據深交所官網披露，成立近30年的北京嘉曼服飾股份有限公司（以下簡稱“嘉曼服飾”）將于2022年3月23日迎來自己近四年的第二次上會。

公開資料顯示，嘉曼服飾成立于1992年，是一家中高端童裝運營企業，業務涵蓋童裝的研發設計、品牌運營與推廣、直營與加盟銷售，其產品主要覆蓋2-16歲的男女兒童服裝等。目前，嘉曼服飾擁有自有品牌“水孩兒”，授權經營品牌“暇步士”、“哈吉斯”，以及國際代理品牌EMPORIO ARMANI 、VERSACE等。

2018年，嘉曼服飾沖刺中小板IPO被否。在現場檢查階段，嘉曼服飾被證監會查出存在刷單與自買貨行為、使用個人賬戶支付款項或費用、固定資產相關內控不健全、合并報表編制時未充分抵消內部交易、第三方回款披露信息與實際存在差異、存貨及其減值計提存在瑕疵等諸多問題。就此，證監會還在2019年7月對嘉曼服飾出具警示函，同時對此前次申報主承銷商華英證券涉事保薦人采取行政監管措施。

2021年7月20日，嘉曼服飾攜手新主承銷商東興證券改道創業板再沖IPO。本次IPO嘉曼服飾擬發行股票數量不超過2700萬股，擬募集資金5.21億元，主要用于營銷體系建設項目、電商運營中心建設項目、企業管理信息化項目及補充流動資金。財經網注意到，嘉曼服飾本次IPO的募投項目與前次IPO基本相同，但擬募集資金卻較此前增加超2億元。

授權品牌“健碩”，自有品牌“羸弱”

據招股書（上會稿）披露，2018-2021年上半年（以下簡稱“報告期”），嘉曼服飾的營業收入分別為7.29億元、8.97億元、10.43億元、5.36億元，同期分別實現歸母凈利潤6982.12萬元、8948.38萬元、1.19億元、8788.89萬元；扣除非經常損益后的歸母凈利潤分別為6092.95萬元、7602.03萬元、1.07億元、7767.31萬元。

同時，嘉曼服飾還在招股書中披露了2021年財務數據，數據顯示，2021年嘉曼服飾實現營業收入12.14億元，同比增長16.38%；實現歸母凈利潤1.95億元，同比增長63.83%；實現扣非后歸母凈利潤1.75億元，同比增長62.58%。

報告期內，嘉曼服飾采用自有品牌（水孩兒）、授權品牌（暇步士、哈吉斯）及國際零售代理品牌（EMPORIO ARMANI、HUGO BOSS、KENZO KIDS、Chloé、VERSACE、Salvatore Ferragamo等）的多品牌運營模式。

其中，授權經營品牌貢獻了嘉曼服飾報告期內超六成收入。招股書顯示，2018-2021年上半年，嘉曼服飾授權經營品牌報告期內的銷售收入分別為3.75億元、5.07億元、5.49億元、2.89億元，占營業收入的比例分別為51.44%、56.53%、60.29%、62.51%；自有品牌報告期內的銷售收入分別為2.05億元、2.52億元、2.51億元、1.14億元，占營業收入的比例分別為28.15%、28.10%、27.53%、24.62%；另外，國際零售代理品牌的銷售收入分別為1.49億元、1.38億元、1.11億元、5942.58萬元，分別占比20.40%、15.38%、12.18%、12.86%。

圖片來源：招股書

同時，財經網還注意到，報告期內嘉曼服飾授權經營品牌的毛利率也遠高于自有品牌。招股書顯示，2018-2021年上半年嘉曼服飾授權經營品牌的毛利率分別為55.59%、62.04%、66.90%、67.98%；同期自有品牌的毛利率則分別為24.96%、22.42%、20.48%、18.96%；國際零售代理品牌的毛利率則分別為19.46%、15.55%、12.63%、13.06%。報告期內，嘉曼服飾授權品牌毛利率較高且呈逐年增加態勢，而自有品牌和國際零售代理品牌的毛利率水平較低，且均呈現下滑態勢。

圖片來源：招股書

另外，授權品牌的品牌使用價格也在逐年上漲，報告期內嘉曼服飾的品牌使用費分別為536.98萬元、825.21萬元、1347.03萬元、590.18萬元，占各期利潤總額的比例分別為5.72%、7.00%、8.51%、5.10%。同時，嘉曼服飾預計品牌使用費金額和占比未來會隨著授權經營品牌業務規模的擴大而提升。

線上收入占比不斷擴大，募資新建125家線下店？

盡管嘉曼服飾在線上線下渠道皆有布局，但線上銷售收入仍占比較高。

報告期內，嘉曼服飾的線上銷售收入分別為 3.12億元、4.74億元、6.42億元和3.33億元，占各期主營業務收入的比例分別為42.75%、52.91%、61.59%和62.17%，線上銷售收入金額及占比均呈快速增長趨勢。報告期內，嘉曼服飾通過唯品會、天貓、京東三家電子商務平臺銷售收入占線上銷售收入的比例分別為 96.15%、92.52%、91.63%和 89.13%，其中通過唯品會平臺實現銷售收入 1.14億元、1.91億元、3.28億元、1.80億元，占主營業務收入的比例分別為 15.62%、21.36%、31.45%、33.50%。

而嘉曼服飾的線下收入報告期內業績占比逐年下滑。報告期內，嘉曼服飾來自線下直營模式的銷售收入分別為2.73億元、2.69億元、2.10億元、1.21億元，占主營業務收入的比例分別為37.45%、30.01%、23.10%、26.27%；同期來自加盟模式的銷售收入分別為1.44億元、1.53醫院呢、1.37億元、5053.74萬元，分別占比19.81%、17.08%、14.99%、10.94%。

圖片來源：招股書

且據招股書披露，線上的銷售毛利率也遠高于線下。報告期內，嘉曼服飾線上電商直營的毛利率分別為42.72%、51.87%、60.48%、62.55%；線下直營店的毛利率分別為39.43%、32.74%、25.18%、27.03%；線下加盟店的毛利率則分別為17.85%、15.38%、14.34%、10.42%。線下直營店和加盟店的毛利率均較低，且呈逐年下滑態勢。

那么，在線下銷售占比、毛利率雙雙下滑的情況下，嘉曼服飾為何還要募資開店呢？

2018年3月，嘉曼服飾首次IPO披露的招股書顯示，其擬募資約2.88億元，其中營銷體系建設、電商運營中心建設、企業管理信息化三個項目擬分別使用募資約1.05億元、1.34億元、2334萬元，另外擬將2563萬元補充流動資金。而營銷體系建設項目，便是在一二線城市以購置和租賃相結合的方式布置線下直營門店125家。

本次IPO嘉曼服飾擬募集資金5.21億元，募投項目與首次IPO一樣，但募資金額較此前增加2.31億元，幾乎翻倍。其中，營銷體系建設、企業管理信息化擬使用募資金額跟前次IPO一樣，而電商運營中心建設、補充流動資金使用募資分別調增至約3.13億元、8000萬元。

電商運營中心建設項目主要為在北京市石景山區購置房產1200㎡并對其進行裝修改造作為嘉曼服飾電商運營中心，四年間，由于房產、建材等的漲價，該項目的投資額已經翻了近三倍。而營銷體系建設項目主要為在一二線城市以購置和租賃相結合的方式布置線下直營門店125家，為何擬投資金額仍與四年前相同？且不算近四年的通貨膨脹，單就近四年來的房產、建材等的漲價而言，若嘉曼服飾披露的關于該項目資金預算準確，則建設資金明顯不足，嘉曼服飾募資開店的合理性和真實性存疑。

曾因刷單被否并收到警示函，本次IPO問題仍存在

線上銷售拓寬了嘉曼服飾的銷售渠道，盡管嘉曼服飾的線上收入逐年增加，但與此同時，嘉曼服飾的線上推廣投入也在逐年增加，且線上人均消費金額在不斷減少、線上退貨率增加。

報告期內，嘉曼服飾的線上推廣費用不斷加大。招股書顯示，2018-2021年上半年，嘉曼服飾的線上推廣投入費用分別為2978.36萬元、3749.61萬元、4186.04萬元、1666.70萬元，占營業收入的比例分別為4.09%、4.18%、4.60%、3.61%。2018-2020年，嘉曼服飾加大對線上推廣的投入，且其宣傳力度大于同行業可比公司森馬服飾（2.11%、2.59%、2.78%）、起步股份（4.15%、2.41%、4.19%）等。

但在投入較多的線上推廣費用情況下，嘉曼服飾線上人均消費金額卻并未增加，甚至有下減趨勢。據招股書披露，2018-2021年下半年，嘉曼服飾主要電商平臺的人均訂單消費金額分別為348.04元、309.21元、274.11元、217.78元。且報告期內，嘉曼服飾各主要平臺的線上銷售退貨率均在逐年增長，具體如下：

圖片來源：招股書

圖片來源：黑貓投訴

公開資料顯示，嘉曼服飾曾于2018年3月申報深交所中小板IPO，2019年1月至2月接受中國證監會現場檢查，并于2020年1月被否。對于前次IPO申請被否的原因，嘉曼服飾在招股書中解釋稱，在現場檢查階段，公司被證監會查出固定資產天津嘉曼的車間倉庫存在下次、第三方回款披露信息與實際存在差異、存在使用個人賬戶支付款項或費用、收入確認存疑、合并報表編制時為充分抵消內部交易、存貨及其減值計提存在瑕疵、查出存在刷單與自買貨行為等多種問題。

招股書顯示，2015-2018年，嘉曼服飾因打造爆款、買家秀產生的刷單金額分別為30.91萬元、15.59萬元、8.84萬元、1.25萬元，刷單形式表現為員工下單發布買家秀評價后即申請退款。2015年和2016年，嘉曼服飾自買貨實銷金額分別為20.87萬元、22.73萬元。對此，嘉曼服飾表示，公司已加強相關事項內控管理，并于2016年8月起停止此類自買貨行為，同時，自 2018 年 12 月起禁止一切對財務報表構成影響的刷單行為，2020年5月又制定了《電商事業部業務操作規范》，要求禁止一切形式的刷單行為，上述問題先已整改。

但財經網發現，本次申報報告期內嘉曼服飾仍存在刷單問題。2017-2020年，嘉曼服飾刷單金額分別為 8.84萬元、1.25 萬元、4.04 萬元和 0.12 萬元。

圖片來源：招股書

（1）為解決嘉曼服飾向異地導購發放工資的異地轉賬手續費較高的問題，發生使用個人卡支付以節省手續費的行為。2015年、2016年，涉及金額分別為1544萬元、688萬元，占當期總費用的比例為10.69%、4.48%。

（2）與勞務公司簽署勞務合同，由北京德元為公司提供相關勞務外包服務。由于勞務人員主要為當地村民，經勞務公司與公司協商，曾使用天津嘉曼辦公室助理的個人賬戶支付勞務人員費用。2017-2019年涉及金額分別為252.13萬元、675.49萬元、394.05萬元，占當期總費用的比例分別為1.26%、2.59%、1.26%。2020 年不存在使用個人卡支付的情形。

王苗苗/文