(原標題：中煙香港上市兩天股價漲超50% ? 員工僅28名市值超50億)

6月12日，港股市場迎來“煙草第一股”中煙香港(06055.HK)首日掛牌上市。

因是港股市場上的“煙草第一股”，又背靠中國煙草總公司，早在年初遞交上市申請書時，中煙香港就倍受市場關注。

此次發行，中煙香港共收到約2.9萬份公開認購申請，超額認購了近100倍，投資者的熱捧也讓中煙香港的股價節節攀升。

上市當天，中煙香港開盤股價即逆勢上漲1.84%，報4.97港元/股，收盤報收5.35元/股，漲幅9.63%。13日，中煙香港股價繼續上行，漲幅擴大至40.93%，報收7.54港元/股，上市兩天股價累計漲超50%，市值達50.27億元。

28名員工人均創收逾2.5億港元

中煙香港成立于2004年，為中煙國際負責資本運作及國際業務拓展的指定境外平臺。中煙國際為中國煙草總公司的全資子公司，承擔著后者國際業務的管理和運營工作。

而中國煙草總公司，是唯一根據國家煙草專賣制度從事煙草專賣品生產、銷售及進出口業務的實體，連續三年稅利總額破萬億元人民幣。據國家煙草專賣局發布的數據，2015年-2018年中國煙草總公司實現的稅利總額分別為11436億元、10795億元、11145億元和11556億元。

背靠中國煙草，2016年至2018年，中煙香港的收入分別為63.10億港元、78.07億港元和70.32億港元，凈利潤則分別達到了3.38億港元、3.48億港元和2.61億港元。

雖然中煙香港2018年收入總額和凈利潤水平都有所下滑，但據披露這并非經營性問題所致。其中，收入下滑是由煙草產品進口和出口業務的相關項目會計處理所導致的;而凈利潤下滑是由于2018年生效的250號文規定了卷煙價格下限，造成公司的卷煙出口業務利潤空間被壓縮。

不過，雖然手握煙葉產品進出口獨家經營權，但中煙香港的毛利率并沒有想象中的那么高，而且在不斷降低。2015年-2018年，中煙香港毛利率分別為7.4%、7.7%、6.3%、3.7%。

中煙香港解釋，這與其高度依賴中國煙草的業務模式有較大關系。其中，前者進口業務中的所有銷售交易對手方，以及出口業務中的采購交易對手方須為后者的旗下實體。

此外，中煙香港與關聯方的采購和銷售都需要遵循相關文件規定的政府定價制度。

以中煙香港主要收入來源煙葉類產品進口業務為例。目前中煙香港是在供應商的采購價格基礎上加價6%，以及部分為制造特定卷煙品牌而進口的煙葉類產品加價3%后，再向關聯方中國煙草售。因此，該業務2016年至2018年的毛利率分別只有4.3%、4.9%及5.1%。

有意思的是，招股書顯示，截至2018年底，中煙香港在香港僅有28名雇員，員工總成本共計約2591.4萬元港元，人均年薪近百萬港元。2018年，中煙香港收入約為70.33億港元、凈利潤2.62億港元，意味著人均年創收逾2.5億港元、人均實現凈利潤近千萬元。

上市兩天股價累計漲超50%

既是港股市場的“煙草第一股”，又背靠中國煙草總公司，中煙香港獲得投資者熱捧。

招股結果顯示，公司全球發售約1.67億股，其中香港發售1666.80萬股占10%，國際發售約1.50億股占90%，另有15%超額配股權，每股發行價定為4.88港元，位于此前招股區間3.88至4.88港元的高端，募資凈額約7.35億港元。而在此前的公開發售階段，中煙香港獲得投資者熱捧，共收到約2.9萬份公開認購申請，超額認購102.04倍。

上市當天，中煙香港開盤股價即逆勢上漲1.84%，報4.97港元/股，收盤報收5.35元/股，漲幅9.63%。13日，中煙香港股價繼續上行，漲幅擴大至40.93%，報收7.54港元/股，市值達50.27億元，上市兩天股價累計漲超50%。

依靠近乎壟斷的生意，對上下游擁有強大的議價能力，或許是中煙香港受到投資者熱捧的關鍵。

目前，中煙香港在煙葉類產品進口、煙葉類產品出口、卷煙出口和新型煙草制品出口四大業務上享有獨家經營權。

中煙香港在招股書中談及“競爭優勢”時表示：“我們在目前所從事的業務領域為獨家營運實體。”“我們對供應商及客戶有強大的議價能力，且具有充足的現金流量。”

2016年至2018年，中煙香港經營活動所得現金凈額則分別為5390萬港元、3.59億港元和7.58億港元;股本回報率則為21.1%、15.9%和18.2%。

安信國際分析師李云怡稱，中國卷煙銷售額14405億元，占全球卷煙消費的44.6%。隨著居民可支配收入不斷增加，推動中國煙草制品消費升級、煙草市場結構優化，對高端煙草制品的消費量不斷增長。

中泰國際表示，受國家煙草專賣制度規限，目前只有中國煙草總公司及其直屬公司獲得在中國壟斷經營煙草買賣的資格。雖然全球各地近年加強控煙運動，但煙民數量充足，在中國形成剛需，而且壟斷地位穩固，短期內看不到市場競爭。