北京時(shí)間5月15日，2019年互金中概第一股嘉銀金科(NASDAQ：JFIN)度過了其IPO首秀大漲54%后的兩個(gè)交易日。美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月10日上午，上海嘉銀金融科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“嘉銀金科”)在美股掛牌上市。

嘉銀金科旗下有一家全資子公司——上海P2P網(wǎng)貸平臺(tái)你我貸是其“現(xiàn)金奶牛”，后者目前正在等待備案。值得關(guān)注的是，由于存在實(shí)控人持股比例超70%、逾期率高于監(jiān)管文件中10%的“硬標(biāo)”以及曾以高利率產(chǎn)品“現(xiàn)身”無(wú)實(shí)際運(yùn)營(yíng)方的貸超等現(xiàn)象，即使身處嘉銀金科上市光環(huán)之下，你我貸的“隱憂”似乎已經(jīng)顯現(xiàn)。

母公司從新三板轉(zhuǎn)戰(zhàn)美股

你我貸是其“現(xiàn)金奶牛”

美股上市的三個(gè)交易日里，嘉銀金科的表現(xiàn)呈“V字”走勢(shì)。據(jù)Wind顯示，截至北京時(shí)間5月14日凌晨1點(diǎn)(美國(guó)東部時(shí)間5月13日)，嘉銀金科股價(jià)下跌9.29%，成為互金中概股該時(shí)點(diǎn)跌幅榜第一名，股價(jià)為14.65美元，總市值為7.84億美元，較首個(gè)交易日縮水約7000萬(wàn)美元。同一時(shí)刻，位列互金中概股跌幅榜第二名、第三名的，分別是下跌7.74%的拍拍貸以及下跌6.69%的點(diǎn)牛金融。

截至美國(guó)東部時(shí)間5月14日13:45：20(北京時(shí)間5月15日)，在第三個(gè)交易日半程，市場(chǎng)以每股15.39美元、1.52%的增幅，對(duì)嘉銀金科做了回調(diào)。

事實(shí)上，嘉銀金科是一家剛剛從國(guó)內(nèi)的新三板轉(zhuǎn)戰(zhàn)到大洋彼岸的公司。全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)2018年4月19日公告稱，根據(jù)嘉銀金科提交的申請(qǐng)，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)決定自2018年4月23日起終止其股票掛牌。

此前，2016年2月16日，原“復(fù)仁科技”發(fā)公告稱，公司證券簡(jiǎn)稱正式變更為“嘉銀金科”。由此，嘉銀金科借殼新三板，實(shí)現(xiàn)了曲線上市的目標(biāo)。

在新三板時(shí)代嘉銀金科2017年年報(bào)中記者看到，除P2P網(wǎng)貸主營(yíng)業(yè)務(wù)外，嘉銀金科通過戰(zhàn)略合作、云數(shù)據(jù)管理服務(wù)完成首期研發(fā)工作并實(shí)現(xiàn)對(duì)外銷售。包括云數(shù)據(jù)管理服務(wù)、風(fēng)控技術(shù)系統(tǒng)輸出服務(wù)等項(xiàng)業(yè)務(wù)，經(jīng)過了2016年的籌備，于2017年正式投產(chǎn)并為嘉銀金科帶來(lái)收入，當(dāng)時(shí)尚未成為嘉銀金科的主要收入來(lái)源。

你我貸的網(wǎng)貸業(yè)務(wù)一直是嘉銀金科的主營(yíng)業(yè)務(wù)，也是其目前的“現(xiàn)金奶牛”。你我貸官網(wǎng)顯示，其工商登記主體為上海你我貸互聯(lián)網(wǎng)金融信息服務(wù)有限公司，實(shí)控人及法定代表人為嚴(yán)定貴，注冊(cè)資本為5.5億元(實(shí)繳1億元)。你我貸平臺(tái)上線運(yùn)營(yíng)時(shí)間為2011年6月18日。截至今年4月30日，平臺(tái)借貸余額為159.02億元，當(dāng)前出借人數(shù)為18.47萬(wàn)，當(dāng)前借款人數(shù)為297.49萬(wàn)。目前平臺(tái)上共有三款借款產(chǎn)品，分別為秒啦、嘉卡貸、嘉英貸，期限均為12個(gè)月。

招股書顯示，嘉銀金科2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.82億元，同比增長(zhǎng)28%，凈利潤(rùn)為6.13億元。據(jù)你我貸官網(wǎng)2018年審計(jì)報(bào)告顯示，你我貸平臺(tái)2018年凈利潤(rùn)為3.60億元，即嘉銀金科的凈利潤(rùn)有近六成來(lái)自于你我貸的貢獻(xiàn)。該比例在2017年要更高一些。2017年嘉銀金科實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.51億元，凈利潤(rùn)為5.3億元，當(dāng)年你我貸凈利潤(rùn)為4.59億元，你我貸對(duì)母公司凈利的貢獻(xiàn)率高達(dá)近九成。

你我貸項(xiàng)目逾期率高于監(jiān)管文件中10%“硬標(biāo)”

今年1月21日，《關(guān)于做好網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)分類處置和風(fēng)險(xiǎn)防范工作的意見》(即“175號(hào)文件”)對(duì)網(wǎng)貸“高風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)”做出過描述——凡存在項(xiàng)目逾期金額占比超過10%等五項(xiàng)特征之一的P2P網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)，即被列為高風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。

根據(jù)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)2017年審議通過的《互聯(lián)網(wǎng)金融信息披露個(gè)體網(wǎng)絡(luò)借貸》中的定義，金額逾期率(%)指截至統(tǒng)計(jì)時(shí)點(diǎn)，逾期金額與待償金額之比;而項(xiàng)目逾期率(%)則指截至統(tǒng)計(jì)時(shí)點(diǎn)，當(dāng)前所有處于逾期狀態(tài)項(xiàng)目數(shù)與尚未償還交易總筆數(shù)之比。

據(jù)“175號(hào)文”發(fā)布時(shí)點(diǎn)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，截至2018年12月，據(jù)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)披露的你我貸的項(xiàng)目逾期率為15.18%，金額逾期率為1.96%，逾期金額為3.38億元。時(shí)近半年后，你我貸IPO之前的項(xiàng)目逾期率與逾期金額下降，但金額逾期率卻上升。截至2019年4月30日，項(xiàng)目逾期率為14.77%，金額逾期率為2.04%，逾期金額為3.24億元。

從借貸余額方面看，據(jù)招股書顯示，截至2018年12月31日，嘉銀金科平臺(tái)90天以上( 即M3+)的逾期率為14.91%;而在2017年同期，90天以上的逾期率為12.21%。

新三板未終止掛牌前，2018年3月17日，嘉銀金科對(duì)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)問詢函的回復(fù)中披露，截至2017年12月31日，你我貸相關(guān)無(wú)抵押產(chǎn)品總金額逾期率為10.62%;相關(guān)抵押借貸產(chǎn)品總金額逾期率為5.05%(自2017年3月30日起，你我貸不再提供抵押類產(chǎn)品)。

你我貸產(chǎn)品曾“現(xiàn)身”無(wú)實(shí)際運(yùn)營(yíng)方的導(dǎo)流平臺(tái)

日利率“說變就變”

招股書顯示，嘉銀金科的目標(biāo)客群是年青一代，其81.8%的借款人年齡在20-35歲之間;獲客渠道主要為線上廣告和第三方合作交易平臺(tái)，包括網(wǎng)站、搜索引擎、應(yīng)用程序商店以及交易工具等。2016年、2017年和2018年前三個(gè)季度，其獲客成本分別為226元、129元和203元。

另外，據(jù)大信會(huì)計(jì)師事務(wù)所開具的你我貸2018年審計(jì)報(bào)告，“預(yù)付款項(xiàng)金額”排名第一位者，是北京融七牛信息技術(shù)有限公司。公開信息顯示，貸款超市融360旗下紐交所上市公司簡(jiǎn)譜科技，正是由北京融七牛信息技術(shù)有限公司及其關(guān)聯(lián)實(shí)體運(yùn)營(yíng)。2018年，你我貸對(duì)融360旗下這個(gè)移動(dòng)金融智選導(dǎo)流平臺(tái)的支付款額占預(yù)付款總額的比例為19.22%。

在今年的央視3·15晚會(huì)中，一些“714高炮”放貸平臺(tái)被曝光了“要錢要命”的極端案例。作為導(dǎo)流的貸款超市，融360亦受到空前關(guān)注。被點(diǎn)名后融360連夜內(nèi)部自查，隨后北京等多地行業(yè)自律組織也發(fā)文，要求為非持牌放貸機(jī)構(gòu)提供導(dǎo)流服務(wù)的貸款超市及相關(guān)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，立即下架合作機(jī)構(gòu)違規(guī)產(chǎn)品。

3月21日，新京報(bào)刊發(fā)《貸款超市導(dǎo)流背后：難尋運(yùn)營(yíng)方，有產(chǎn)品年利率超100%》的調(diào)查報(bào)道，記者在一個(gè)名為“小喬借款”的APP導(dǎo)流平臺(tái)上看到推介詞為“不查征信極速借款”“你我貸-秒啦”產(chǎn)品，其標(biāo)注的日利率為0.29%(如圖1、2所示)，年化利率即為105.85%，超過最高法24%民間借貸利率紅線。

你我貸隱憂：項(xiàng)目逾期率高于10%，貸款產(chǎn)品疑遭冒用

你我貸隱憂：項(xiàng)目逾期率高于10%，貸款產(chǎn)品疑遭冒用

上述調(diào)查稿件發(fā)布第二天，你我貸相關(guān)人士聯(lián)系記者稱，“你我貸-秒啦”“利率事件”主要系“小喬借款”APP產(chǎn)品介紹有問題。你我貸內(nèi)部進(jìn)行核實(shí)發(fā)現(xiàn)，“你我貸-秒啦”產(chǎn)品與“小喬借款”運(yùn)營(yíng)方?jīng)]有合作。“‘小喬’這邊我們也正在問，確認(rèn)其是否借‘你我貸-秒啦’產(chǎn)品名做其他家產(chǎn)品。”

就在與你我貸相關(guān)人士溝通的過程中，記者查看“小喬借款”導(dǎo)流的‘你我貸-秒啦’界面發(fā)現(xiàn)，其標(biāo)注的日利率已改為0.09%(即年化利率為32.85%)(如圖3、4所示)。

你我貸隱憂：項(xiàng)目逾期率高于10%，貸款產(chǎn)品疑遭冒用

你我貸隱憂：項(xiàng)目逾期率高于10%，貸款產(chǎn)品疑遭冒用

值得注意的是，“小喬借款”是一家無(wú)實(shí)際運(yùn)營(yíng)公司、無(wú)商標(biāo)注冊(cè)登記記錄的現(xiàn)金貸與消費(fèi)分期導(dǎo)流貸款超市，借款人無(wú)法通過手機(jī)應(yīng)用商店搜到并下載“小喬借款”APP。記者當(dāng)時(shí)通過互聯(lián)網(wǎng)公司趣頭條(NASDAQ:QTT)貸款超市“趣貸款”的入口經(jīng)過三次連續(xù)跳轉(zhuǎn)、進(jìn)入“我要貸款”界面后，才看到已有126萬(wàn)人申請(qǐng)“小喬借款”(如圖5所示)。

你我貸隱憂：項(xiàng)目逾期率高于10%，貸款產(chǎn)品疑遭冒用

新京報(bào)記者持續(xù)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，從3月12日至3月19日，你我貸產(chǎn)品也出現(xiàn)在了趣頭條的導(dǎo)流中，當(dāng)時(shí)已有115萬(wàn)人申請(qǐng)你我貸3000-50000元、3-12期的借款，可實(shí)現(xiàn)30分鐘放款(如圖6所示)。

你我貸隱憂：項(xiàng)目逾期率高于10%，貸款產(chǎn)品疑遭冒用

5月14日，記者在趣頭條“我要貸款”的導(dǎo)流界面中，無(wú)論“小喬借款”還是你我貸的相關(guān)產(chǎn)品，均查無(wú)蹤影。

據(jù)招股書披露，嘉銀金科平臺(tái)上此前有大量借款的APR(年化利率)超過36%。2017年，有116億元借款發(fā)放量的APR超過了36%。截至2018年12月31日，嘉銀金科平臺(tái)上APR超過36%的未償還借款本金仍為10萬(wàn)元。

2017年12月，嘉銀金科調(diào)整了所有借款產(chǎn)品的定價(jià)，以確保所有新增借款的APR不超過36%。目前，嘉銀金科認(rèn)為其所提供的借款產(chǎn)品的年利率不超過36%。

嘉銀金科實(shí)控人持股近八成

分析稱“公司股權(quán)結(jié)構(gòu)”可能有改變的空間

據(jù)招股書披露，上市之前，嘉銀金科實(shí)控人、創(chuàng)始人兼CEO嚴(yán)定貴直接持有58%的股份。IPO后，嚴(yán)定貴持股比例為54.2%，擁有92.2%的投票權(quán)。嘉銀金科主要股東中還包括持有25.2%股權(quán)的Dream Glory L.P.，這是一家英屬維爾京群島的有限合伙公司，其成立旨在持有嘉銀金科未來(lái)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中授予獎(jiǎng)勵(lì)部分的公司股票，由嚴(yán)定貴全資實(shí)控。即嚴(yán)定貴以直接或間接方式持有上市公司79.4%的股權(quán)。

IPO后，嘉銀金科董事、執(zhí)行副總裁張光林通過Sunshinewoods Holdings Limited持股為11.2%。這意味著，嘉銀金科真正在市場(chǎng)上流通的股份不足10%。

國(guó)內(nèi)一家金融科技公司投資總監(jiān)告訴新京報(bào)記者，關(guān)于金融科技公司在美國(guó)IPO時(shí)需要考慮“公眾持股量的要求”、“公司股權(quán)結(jié)構(gòu)”等因素，大股東的持股比例不宜超過70%。

據(jù)上述投資總監(jiān)介紹，“上市公司管理層或者是創(chuàng)辦人，持有的股份如果已超過70%，意味著‘公司股權(quán)結(jié)構(gòu)’可能有改變的空間。通常管理層即便絕對(duì)控股，也盡量不宜超過70%的持股量。而且，最好有一些國(guó)際投資機(jī)構(gòu)，例如，養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金，或一些主權(quán)基金，能夠加入到上市公司的股東隊(duì)伍，這對(duì)于整體股價(jià)的長(zhǎng)期穩(wěn)定是非常有幫助的。此外，從長(zhǎng)期來(lái)說，二級(jí)市場(chǎng)的投資人也會(huì)比較青睞這類公司的投資。”