近日，證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站公布的《發(fā)行監(jiān)管部滬市、深市主板首次公開發(fā)行股票企業(yè)基本信息情況表（截至2022年3月17日）》顯示，萬聯(lián)證券IPO已在3月16日被終止審查，公司成為了2022年第5家終止審核的主板IPO申報(bào)公司。不過更值得注意的是，從以往的案例來看，券商一直是上市通過率非常高的板塊，公司由此成為近年來首家“折戟”IPO的券商。

“萬聯(lián)證券主要是鑒于戰(zhàn)略規(guī)劃調(diào)整，經(jīng)審慎考慮，并與發(fā)行申請(qǐng)相關(guān)中介機(jī)構(gòu)充分研究，決定撤回本次A股發(fā)行申請(qǐng)。目前，萬聯(lián)證券業(yè)務(wù)運(yùn)作良好，撤回IPO發(fā)行申請(qǐng)將不會(huì)對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況或正常運(yùn)營(yíng)造成不利影響，公司將根據(jù)實(shí)際情況擇機(jī)重啟A股發(fā)行申請(qǐng)。”萬聯(lián)證券相關(guān)人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

排名中游的區(qū)域性券商

從招股書和各項(xiàng)數(shù)據(jù)來看，萬聯(lián)證券屬于比較典型的區(qū)域性中小規(guī)模券商。

招股書顯示，萬聯(lián)證券注冊(cè)地在廣州，目前注冊(cè)資本59.5426億元。公司的前身萬聯(lián)證券經(jīng)紀(jì)有限責(zé)任公司成立于2001年8月，2017年2月7日整體變更為股份公司。公司實(shí)際控制人為廣州國(guó)資委。公司控股股東為廣州金融控股集團(tuán)有限公司，通過直接和間接持股，合計(jì)持股比例為75.99%。

萬聯(lián)證券是業(yè)務(wù)主要基于廣東省的本土券商。不過在券業(yè)巨頭林立的廣東省，萬聯(lián)證券無論是業(yè)務(wù)規(guī)模還是營(yíng)業(yè)部數(shù)量方面距離第一梯隊(duì)的廣東券商如國(guó)信證券、廣發(fā)證券等都有著不小的差距。

實(shí)際上，萬聯(lián)證券IPO之旅很早就開始了。2018年萬聯(lián)證券接受IPO輔導(dǎo)，擬在A股實(shí)現(xiàn)上市。2019年7月，萬聯(lián)證券預(yù)披露招股說明書，保薦機(jī)構(gòu)為瑞銀證券，招股書顯示，公司擬發(fā)行不超過19.85億股。

2020年4月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布針對(duì)萬聯(lián)證券IPO的首次反饋意見，對(duì)萬聯(lián)證券提出了32問，內(nèi)容覆蓋18個(gè)規(guī)范性問題、9個(gè)信息披露問題、5個(gè)與財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)資料相關(guān)的問題。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，萬聯(lián)證券2018年-2021年上半年?duì)I業(yè)收入分別為11.09億元、13.44億元、16.47億元和10億元，凈利潤(rùn)分別為2.54億元、4.11億元、6.08億元和3.37億元。

從上述數(shù)據(jù)整體來看，公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了與行業(yè)發(fā)展節(jié)奏相符的穩(wěn)步增長(zhǎng)，但其在證券行業(yè)的排名卻有下滑趨勢(shì)。

從行業(yè)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)排名來看，萬聯(lián)證券在國(guó)內(nèi)100余家券商中處于中游水平。記者翻閱了證券業(yè)協(xié)會(huì)近幾年來的數(shù)據(jù)，2018年，萬聯(lián)證券營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別在行業(yè)內(nèi)排名第59位、第39位。2020年，萬聯(lián)證券的營(yíng)收、凈利潤(rùn)分別在全行業(yè)排名為第57位和第51位。2021年上半年，萬聯(lián)證券營(yíng)收和凈利潤(rùn)行業(yè)排名分別為第56位和第60位

而在收入結(jié)構(gòu)方面，與大多數(shù)券商類似，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)目前仍是萬聯(lián)證券的第一大業(yè)務(wù)。WIND數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入分別為4.86億元、6.1億元和6.97億元，占總營(yíng)收的比重依次為43.82%、45.39%和40.88%。

萬聯(lián)證券較為突出的業(yè)務(wù)重點(diǎn)在基金托管方面。2021年上半年，萬聯(lián)證券累計(jì)基金托管規(guī)模突破100億，累計(jì)基金備案數(shù)量超100只，是同批次獲托管牌照的機(jī)構(gòu)中，率先突破百億規(guī)模的券商。

高管變動(dòng)或不構(gòu)成上市障礙

受限于體量和區(qū)域限制，萬聯(lián)證券在整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)方面處于行業(yè)中游位置。而近年來，公司多位高管變動(dòng)，有“元老級(jí)”創(chuàng)始人在上市期間離職。這些變動(dòng)是否成為了IPO過程中的障礙受到了市場(chǎng)的關(guān)注。

在IPO報(bào)告期內(nèi)，萬聯(lián)證券高管團(tuán)隊(duì)中兩個(gè)最重要的職位出現(xiàn)重大人事變動(dòng)。

2019年1月15日，在萬聯(lián)證券提交IPO申請(qǐng)的半年前，時(shí)任總裁張建軍遞交辭呈。據(jù)悉，張建軍是萬聯(lián)證券元老級(jí)人物，其在2005年起便開始在萬聯(lián)證券出任高管，2009年，張建軍正式上任萬聯(lián)證券總裁一職，并一度擔(dān)任萬聯(lián)證券法定代表人。羅欽城隨后成為了萬聯(lián)證券的總裁并擔(dān)任至今。

而在2021年7月，萬聯(lián)證券三位副總裁之一的崔秀紅也遞交了辭呈。

根據(jù)2018年6月最新修訂的《首次公開發(fā)行并上市管理辦法》第十二條規(guī)定，作為IPO發(fā)行的主體資格，需滿足“發(fā)行人最近3年內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)和董事、高級(jí)管理人員沒有發(fā)生重大變化，實(shí)際控制人沒有發(fā)生變更”這一條件。

那么，前述萬聯(lián)證券高管變動(dòng)是否是其IPO的實(shí)質(zhì)性障礙呢？

一位中型券商的投行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，在監(jiān)管機(jī)構(gòu)后續(xù)發(fā)布的“首發(fā)審核問題問答”中，對(duì)這一問題進(jìn)行了比較詳細(xì)的解答。

“整體原則是實(shí)質(zhì)重于形式，一方面看變動(dòng)高管人數(shù)及在董事和高管中的比例，另一方面是看相應(yīng)高管辭職對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)是否有較大的影響。此外，監(jiān)管還明確指出若新增高管來自于原股東委派或發(fā)行人內(nèi)部培養(yǎng)，則不宜認(rèn)定為重大變化。從這一點(diǎn)來看，單就高管離職，可能并不是非常大的障礙?！鼻笆鐾缎袠I(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人對(duì)記者說。

“公司此時(shí)撤材料，更主要的原因可能還是公司整體的戰(zhàn)略調(diào)整。”有接近公司的人士對(duì)記者表示。

中小券商上市熱情依舊

此次萬聯(lián)證券被終止審查，市場(chǎng)關(guān)注的另一問題是，是否意味著未來中小券商上市難度加大？畢竟，此前不乏中小銀行IPO中途撤材料的案例，資產(chǎn)規(guī)模小和資產(chǎn)質(zhì)量不佳被認(rèn)為是這些中小銀行撤材料的主要原因。

對(duì)此，前述中型券商的投行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人則認(rèn)為，券商上市目前應(yīng)不存在這類障礙。“證券行業(yè)上市本身要求就比較高。在目前的監(jiān)管環(huán)境下，符合條件的券商謀求上市應(yīng)不存在實(shí)質(zhì)性障礙?！?/strong>

數(shù)據(jù)顯示，目前A股上市券商已擴(kuò)容至48家。今年2月，東莞證券首發(fā)獲得通過，若順利上市將成為第49家上市券商。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)，目前還有10家左右的券商正在排隊(duì)IPO。根據(jù)最新發(fā)布的證監(jiān)會(huì)公示信息顯示，目前有信達(dá)證券、渤海證券、首創(chuàng)證券3家券商處于IPO候場(chǎng)中。其中，信達(dá)證券和首創(chuàng)證券審核狀態(tài)為“預(yù)先披露更新”，渤海證券處于“已反饋”狀態(tài)。

而國(guó)開證券、華龍證券、財(cái)信證券、東海證券、華寶證券、華金證券、申港證券7家券商則處于“輔導(dǎo)備案”階段。

其中，東海證券近日公告稱，公司已在2022年3月11日與中信建投證券簽訂了IPO輔導(dǎo)協(xié)議，擬在上交所上市，并于當(dāng)日向江蘇證監(jiān)局提交了上市輔導(dǎo)備案材料。

東海證券的前身是1993年成立的常州證券，2003年5月更名為東海證券，目前公司注冊(cè)資本為16.7億元。2015年7月27日，東海證券登陸新三板市場(chǎng)。從資產(chǎn)規(guī)模、營(yíng)收和凈利潤(rùn)等指標(biāo)來看，東海證券與萬聯(lián)證券比較接近。

中小券商為何對(duì)上市熱情不減？

這與券商的監(jiān)管體系密切相關(guān)。券商監(jiān)管體系以凈資本約束為主，因此券商需要補(bǔ)充凈資本以支撐業(yè)務(wù)尤其是表內(nèi)業(yè)務(wù)的發(fā)展。目前不論是上市券商還是未上市券商，補(bǔ)充凈資本的需求都異常迫切。上市券商可以通過配股和定增等多重手段“補(bǔ)血”，而對(duì)于融資渠道相對(duì)狹窄的中小券商來說，上市就是最重要的補(bǔ)充凈資本的方式。

“金融機(jī)構(gòu)是需要資本實(shí)力規(guī)模效應(yīng)的，金融行業(yè)龍頭集中趨勢(shì)越來越明顯，這也決定了排名靠后的金融機(jī)構(gòu)發(fā)展的將面臨越來越大的挑戰(zhàn)?！辟Y深投行人士王驥躍對(duì)記者表示。