“想過(guò)會(huì)跌，沒(méi)想到下午（2月28日）也會(huì)跌，而且越跌越深。”一位票據(jù)從業(yè)人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

上海票據(jù)交易所網(wǎng)站顯示，2月28日，國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)7天期、1月期收益率均為0.01%，均再創(chuàng)歷史新低，上一次類似走勢(shì)發(fā)生在去年12月下旬，一度引發(fā)市場(chǎng)對(duì)當(dāng)月信貸數(shù)據(jù)走弱的預(yù)期。

對(duì)于2月下旬以來(lái)新一輪票據(jù)利率走低，分析人士認(rèn)為，在金融管理部門(mén)指導(dǎo)下，2月信貸數(shù)據(jù)有望延續(xù)1月同比多增趨勢(shì)，但結(jié)構(gòu)仍未完全好轉(zhuǎn)，“寬信用”仍需發(fā)力。浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超預(yù)測(cè)，2月信貸將新增1.5萬(wàn)億元，同比去年多增1400億元。

“票據(jù)3M-1M利差可以用來(lái)觀察銀行對(duì)于未來(lái)一個(gè)季度左右的信貸投放的預(yù)期，二者利差周度均值達(dá)到1.16個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)于3月末至第二季度的信貸投放回暖存在較強(qiáng)預(yù)期。”興業(yè)研究高級(jí)分析師何帆表示。

票據(jù)再現(xiàn)“0”利率

上海票據(jù)交易所數(shù)據(jù)顯示，票據(jù)利率自2月15日開(kāi)始下行并一路走低，2月最后一個(gè)交易日國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)7天期、1月期收益率均低至0.01%。

“月末最后一個(gè)交易日，買方補(bǔ)規(guī)模需求極其旺盛，不少大行及中小機(jī)構(gòu)規(guī)模仍舊未滿，積極在市場(chǎng)掃票。”一位票據(jù)交易人士稱。上海國(guó)際貨幣經(jīng)紀(jì)報(bào)告顯示，2月28日，3月到期票據(jù)依舊一票難求，市場(chǎng)進(jìn)一步刷新成交低價(jià)，全天報(bào)價(jià)區(qū)間在0.000001%-0.01%。

此輪票據(jù)利率走低，或因春節(jié)等因素影響，企業(yè)尚未完全復(fù)工、信貸需求減少導(dǎo)致。中泰證券研究所所長(zhǎng)戴志鋒表示，2月份受春節(jié)假期的因素需求不如1月旺盛，投放有一定放緩。

“部分銀行2月份新增信貸投放不理想，不排除金融管理部門(mén)進(jìn)行了相應(yīng)的狹義信貸指導(dǎo)，使得銀行收票需求加大。”光大證券金融業(yè)首席分析師王一峰表示。

不過(guò)，需要注意的是，此輪票據(jù)“0”利率走勢(shì)也與去年12月有所不同。去年12月主要是1月期、3月期收益率大幅走低，后續(xù)還帶動(dòng)了其他期限票據(jù)收益率一定程度的下行，而此輪主要是7天期、1月期收益率下行。

王一峰分析稱，2月末3月期以上轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率高于2021年12月末約0.1-0.2個(gè)百分點(diǎn)，反映出銀行更傾向于收短期票據(jù)，對(duì)中長(zhǎng)期品種需求有所下降，未出現(xiàn)嚴(yán)重貸款沖量，旨在為后續(xù)信貸投放預(yù)留騰挪空間。

何帆也表示，票據(jù)1年期與3月期利差在2月出現(xiàn)罕見(jiàn)的大幅走闊，表明市場(chǎng)對(duì)信貸投放存在改善預(yù)期，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)于3月末至第二季度的信貸投放回暖存在較強(qiáng)預(yù)期，“近期票據(jù)利率的走勢(shì)表明，盡管2月信貸投放仍偏弱，但銀行對(duì)于第二季度信貸需求的回暖已有較強(qiáng)預(yù)期。”

2月信貸有望繼續(xù)多增

央行此前公布的數(shù)據(jù)顯示，1月社融、信貸數(shù)據(jù)均創(chuàng)下歷史新高，超出市場(chǎng)預(yù)期，不過(guò)普遍分析認(rèn)為從結(jié)構(gòu)和可持續(xù)性上來(lái)看仍需進(jìn)一步觀察。對(duì)于2月票據(jù)利率大幅走低，多位分析人士認(rèn)為，2月信貸可能繼續(xù)呈現(xiàn)出“總量尚可、結(jié)構(gòu)較弱”的特點(diǎn)，“寬信用”的成色依然有待提升。

李超表示，預(yù)計(jì)2月人民幣信貸新增量1.5萬(wàn)億，較去年1.36萬(wàn)億小幅同比多增1400億元，對(duì)應(yīng)增速與前值持平于11.5%，2月為春節(jié)月份、信貸的自然小月，預(yù)計(jì)總體穩(wěn)健。

李超解釋稱，2月信貸難以大幅多增，一方面春節(jié)月份央行往往不會(huì)有刺激信貸投放的強(qiáng)指引；另一方面2月下旬票據(jù)貼現(xiàn)及轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率再次出現(xiàn)較大幅度回落，意味著銀行存在一定程度上的“沖票據(jù)”，由此對(duì)應(yīng)的信貸總量將難有大的多增。

“預(yù)計(jì)2月份社融、信貸數(shù)據(jù)都會(huì)比較好，信貸需求比較弱的銀行，會(huì)繼續(xù)進(jìn)行短貸和票據(jù)沖量，完成規(guī)模增長(zhǎng)任務(wù)目標(biāo)，估計(jì)不會(huì)比去年2月的1.36萬(wàn)億要弱。”戴志鋒也表示，具體來(lái)看，大行信貸總體規(guī)模不弱，受春節(jié)影響環(huán)比較1月有所放緩，預(yù)計(jì)3月會(huì)有比較好的增長(zhǎng)；地產(chǎn)占比較高的股份行缺口較大，但積極進(jìn)行資產(chǎn)端轉(zhuǎn)型，有信心彌補(bǔ)地產(chǎn)帶來(lái)的缺口；城商行有區(qū)域分化，華北地區(qū)整體一般，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的城商行較為樂(lè)觀。

“寬信用”仍需發(fā)力的背景下，貨幣政策是否應(yīng)該進(jìn)一步作為？中信證券固定收益首席分析師明明認(rèn)為，3月貨幣寬松窗口期仍未結(jié)束，后續(xù)降準(zhǔn)依然有較大的概率，“無(wú)論從當(dāng)前經(jīng)濟(jì)改善的成色分析政策的邏輯還是從月末央行的實(shí)際操作來(lái)判斷，均證明目前貨幣政策還處于寬松的窗口期，未來(lái)兩個(gè)月內(nèi)降準(zhǔn)仍有較大的概率，配合和支持信用擴(kuò)張需求，釋放長(zhǎng)期資金，進(jìn)一步降低社會(huì)融資成本，有效助力實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)；雖然目前貨幣政策保持寬松，但短期來(lái)看央行降息概率相對(duì)較低。”