(原標(biāo)題：新生兒驟降，資產(chǎn)價(jià)格迎“第二拐點(diǎn)”考驗(yàn))

隨著新生兒數(shù)據(jù)陸續(xù)披露出來，各界對人口“第二拐點(diǎn)”的預(yù)期似乎正在得到驗(yàn)證，由此對于利率、房地產(chǎn)以及各類資產(chǎn)價(jià)格的擔(dān)憂也在上升。

“2018年部分省市出生人口數(shù)量下降20%，若此結(jié)果適用全國，我國新生兒人口或不到1400萬。若成真，則意味總和生育率(TFR)將下降至1.37，而2017年的TFR為1.62。”國泰君安研究所全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家花長春12與26日在研究報(bào)告中發(fā)表觀點(diǎn)稱，新生兒人口急劇下降或是一個人口“通縮”新時代大序幕的開啟。

據(jù)他觀察，我國的20~50歲人群——主體購房人群、主力消費(fèi)人群和生產(chǎn)人群 ——的下行拐點(diǎn)是2013年，現(xiàn)在是第二拐點(diǎn)，即“加速向下”的拐點(diǎn)。 而日本經(jīng)驗(yàn)顯示，人口老齡化加速，可能會帶來投資需求下降、利率中樞下行、房價(jià)下行壓力上升等等。

“生育大省”增速放緩

山東省一直以來都是我國的生育大省，2017年人口出生率居全國第一。對比不同省市的出生率，明顯可以看到山東省是生育意愿較強(qiáng)的省。

“生育大省出生人口增速出現(xiàn)了明顯的放緩,據(jù)此推斷其他省市也不容樂觀。 ”花長春表示，按照目前公布的數(shù)據(jù)來看，假設(shè)2018年出生人口增速與“表1”中各省市增速近似，大約為-20%左右，則2018年出生人口將為1378萬人，較2017年下降約345萬人。

新生兒人口急劇下降原因可能有多個，包括二孩政策刺激作用消退，出生人口數(shù)量下降問題再度凸顯;育齡女性數(shù)量下降;受教育程度上升、生活成本提高帶來生育意愿下降，等等。

而如果總和生育率真下降至1.37，花長春預(yù)計(jì)，最大的影響是我國人口拐點(diǎn)將提前5年至2025年，人口峰值將下降2500萬~3000萬。 我國20~50歲人口將會在2019年至2026年之間開啟加速下降的大幕，7年間可能將下降7000多萬人口。

人口“通縮”并非偶然。“實(shí)際上,出生人口的放緩早已開啟，不過二孩政策的實(shí)施一定程度上緩解了這一現(xiàn)象，而隨著二胎刺激的消退，這一問題又將重新暴露。”花長春舉例稱，比如數(shù)據(jù)顯示，浙江省金華市2018年1~5月，全市出生21879人，同比減少4779人，減幅為17.93%，其中二孩出生12650人，減幅為 23.96%。因此，后續(xù)如果沒有更大范圍的生育放開政策，二孩政策作用的消退將使出生 人口趨勢性下降的問題再度凸顯。

如果2018年總和生育率只有1.37，那么出生人口數(shù)量或?qū)⑾禄?20%至1.38千萬，這是情形1;而如果按照1.62的假設(shè), 則2018年出生人口數(shù)量或?qū)⑾陆?%至1.63千萬，這是情形2，較情形1多250萬人。情形3是假設(shè)總和生育率上升，高于1.62。根據(jù)花長春的測算，若按照前述三種情形，到2035年，新生兒數(shù)量將分別為1.14千萬、1.36千萬和1.43千萬。

人口對增長的貢獻(xiàn)

“中國經(jīng)濟(jì)面臨長期均值回歸，經(jīng)濟(jì)增長實(shí)際就是人口現(xiàn)象。”這是中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷近期明確提出的一個觀點(diǎn)。

據(jù)方正證券商貿(mào)零售首席分析師倪華研究，人口與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系在不同時期有不同邏輯。一個典型時期是二戰(zhàn)之后，部分發(fā)展中國家鼓勵少生優(yōu)生，這與當(dāng)時盛行的經(jīng)濟(jì)增長理論有關(guān)。

當(dāng)時對物質(zhì)資本和人口對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)有兩個重要認(rèn)知，一是對于物質(zhì)匱乏的發(fā)展中國家，認(rèn)為物質(zhì)資本積累是經(jīng)濟(jì)增長的重要引擎;二是對于當(dāng)時人口高速增長的發(fā)展中國家，認(rèn)為人口的增長和物質(zhì)積累呈負(fù)相關(guān)。基于這兩個認(rèn)知得出的結(jié)論就是，高速的人口增長是經(jīng)濟(jì)增長的阻礙，這也成為了一些國家的人口政策基礎(chǔ)。

而到了上世紀(jì)80年代，人力資本(人口素質(zhì))的因素被納入模型，部分研究者發(fā)現(xiàn)存在兩種經(jīng)濟(jì)均衡。

一種均衡狀態(tài)是“高生育率、低人均收入、低人力資本”的均衡，即馬爾薩斯陷阱;一種是“低生育率、高人均收入和高人力資本”的均衡，其中的關(guān)鍵是，生育率的下降有助于人力資本的積累。隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長，資本和技術(shù)積累到一定程度，人口總生育率卻逐步降低，這個時候人口反而成為經(jīng)濟(jì)增長的核心瓶頸。

那么人口趨勢的變化會帶來什么影響?在回答這一問題時，日本往往成為一個較為清晰的參照。據(jù)花長春研究，日本人口老齡化加速直接帶來的影響有三個。第一，以房地產(chǎn)為代表的投資等需求的下降;第二，資金成本將趨勢性下降，利率中樞下行; 第三，人口老齡化加速疊加城鎮(zhèn)化企穩(wěn)，房價(jià)下跌壓力上升，20~50歲人口拐點(diǎn)領(lǐng)先房地產(chǎn)泡沫破滅的時點(diǎn)。

各界對人口趨勢的擔(dān)憂，本質(zhì)上的一點(diǎn)是對勞動力人口減少的擔(dān)憂。對此，有觀點(diǎn)提出，技術(shù)進(jìn)步將帶來新的生產(chǎn)力，機(jī)器人可以替代勞動力。

對此，李迅雷的回答是，機(jī)器人的問題在于沒有“需求”。