(原標(biāo)題：影視文化業(yè)商譽(yù)壓頂 寒冬之后能否迎來(lái)春天?)

在吳秀波事件的沖擊下，其直接和間接持股的影視文化業(yè)公司相繼躺槍股價(jià)下行。隨著吳秀波主演的《情圣2》撤出上映檔期，作為該電影出品方之一，萬(wàn)達(dá)電影和新麗傳媒或面臨損失。

但相比突然而至的“黑天鵝事件”，潛伏在影視文化行業(yè)上市公司財(cái)報(bào)中的高商譽(yù)則更需要重視。由于前幾年并購(gòu)的風(fēng)起云涌，近年來(lái)商譽(yù)炸雷頻發(fā)，而一些商譽(yù)爆雷股票出現(xiàn)股價(jià)大跌。Wind數(shù)據(jù)顯示，商譽(yù)占凈資產(chǎn)的比重均超過(guò)50%的影視公司有長(zhǎng)城影視、當(dāng)代明誠(chéng)、萬(wàn)達(dá)電影、大晟文化和奧飛娛樂(lè)等8家公司。

行業(yè)商譽(yù)達(dá)423億元

從2013年左右開(kāi)始，受國(guó)家有關(guān)部門鼓勵(lì)文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展，加上當(dāng)時(shí)并購(gòu)政策和流動(dòng)性環(huán)境都比較寬松的影響，影視文化行業(yè)的并購(gòu)重組迎來(lái)井噴，而被并購(gòu)的影視公司估值也迅速提升。

影視文化行業(yè)具有很強(qiáng)的輕資產(chǎn)屬性，高度依賴創(chuàng)意和人才(編劇、導(dǎo)演、演員等)，沒(méi)有土地、廠房、機(jī)器設(shè)備等“重資產(chǎn)”，體現(xiàn)在賬面上的凈資產(chǎn)比較少，導(dǎo)致相關(guān)影視公司的商譽(yù)不斷累積。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2018年三季報(bào)，影視概念板塊32家公司商譽(yù)合計(jì)423.62億元，占當(dāng)期凈資產(chǎn)比重34.66%，其中商譽(yù)占凈資產(chǎn)的比重均超過(guò)50%的影視公司有8家，分別是長(zhǎng)城影視、當(dāng)代明誠(chéng)、萬(wàn)達(dá)電影、大晟文化、ST中南、奧飛娛樂(lè)、驊威文化和文投控股。

從絕對(duì)數(shù)據(jù)看，商譽(yù)最高的萬(wàn)達(dá)電影金額達(dá)96.6億元，排名第二的當(dāng)代明誠(chéng)商譽(yù)37.69億元，文投控股37.29億元，華誼兄弟30.60億元，奧飛娛樂(lè)30.02億元。另外商譽(yù)為零或極小的則有歡瑞世紀(jì)、唐德影視、上海電影、橫店影視、金逸影視等。

值得注意的是，長(zhǎng)城影視和當(dāng)代明誠(chéng)商譽(yù)占凈資產(chǎn)比例高達(dá)176.52%和138.9%。

截至去年三季度末，長(zhǎng)城影視商譽(yù)高達(dá)13.5億元。從2014年借殼江蘇宏寶上市以來(lái)，長(zhǎng)城影視開(kāi)始大舉擴(kuò)張之路。公司先后收購(gòu)東方龍輝等6家廣告公司，南京鳳凰等9家旅行社，馬仁奇峰等3家實(shí)景娛樂(lè)公司。公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)也從影視劇投資制作，擴(kuò)展到廣告營(yíng)銷及實(shí)景娛樂(lè)。

2015年6月，長(zhǎng)城影視支付3.35億元現(xiàn)金，購(gòu)買諸暨影視城100%股權(quán)，將其變?yōu)楣镜娜Y子公司。不過(guò)此后諸暨影視城發(fā)展得并不盡如人意，2018年前三季度虧損683萬(wàn)元。1月4日，在購(gòu)買三年半之后，長(zhǎng)城影視宣布公司董事會(huì)及股東大會(huì)同意將諸暨影視城100%股權(quán)以3億元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓。

當(dāng)代明誠(chéng)截至去年三季度末商譽(yù)總額達(dá)37.69億元，并購(gòu)不斷讓商譽(yù)累積。當(dāng)代明誠(chéng)前身道博股份于2015年2月收購(gòu)強(qiáng)視傳媒進(jìn)軍影視產(chǎn)業(yè)，公司隨后更名為當(dāng)代明誠(chéng)，并展開(kāi)對(duì)蘇州雙刃劍、耐絲國(guó)際、漢為體育等系列并購(gòu)。

隨著去年三季度，當(dāng)代明誠(chéng)完成對(duì)作價(jià)5億美元收購(gòu)體育賽事版權(quán)運(yùn)營(yíng)商新英開(kāi)曼100%股權(quán)的交易，公司商譽(yù)從2018年初的15.71億元飆升至三季度末的37.69億元，增加139.87%。

此外，院線龍頭萬(wàn)達(dá)電影商譽(yù)也相當(dāng)高，占凈資產(chǎn)的比重為76.45%，排名第三。如果從96.6億元的商譽(yù)絕對(duì)金額看，萬(wàn)達(dá)電影則高居第一名。萬(wàn)達(dá)電影商譽(yù)的主要來(lái)源包括：收購(gòu)澳大利亞電影院線運(yùn)營(yíng)商Hoyts，形成商譽(yù)約35億;收購(gòu)時(shí)光網(wǎng)，形成商譽(yù)約21億;收購(gòu)萬(wàn)達(dá)傳媒，形成商譽(yù)約10億元。

業(yè)績(jī)壓力較大

1月下旬進(jìn)入年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告披露期，而影視文化行業(yè)前兩年并購(gòu)頻發(fā)，2018年又是大量公司業(yè)績(jī)對(duì)賭最后一年， 被并購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)導(dǎo)致的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)在不斷增加。從業(yè)績(jī)來(lái)看，部分已披露2018年業(yè)績(jī)預(yù)告的影視公司，凈利潤(rùn)下滑后壓力陡增。

商譽(yù)占凈資產(chǎn)比例超過(guò)50%的影視公司中，長(zhǎng)城影視、ST中南、驊威文化和文投控股均預(yù)告2018年度業(yè)績(jī)下滑。其中長(zhǎng)城影視預(yù)計(jì)2018年全年凈利潤(rùn)為1.19億元到1.87億元，同比變動(dòng)-30%到10%。

ST中南預(yù)計(jì)2018年凈利潤(rùn)虧損0.8億到1.5億元，主要為影視及版權(quán)運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)銷售進(jìn)度、收益率低于預(yù)期;新游戲項(xiàng)目上線進(jìn)度受版號(hào)審批影響減緩，行業(yè)獲取用戶成本提高;投資項(xiàng)目退出進(jìn)度低于預(yù)期。

驊威文化預(yù)計(jì)2018年全年凈利潤(rùn)為1.83億元到2.56億元，同比下降50%到30%，業(yè)績(jī)下滑主要是公司本年度投資收益減少。截至去年三季度末驊威文化賬上18.28億商譽(yù)。而文投控股在去年三季報(bào)中表示，根據(jù)公司目前影視劇項(xiàng)目的制作開(kāi)發(fā)周期、影城票房及相關(guān)成本費(fèi)用測(cè)算，預(yù)計(jì)2018年累計(jì)凈利潤(rùn)可能為虧損。

值得注意的是，很多高商譽(yù)的影視公司都是跨界而來(lái)的，比如驊威文化、文投控股、北京文化等。因?yàn)樵瓉?lái)所處行業(yè)不景氣，通過(guò)跨界并購(gòu)進(jìn)入影視等領(lǐng)域，因此帶來(lái)高商譽(yù)問(wèn)題。

隨著年度業(yè)績(jī)陸續(xù)披露，高商譽(yù)下是否存在減值風(fēng)險(xiǎn)成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。梳理影視公司業(yè)績(jī)預(yù)告發(fā)現(xiàn)，目前只有東方網(wǎng)絡(luò)在2018年業(yè)績(jī)預(yù)告中提及，年度業(yè)績(jī)虧損部分原因是參投公司及子公司商譽(yù)減值造成。

國(guó)都證券認(rèn)為，隨著年度業(yè)績(jī)預(yù)告陸續(xù)披露，待商譽(yù)減值情況披露完畢后，行業(yè)有望迎來(lái)更為積極的表現(xiàn)。目前觀察春節(jié)賀歲檔上映電影數(shù)量豐富，品質(zhì)良好，票房有望再創(chuàng)新高，也在推動(dòng)影視行業(yè)公司恢復(fù)性反彈。