9個月賣出15億元，涪陵榨菜(002507.SZ)創造的這一業界傳奇面臨著難以持續的挑戰。

作為有著120年歷史的知名企業，涪陵榨菜2018年前9個月凈利潤達5.23億元，超過2017年全年。二級市場上，其股價走勢較為好看。8年前上市時，其發行價為13.99元，如今復權價為120.04元，累計漲幅超過7.58倍。

然而，長江商報記者發現，凈利潤的高增長與其產能擴充、產品頻繁提價密切相關。近10年來，涪陵榨菜9次提價(含變相提價)。去年上半年，其毛利率高達55.04%，遠超調味品行業30%左右的毛利率。

此外，業績高增長、股價走高似乎是為股東及董監高減持套現作鋪墊。

涪陵榨菜由重慶國資控股，東兆長泰集團曾持有超20%股權，為第二大股東。上市之后，其將所持股權化整為零，2015年至今，其累計減持套現接近9億元。同時，公司董事長周斌全及趙平、賀云川、肖大波等董監高從2011年至今不間斷減持，累計套現約1.5億元。兩項合計，套現達10.5億元。

凈利增速超營收源于頻繁提價

不起眼的開胃菜依靠不間斷提價，實現盈利大幅上升。

公開資料顯示，2010年11月23日，涪陵榨菜躋身A股市場。2015年至去年前三季度，其凈利潤同比增速分別為19.23%、63.46%、61%、72.16%，堪稱持續高速增長。不過，與凈利潤相比，同期營收增速要慢不少。同比增速依次為2.67%、20.43%、35.64%、25.94%。

凈利潤增速遠超營收增速，源于公司頻頻實施產品提價實現增利。

去年11月，涪陵榨菜公告稱，為統一全國產品流通價格體系提價約10%。而這是其近10年的第九次提價。

2008年，全國大范圍遭受冰雪災害，生產榨菜的原材料減產。這一年，涪陵榨菜大幅上調產品價格。2010年，因榨菜產品成本上升16.43%，公司將產品平均售價上調6.17%。2011年、2012年，涪陵榨菜將原本的160種榨菜產品縮減至50種以內，售價分別上漲10.64%、11.38%。2013年，公司再次轉嫁原材料及生產成本上漲壓力，對東北地區實施調價措施。2016年至去年11月，涪陵榨菜也實施了4次提價。

對于頻繁提價，涪陵榨菜的解釋大部分為原材料及人工成本上漲。

借助提價，公司毛利率持續上升。2016年至去年上半年，其綜合毛利率分別為45.78%、48.22%、55.04%。毛利率持續上升，帶動凈利潤高速增長且超過營業收入增速。

股東及董監高競相套現

二級市場上，凈利潤高速增長，股價也隨之上行。

股價上漲之時，董監高及股東的減持套現頻頻上演。2011年12月1日，限售股剛剛解禁，時任董事、高管黃正坤就減持2萬股。緊接著，董事長周斌全及毛翔、趙平、賀云川、張顯海、肖大波等多名董監高也在集體減持。不僅如此，從2010年上市至去年底，周斌全等董監高除了2010年及2014年未減持外，其余6年一直在減持。

長江商報記者初步統計，周斌全一人減持套現的金額就接近億元。此外，賀云川、趙平、肖大波、黃正坤等四名董監高套現0.56億元。

股東的減持更甚。東兆長泰曾是涪陵榨菜創始股東。2012年7月13日，東兆長泰將所持涪陵榨菜股份化整為零，將其中7.47%股權轉讓給控股子公司北京市第一建筑工程公司(簡稱北京一建)，并延長鎖定期限。

2015年，A股牛市行情下，東兆長泰開啟大規模減持之旅。當年4月14日至5月28日，東兆長泰一口氣減持1425.48萬股，占總股本的7.07%，套現4.75億元。

2016年、2018年東兆長泰又進行了兩輪減持，合計套現超過1.30億元。加上2015年的減持，東兆長泰減持套現6.08億元。

北京一建也不忘減持。僅從2017年7月至去年10月，北京一建實施了4輪減持，合計套現2.78億元。

有意思的是，無論是股東還是董監高減持，其減持股價均處于相對高位。

品類單一,多元化之路任重道遠

涪陵榨菜品類過于單一，在2010年至2015年，其榨菜貢獻了公司九成營業收入。

近幾年，公司試圖尋求多元化發展。但從目前來看，產業多元化成效并不明顯。去年上半年，涪陵榨菜實現的10.64億元營業收入中，榨菜貢獻了8.95億元，占比為84.12%，海帶絲、蘿卜干等貢獻的營業收入不到億元，占比為8.08%，泡菜貢獻8035萬元，占比7.56%。這一營業收入構成比例與上年同期變化并不大。2017年上半年，榨菜營收占比為84.64%，海帶絲、蘿卜干等營收占比為7.34%。

此外，涪陵榨菜曾籌劃了多宗并購案，多以失敗告終。2016年，公司曾籌劃收購“國內某調味品生產企業90%以上股權”，但最終在籌備兩個半月后宣布終止。2017年，曾嘗試收購一家東北大醬企業，仍以失敗而告終。去年4月，公司籌劃近半年擬收購四川恒星及四川味之濃食品有限公司進軍豆瓣醬調味品行業的計劃也泡湯。唯一一次成功收購是在2015年，1.3億元收購四川惠通，公司的品類得以增加泡菜。

連續三年收購擴張計劃告敗，這讓涪陵榨菜的多元化之路走得頗為艱難。盡管如此，公司一再表示，仍在尋找合適并購標的。