陳雁升、陳冬瓊夫婦全力推進(jìn)旗下資產(chǎn)上市，或有解資金壓力之意。

今年6月19日，準(zhǔn)備在創(chuàng)業(yè)板掛牌上市的星輝環(huán)保材料股份有限公司(以下簡稱星輝環(huán)材)完成第三輪審核問詢函的意見回復(fù)及相關(guān)數(shù)據(jù)更新，上會在即。

然而，市場上針對星輝環(huán)材的質(zhì)疑不少。

星輝環(huán)材原本是一家韓國公司在中國設(shè)立的工廠，被星輝娛樂收購后，因未能完成承諾的業(yè)績而被剝離。幾番變換，如今試圖再回A股市場。

星輝環(huán)材主要產(chǎn)品為聚苯乙烯，原材料為苯乙烯等。近幾年，受益原油價格大幅下跌，公司經(jīng)營業(yè)績接連倍增。但是，國際原油價格不會一直處于低位，公司盈利能力能否持續(xù)存疑。

本次IPO，星輝環(huán)材擬募資5.64億元，用于年產(chǎn)30萬噸聚苯新材料生產(chǎn)項目二期工程建設(shè)。公開資料顯示，該項目一二期工程總投資4.68億元，一期工程建設(shè)已經(jīng)完成。因此，公司存在借項目圈錢的可能。

備受關(guān)注的是大股東“占用”資金問題。近幾年，陳雁升合計拆借星輝環(huán)材5.36億元資金，以化解星輝娛樂流動性之困及自身股權(quán)質(zhì)押的平倉風(fēng)險。

星輝娛樂的流動性壓力依然存在，星輝環(huán)材能斬斷向同門兄弟輸血的無形之手嗎?

幾經(jīng)改頭換面再謀回A

星輝環(huán)材本次IPO，實際上是重回A股市場。

公開資料顯示，星輝環(huán)材的歷史可追溯至2006年，最早的名稱是愛思開聚苯樹脂(汕頭)有限公司(簡稱“汕頭SK”)，是韓國上市公司SKNetworks株式會社在汕頭設(shè)立的一家化工廠，生產(chǎn)銷售聚苯乙烯。

A股公司星輝娛樂的前身是星輝車模，2010年1月20日登陸創(chuàng)業(yè)板，其上市之前的第二大供應(yīng)商就是汕頭SK。

為了延伸產(chǎn)業(yè)鏈，2012年6月，星輝車模出資2.16億元完成對汕頭SK67.38%股權(quán)收購，并將其更名為星輝材料。隨后，通過增資及兩次股權(quán)受讓，星輝車模最終拿下了星輝材料100%股權(quán)，合計耗資約3.45億元。

本次交易約定了業(yè)績對賭，但星輝材料并未兌現(xiàn)業(yè)績承諾。為此，2014年，星輝車模將星輝材料出售給公司實際控制人陳雁升指定的第三方。此后，星輝材料增資、引進(jìn)股東等，2017年更名為星輝化學(xué)，并開始沖刺IPO，隨后又更名為星輝環(huán)材。

公司還是那家公司，主營業(yè)務(wù)并未發(fā)生變化，營業(yè)收入也無明顯增長，時隔7年，星輝環(huán)材再謀回歸A股市場。

數(shù)據(jù)顯示，2012年，星輝環(huán)材實現(xiàn)營業(yè)收入14.5億元，2013年為16.09億元，2017年至2020年，營業(yè)收入分別為12.58億元、14.02億元、12.15億元、13.11億元。整體而言，星輝環(huán)材的營業(yè)收入呈現(xiàn)下降趨勢。

不同的是，近幾年，星輝環(huán)材實現(xiàn)的歸屬于母公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)大幅增長。2012年、2013年，其實現(xiàn)的凈利潤分別為0.30億元、0.33億元，2017年、2018年分別為0.53億元、0.49億元，基本上屬于低位徘徊。

但是，2019年、2020年，星輝環(huán)材沖擊IPO的關(guān)鍵期，其實現(xiàn)的凈利潤分別為1.02億元、2.21億元，同比增長108.11%、116.62%，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)分別為0.95億元、2.18億元，同比增長117.23%、129.40%，均為倍增。

根據(jù)招股書，星輝環(huán)材產(chǎn)品聚苯乙烯的主要原材料為苯乙烯，苯乙烯價格變動隨原油價格的波動較明顯。2018年至2020年，公司苯乙烯每噸采購均價分別為9285.85元、7410.45元、5419.49元，2020年較2018年下降約41.64%。

令人擔(dān)憂的是，如果國際原油價格大幅上漲，星輝環(huán)材的凈利潤可能會大幅下滑。

超額融資被指圈錢

星輝環(huán)材本次IPO募資，存在圈錢嫌疑。

根據(jù)招股書，本次IPO，星輝環(huán)材擬募資5.64億元，全部用于年產(chǎn)30萬噸聚苯新材料生產(chǎn)項目二期工程建設(shè)。

據(jù)披露，年產(chǎn)30萬噸聚苯新材料生產(chǎn)項目分兩期建設(shè)，目前，一期工程已經(jīng)建成投產(chǎn)。本次募資建設(shè)的是二期工程，設(shè)計產(chǎn)能年產(chǎn)16萬噸裝置。主要建設(shè)內(nèi)容為新建2條7萬噸/年的新型聚苯乙烯生產(chǎn)線，4條5000噸/年的雙螺桿擠出共混生產(chǎn)線及配套建設(shè)1條2000噸/年用于研發(fā)的試驗線。

公司稱，項目已經(jīng)通過了相關(guān)主管部門備案，取得了環(huán)保主管部門的環(huán)境影響評價批復(fù)。本項目建成投產(chǎn)后，其將成為國內(nèi)領(lǐng)先的聚苯新材料的研發(fā)和大型生產(chǎn)基地。

據(jù)該項目環(huán)境影響報告書，總項目的產(chǎn)能為30萬噸/年，新建4條7萬噸/年新型聚苯乙烯生產(chǎn)線，4條5000噸/年雙螺桿擠出共混生產(chǎn)線，配套1條2000噸/年試驗線用于研發(fā)。

目前，項目一期工程設(shè)計規(guī)模為14萬噸/年，已于2019年11月投入使用。據(jù)此可以判斷，一期工程或已建成了2條7萬噸/年新型聚苯乙烯生產(chǎn)線。

長江商報記者查詢發(fā)現(xiàn)，2016年7月，星輝環(huán)材對上述項目進(jìn)行環(huán)境影響評價第二次公示。當(dāng)時披露的信息為，整個項目規(guī)劃建設(shè)4條聚苯新材料生產(chǎn)線總計28萬噸的生產(chǎn)能力、2萬噸的聚丙烯及其他樹脂共混改性功能新材料生產(chǎn)線，總投資金額約為4.68億元。

一期工程已經(jīng)完成，為何二期工程建設(shè)的投資還要超過整個項目的總投資金額?

市場因此質(zhì)疑，星輝環(huán)材借募投項目進(jìn)行圈錢。

從星輝環(huán)材的財務(wù)狀況看，截至2020年底，公司賬面貨幣資金0.58億元，無任何有息負(fù)債。而這一財務(wù)狀況，是公司頻頻進(jìn)行現(xiàn)金分紅的結(jié)果。

2018年至2020年，星輝環(huán)材派發(fā)的紅利分別為2500.02萬元、13000萬元、4000萬元，合計約為1.95億元。

先急著年年進(jìn)行現(xiàn)金分紅，再通過IPO大規(guī)模募資，這似乎也可說明星輝環(huán)材有借IPO進(jìn)行圈錢的意圖。

大股東借款能否杜絕存疑

關(guān)聯(lián)交易是IPO關(guān)注的重點，星輝環(huán)材關(guān)聯(lián)交易較為突出。

星輝環(huán)材是一家典型的家族型企業(yè)。陳雁升直接持股2.86%，陳創(chuàng)煌直接持股3.85%，陳雁升和陳創(chuàng)煌通過星輝控股持股52.20%。陳冬瓊通過材料香港間接持股25.66%。陳雁升和陳冬瓊系配偶關(guān)系，陳創(chuàng)煌系陳雁升和陳冬瓊之子。因此，陳雁升一家三口合計持有公司1.23億股股份，占公司總股本的84.56%，為公司的共同實際控制人。

此外，陳冬瓊之兄陳粵平為公司實際控制人的一致行動人，其直接和間接持股1.35%。因此，公司實際控制人及其一致行動人合計控制公司85.92%股份。

目前，陳雁升為公司董事長，陳粵平擔(dān)任公司副董事長。

家族型企業(yè)、實際控制人及其一致行動人持股比例偏高，容易發(fā)生大股東侵占公司利益、損害中小股東利益事件。星輝環(huán)材就曾發(fā)生過類似事情。

招股書顯示，除了關(guān)聯(lián)方采購、銷售、擔(dān)保外，星輝環(huán)材最為突出的關(guān)聯(lián)交易是關(guān)聯(lián)方資金拆借。

2017年初，星輝環(huán)材的控股股東星輝控股向星輝環(huán)材拆借的資金余額為6580萬元。這表明此前，星輝控股向其拆借的資金尚未還清。

2018年，星輝環(huán)材的實際控制人陳雁升向其拆借資金2.85億元，當(dāng)年歸還1.32億元，尚有1.53億元沒有歸還。2019年，陳雁升又拆借了1.85億元。這些資金在年底全部歸還。

密集拆借資金并在2019年全部歸還，分析人士稱，或許因為星輝環(huán)材闖關(guān)IPO，陳雁升提前歸還了拆借的資金。

近幾年，陳雁升及星輝控股共計向星輝環(huán)材拆借資金5.36億元。

星輝環(huán)材解釋，2017年1月-2月，控股股東星輝控股陸續(xù)向公司歸還前期借款累計6580萬元。但在2018年受宏觀去杠桿政策及國際貿(mào)易復(fù)雜化影響，A股市場調(diào)整幅度較大。實控人陳雁升控制的上市公司星輝娛樂股價出現(xiàn)大幅下跌，從而導(dǎo)致陳雁升的股票質(zhì)押爆倉風(fēng)險提高，短期內(nèi)股票質(zhì)押款周轉(zhuǎn)壓力劇增。同時，星輝娛樂發(fā)行的公司債于2018年11月面臨約7.5億元到期回售，導(dǎo)致其短期資金周轉(zhuǎn)需求較大。

為避免因強(qiáng)制平倉給二級市場造成更大的沖擊，同時為了緩解星輝娛樂資金周轉(zhuǎn)壓力，在個人資金短期內(nèi)周轉(zhuǎn)存在困難的情況下，陳雁升再次向星輝環(huán)材借款。2018年度和2019年度，陳雁升在不超過3億元的額度內(nèi)向公司發(fā)生滾動借款。

星輝環(huán)材稱，公司參照當(dāng)期向銀行及其它金融機(jī)構(gòu)融資的貸款利率，向關(guān)聯(lián)方收取了資金使用費(fèi)。

值得一提的是，陳雁升的還款資金，來源于其投資變現(xiàn)及星輝環(huán)材的現(xiàn)金分紅。近三年，實際控制人及其一致行動人通過現(xiàn)金共獲得資金約1.68億元。

問題在于，陳雁升所持星輝娛樂股份仍然部分處于質(zhì)押狀態(tài)，星輝娛樂的經(jīng)營及財務(wù)狀況并未改善。

2020年度，星輝娛樂實現(xiàn)營業(yè)收入17.43億元、凈利潤0.26億元，分別同比下降32.82%、89.94%。

截至今年一季度末，星輝娛樂賬面貨幣資金2.61億元，短期債務(wù)10.27億元、長期債務(wù)6.50億元，仍然存在較大的流動性壓力。