位和一定的債券倉位，在進(jìn)攻和防守間進(jìn)行平衡。在債券配置方面，王明旭所配置的全部為可轉(zhuǎn)債，以此控制回撤或增加組合彈性。

林英睿：股債配比7:2，債券配置多為金融債

根據(jù)廣發(fā)聚富的季報(bào)數(shù)據(jù)，在林英睿任職期間，該基金的股票倉位中樞在70%左右，債券倉位中樞在25%左右。在券種配置方面，重點(diǎn)配置金融債，少量配置可轉(zhuǎn)債和國債，債券投資部分以穩(wěn)健配置為主。

4、市值風(fēng)格

從持倉的市值風(fēng)格來看，在這三位基金經(jīng)理中，傅友興的市值最為均衡，王明旭呈現(xiàn)出明顯的大盤風(fēng)格，林英睿相對(duì)偏中小盤風(fēng)格。

傅友興：市值風(fēng)格動(dòng)態(tài)平衡

從年報(bào)/半年報(bào)所披露的持倉數(shù)據(jù)來看，傅友興所管理的廣發(fā)穩(wěn)健增長的市值風(fēng)格相對(duì)均衡，大中小盤市值風(fēng)格經(jīng)歷了動(dòng)態(tài)平衡：大中盤股票占比經(jīng)歷了“先上升后下降再上升”的過程，在不同時(shí)間段所持有股票的風(fēng)格偏好有所不同。

王明旭：大盤市值風(fēng)格

從年報(bào)/半年報(bào)所披露的持倉數(shù)據(jù)來看，王明旭所管理的廣發(fā)內(nèi)需增長的市值風(fēng)格相對(duì)偏大盤，市值規(guī)模在1000億元以上的股票占比較高。

林英睿：市值風(fēng)格均衡偏中小盤

從年報(bào)/半年報(bào)所披露的持倉數(shù)據(jù)來看，林英睿所管理的廣發(fā)聚富的市值風(fēng)格均衡偏中小盤，市值在300億元以下的股票占比較高，千億市值股票占比較低。

5、行業(yè)配置

從行業(yè)配置的角度來看，傅友興相對(duì)偏消費(fèi)和醫(yī)藥，王明旭以大消費(fèi)和大金融打底，輔以周期股進(jìn)行增強(qiáng)；林英睿關(guān)注行業(yè)景氣度，近期高配中游制造及產(chǎn)業(yè)板塊。

傅友興：長期相對(duì)高配消費(fèi)和醫(yī)藥板塊

從年報(bào)/半年報(bào)所披露的持倉數(shù)據(jù)來看，傅友興所管理的廣發(fā)穩(wěn)健增長的行業(yè)配置相對(duì)均衡分散，對(duì)于各大類行業(yè)板塊均有所投資。整體來看，對(duì)消費(fèi)和醫(yī)藥一直保持在較高配置水平，對(duì)資源能源板塊和金融地產(chǎn)板塊曾進(jìn)行過階段性高配。

王明旭：“大消費(fèi)+大金融”打底，以周期增強(qiáng)

王明旭以“大消費(fèi)和大金融”為核心底倉，用周期板塊進(jìn)行增強(qiáng)。從年報(bào)/半年報(bào)所披露的持倉數(shù)據(jù)來看，王明旭所管理的廣發(fā)內(nèi)需增長重點(diǎn)配置了消費(fèi)和金融地產(chǎn)等板塊，自2019年下半年開始增配資源能源(周期)板塊，對(duì)于醫(yī)藥和中游制造及產(chǎn)業(yè)板塊也進(jìn)行了一定的配置。

林英睿：近期高配中游制造及產(chǎn)業(yè)板塊

林英睿會(huì)從中觀行業(yè)入手，尋找面臨底部反轉(zhuǎn)的行業(yè)。從年報(bào)/半年報(bào)所披露的持倉數(shù)據(jù)來看，林英睿所管理的廣發(fā)聚富近期相對(duì)高配中游制造及產(chǎn)業(yè)板塊，歷史曾對(duì)金融地產(chǎn)配置比例較高。此外，對(duì)消費(fèi)、TMT、資源能源、醫(yī)藥等板塊也均有所配置。

6、個(gè)股選擇

從重倉股的角度來看，三位基金經(jīng)理的持倉重合度并不高，各有各的風(fēng)格特色。其中，傅友興的重倉持股周期較長;王明旭對(duì)于其“底倉”股票重倉持有時(shí)間較長，對(duì)于周期類股票進(jìn)行階段性重倉;林英睿所重倉的股票中航空股占比較高，所重倉股票整體相對(duì)冷門，估值較低。

傅友興：重倉持有周期較長，中高持股集中度

傅友興的重倉股分屬不同的行業(yè)，重倉持有周期長，尤其是對(duì)我武生物、洽洽食品、重慶啤酒等股票長期重倉持有，中高持股集中度。所選擇的個(gè)股大多不是估值很高的熱門股，善于挖掘質(zhì)地良好、估值相對(duì)偏低的股票。

王明旭：長期重倉持有底倉股票，階段性重倉周期股票

從王明旭的歷史重倉股中可以看出，其所重倉的股票分兩類：一類是重倉持有時(shí)間較長，有些標(biāo)的從買入后便一直持有、重倉比例變動(dòng)較小，例如，貴州茅臺(tái)、招商銀行、寧波銀行、美的集團(tuán)等，這些股票大多屬于大消費(fèi)和大金融板塊，與王明旭的“核心底倉”思路相吻合;第二類是階段性重倉持有或重倉比例變動(dòng)較大的股票，例如華友鈷業(yè)、贛鋒鋰業(yè)等股票，這些股票大多屬于周期板塊，與王明旭的“周期增強(qiáng)”相吻合。

林英睿：重倉股市場(chǎng)熱度較低，估值偏低

林英睿的重倉持股周期中等，與傅友興相比偏短。重倉股中交通運(yùn)輸行業(yè)的股票占比較高，尤其是對(duì)春秋航空、吉祥航空、華夏航空等航空股重倉持有時(shí)間較長。整體來看，林英睿的重倉股大多相對(duì)冷門，較少投資市場(chǎng)熱度較高的股票，整體估值較低，符合其“深度價(jià)值”的投資風(fēng)格。

7、換手率

從換手率的角度來看，三位基金經(jīng)理的換手率均較低。其中，傅友興的換手率相對(duì)最低，所管理的廣發(fā)穩(wěn)健增長每一期換手率均低于平衡混合型基金的平均換手率水平。

8、總結(jié)

通過上文根據(jù)三位基金經(jīng)理所管理的產(chǎn)品的業(yè)績(jī)、持倉分析，可以發(fā)現(xiàn)這三位基金經(jīng)理在投資操作上的不同，具體總結(jié)如下表所示。投資者可根據(jù)其投資特征，挑選符合自己投資偏好的基金經(jīng)理。

四、當(dāng)前市場(chǎng)的投資配置思路

1、市場(chǎng)指數(shù)處于歷史較高位，股債均衡攻守兼?zhèn)?/strong>