雖然嘴上說著不擔(dān)心通脹，但美聯(lián)儲顯然時時刻刻都在盯著市場走勢。近幾天，伴隨著流動性的日益泛濫，美聯(lián)儲的手筆也越來越大，逆回購的數(shù)額甚至超過了5000億美元。這引發(fā)了外界的無限遐想：或許貨幣政策的轉(zhuǎn)向就在不遠處了。

5029億美元現(xiàn)金，美東時間6月9日，紐約聯(lián)儲公布的數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日共有49個對手方在美聯(lián)儲的隔夜固定利率逆回購中接納了總計5029億美元。

這一數(shù)字再次超越了美聯(lián)儲周二逆回購規(guī)模的4974.28億美元，不僅連續(xù)三個交易日創(chuàng)新高，同時也是為該工具自2013年推出以來的歷史最高絕對值水平。

連續(xù)的逆回購操作震驚了市場。美聯(lián)儲通過正回購釋放流動性、逆回購回收流動性。自2013年開始被美聯(lián)儲啟用的隔夜逆回購(O/N RRP)，具有回籠流動性的功能，貨幣市場基金和銀行等合格交易對手方將現(xiàn)金存入美聯(lián)儲，進而換取美國國債等高質(zhì)量抵押品。隔夜逆回購利率實際上充當(dāng)著聯(lián)邦基金利率走廊的下限。

Curvature證券的固定收益和回購業(yè)務(wù)執(zhí)行副總裁斯考特認(rèn)為，逆回購越來越受歡迎可能表明美聯(lián)儲“向市場注入了過多現(xiàn)金，它會直接回到美聯(lián)儲。”

事實上，美聯(lián)儲隔夜逆回購工具的利率目前是零利率狀態(tài)，相較于短期貨幣市場過低甚至突破負(fù)數(shù)的利率，大批資金依然涌向了美聯(lián)儲隔夜逆回購以求穩(wěn)妥。這意味著，當(dāng)下的流動性幾近泛濫。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，6月1日至8日，美聯(lián)儲的隔夜逆回購操作每天都突破4000億美元。

在部分分析師看來，目前大量現(xiàn)金流入美聯(lián)儲對回購市場而言并不健康，貨幣市場交易公司 Curvature Securities的Scott Skyrm就認(rèn)為，美聯(lián)儲應(yīng)縮減購債規(guī)模這是將現(xiàn)金帶回市場并退出美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表的最明顯和最有效的方式。

至少目前看來，資產(chǎn)負(fù)債表上持續(xù)累計的數(shù)字給美聯(lián)儲管理短期利率帶來了不小的壓力。有分析師都指出，6月是季末大月，如果美聯(lián)儲不對逆回購利率等關(guān)鍵利率加以調(diào)整，本月稍晚的逆回購需求量還會不斷創(chuàng)新高，一般擔(dān)保回購利率將持續(xù)承受下行壓力。

比如，道明證券的美國利率策略師戈德伯格就預(yù)測，逆回購工具使用量可能在6月底增至6000億-7000億美元，并在美國財政部于7月底恢復(fù)債務(wù)上限之前保持在這一史無前例的高位，而擔(dān)保隔夜融資利率(SOFR)等貨幣市場利率可能會跌至低于0。

在此背景下，分析人士認(rèn)為，美國金融體系資金過多可能迫使美聯(lián)儲調(diào)整貨幣政策，下一步可能采取的行動包括：提高充當(dāng)美聯(lián)儲政策利率聯(lián)邦基金利率走廊上限的超額準(zhǔn)備金利率，提高美聯(lián)儲的隔夜逆回購工具利率，也就是聯(lián)邦基金利率走廊的下限。

Evercore ISI 的分析師認(rèn)為，美聯(lián)儲將在下周6月15日至16日的FOMC會議上同時上調(diào)逆回購利率和超額準(zhǔn)備金利率(IOER)各0.05%，令它們分別升至0.05%和0.15%的水平，因為關(guān)鍵的貨幣市場利率已經(jīng)下降太多。

不過，美國銀行策略師卡巴納和奧利維亞則認(rèn)為，即便美聯(lián)儲調(diào)整超額準(zhǔn)備金利率和逆回購利率，也僅僅是緩解貨幣市場利率壓力的短期解決方案。

雖然美聯(lián)儲還未釋放出明確的信號，但外界已經(jīng)是草木皆兵了。今年8月的杰克遜霍爾全球央行年會，普遍被外界視為美聯(lián)儲傳達縮減QE策略的機會，并可能會在今年晚些時候正式采取行動。

不過對于加息，大多數(shù)市場分析師則預(yù)計，美聯(lián)儲在2023年前不會采取加息行動。

一旦美聯(lián)儲開始貨幣政策轉(zhuǎn)向的行動，全球金融市場無疑將面臨動蕩。為此，已經(jīng)有經(jīng)濟體開始未雨綢繆了。

今年4月，加拿大成為了G7中第一個撤出疫情刺激計劃的國家，加拿大央行還暗示可能在2022年開始加息。5月，英國央行也放緩了每周債券購買步伐，將單周購債速度從此前的44億英鎊放緩至34億英鎊，預(yù)計購債計劃將于今年年底左右結(jié)束。

值得一提的是，北京時間周四晚間，美國5月CPI數(shù)據(jù)正式出爐，投資者翹首以盼，希望能通過該數(shù)據(jù)判斷美國通脹是否只是短期問題，抑或是會更加普遍和持久。如果是后者，美聯(lián)儲將被迫放棄寬松政策，此前這些政策曾幫助美國保持低利率，增加流動性并為股市上漲提供動力。