對外經貿大學博士生導師，著名財務專家 張新民

由新理財雜志社主辦的第十六屆中國CFO大會于2022年3月18日舉辦，大會主題為“新格局 新思維 新理財”。大會上，對外經貿大學博士生導師，著名財務專家張新民作了《企業并購，是戰略必然，還是財務陷阱？》的主旨演講。

張新民指出，在過去一段時間里面，中國資本市場里面有大量并購之后暴雷的現象，這方面是應該加強研究的。企業并購在報表里面主要在資產負債表和利潤表里面有表現，特別明顯的在資產負債表里面一般會出現商譽。而在合并報表里面，與商譽如影隨形出現的是公允價值評估增值。而公允企業評估增值的另外一個地方就是無形資產。所以很多企業一旦經歷非同一控制人的并購之后，商譽增加，無形資產也增加。我們往往不注意無形資產增加的內容，但實際上這方面的危害或風險可能是更大的。

張新民以美的集團收購德國庫卡公司為例。他指出，2016年之前，美的的業務分為大家電、小家電、電機和物流。折騰來折騰去就是大家電、小家電，感覺不高大上。但收購搞機器人及自動化系統庫卡之后，2017年業務實現華麗轉身，一是暖通空調，二是消費電器，三是機器人及自動化系統，四是其他。但是第一商譽增加200多億，第二無形資產增加了也很多。因此，企業并購可以實現戰略格局的轉化，但在資產結構里面實現了迅速的資產無形化。

“美的通過這件事情，實現了更大跨度的多元化，實現了自己從原有的傳統家電制造商到所謂的高端制造業的轉化，成不成，先把樣子做出來。”張新民說。

與此相對的是格力電器，為什么格力又分紅，又搞網紅小女孩當接班人，包括股權激勵計劃，股價卻沒有起色呢？張新民表示，這跟賽道有很大的關系。“我相信如果它搞一些投資，搞一些更大跨度的業務結構的整合，它的估值會有起色。”

雖然企業并購很可能產生商譽，但是商譽究竟是好還是不好呢？張新民認為，如果被收購企業有投資價值、盈利前景的話，必然是公允評估價值會低估這個企業的價值。所以在交易過程中，就應該有一定的補償機制，那么商譽必然出現。張新民反對的則是高商譽收購。

張新民以首旅酒店為例。首旅酒店2015年的時候總資產是39.6億，當時的商譽是2.45億，無形資產是7.63億。在2016年公司通過融資并購直接實現合并資產的總額，躍居到172.93億元。但是130億元的增加卻主要因為商譽和無形資產的膨脹引起的，此外還有25億元的裝修費。

背負著如此沉重的無形資產和裝修費等，首旅酒店在近年來卻實現了營業利潤的穩定，“那我們就要問了，裝修費是怎么攤呢？無形資產怎么攤？還攤不攤？……截止到2020年商譽、無形資產，仍然沒有太多的攤銷。背著這么大的重資產企業，重非流動經營資產，未來你說這個企業等著哪一天看看怎么辦吧。”張新起說。