深交所近日披露，從事低壓電器行業(yè)的欣靈電氣股份有限公司（下簡稱“欣靈電氣”）更新了招股書，擬繼續(xù)沖擊創(chuàng)業(yè)板，保薦機(jī)構(gòu)為國泰君安。

欣靈電氣1991年末成立于浙江省樂清市，當(dāng)?shù)夭粌H有正泰電器、天正電氣等低壓電器國內(nèi)龍頭企業(yè)，還擁有國內(nèi)最大的自主生長的低壓電器產(chǎn)業(yè)集群，從地圖軟件上看，僅欣靈電氣周邊就有超過十家電氣公司，產(chǎn)業(yè)聚集非常明顯。

近年來，隨著低壓電器產(chǎn)品的更新?lián)Q代，低壓產(chǎn)品的技術(shù)朝著高性能、小型化、數(shù)字化、綠色化等新方向發(fā)展。未來，智能化、數(shù)字化等將逐步融入低壓行業(yè)各個領(lǐng)域，新技術(shù)或?qū)硇袠I(yè)革命性的突破，例如人工智能與工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、智能網(wǎng)聯(lián)汽車等。

在行業(yè)步入變革的路上，許多曾因行業(yè)快速擴(kuò)張獲得發(fā)展機(jī)遇的企業(yè)已不得不面對“急流勇退”或“再創(chuàng)高峰”的兩大抉擇。此時欣靈電氣擬上市沖擊創(chuàng)業(yè)板，實控人未來能否帶領(lǐng)企業(yè)實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級值得關(guān)注。

家族成員包攬重要崗位，公司員工成經(jīng)銷商

上世紀(jì)八十年代中期，中國社會學(xué)家費(fèi)孝通三次前往溫州調(diào)研后率先提出“溫州模式”。樂清市（縣級市，現(xiàn)由溫州市代管）作為改革開放后“溫州模式”的代表，當(dāng)?shù)仄髽I(yè)生產(chǎn)經(jīng)營具有以家庭為單位、在產(chǎn)品門類和區(qū)域上均有明顯分工、生產(chǎn)要素市場化等特點(diǎn)。此外，當(dāng)?shù)氐纳鐣L(fēng)氣有較為強(qiáng)烈的傳統(tǒng)家族觀念，近年來當(dāng)?shù)卣e極開展移風(fēng)易俗活動。

傳統(tǒng)家族觀念在欣靈電氣的股權(quán)結(jié)構(gòu)及人事安排上體現(xiàn)得淋漓盡致。結(jié)合招股書和天眼查信息看，掌舵欣靈電氣的胡氏家族中，大姐胡小玲間接持有公司0.32%股份，未在公司任職；二哥胡志興任董事長，合計持有公司31.29%股份；三姐胡小琴雖未持有公司股份，但其丈夫翟建光是公司前任董事并持有公司1.55%股份，兒子瞿博秀在2021年4月接替父親翟建光出任公司董事；四弟胡志林任副董事長，合計持有公司29.11%股份；五妹胡小芳任國內(nèi)貿(mào)易部經(jīng)理，持有公司1.42%股份。

上述親屬關(guān)系僅為欣靈電氣家族色彩的冰山一角。招股書還顯示，胡氏家族中，還有胡伊特（胡志興之子）任董事會秘書；劉萍（胡志興之配偶）任行政辦公室主任，胡伊佳（胡志興之女）則任辦公室主任助理；胡伊達(dá)（胡志林之子）任質(zhì)量中心總監(jiān)；盧知祁（胡伊特配偶）為公司員工；瞿聞優(yōu)（瞿博秀之兄）任技術(shù)總管。

欣靈電氣內(nèi)部還有另一重要家族——公司董事、總經(jīng)理張彭春家族，其妻弟林碧懷任雷頓電氣營銷中心總監(jiān)；其外甥鄭巍任雷頓電氣市場開發(fā)部經(jīng)理；另外張彭春的家庭成員，包括姐姐張愛芝、哥哥張彭年、女兒張玉潔和張玉燕、侄子張萬盛等均通過欣哲銘投資間接持有公司股份。

回看欣靈電氣的發(fā)展歷程，1979年，年僅16歲的胡志興便作為個體工商戶從事低壓電器行業(yè)。在行業(yè)打拼超過10年后，1991年末，胡志興與四弟胡志林、三妹夫翟建光創(chuàng)辦樂清縣欣靈繼電器廠。1999年中旬，張彭春前后離任樂清市海倫開關(guān)廠、德力西集團(tuán)后加入欣靈電氣。欣靈電氣在胡志興、胡志林、翟建光、張彭春組成核心團(tuán)隊的帶領(lǐng)下發(fā)展為目前市值數(shù)億元的公司。

家族信托董事總經(jīng)理程萬芳認(rèn)為，當(dāng)家族企業(yè)運(yùn)行到相對成熟的階段，有了一定利潤或利潤豐厚之后，家族企業(yè)應(yīng)當(dāng)健全公司治理結(jié)構(gòu)，完善激勵機(jī)制、完善監(jiān)督和約束機(jī)制，不斷提升家族企業(yè)管理水平，規(guī)避家族成員參與企業(yè)經(jīng)營帶來的尋租風(fēng)險。

研究家族傳承與治理的律師劉永斌認(rèn)為，家族企業(yè)較非家族企業(yè)有利的方面是家族企業(yè)注重遠(yuǎn)期利益，考慮代際傳承，基業(yè)長青，不利方面是企業(yè)管理家長化，專制化，不利于企業(yè)引進(jìn)外部人才

值得注意的是，這種頗具“家族色彩”的關(guān)系也發(fā)生在欣靈電氣與員工之間。欣靈電氣回復(fù)深交所問詢的內(nèi)容顯示，公司的經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)中，有21家為前員工設(shè)立，其中前員工秦銀、姚世敏、楊亞方、方江林、左正峰、張祖君在離職前就已注冊經(jīng)銷商，部分前員工甚至在離職前就與欣靈電氣開展交易。

欣靈電氣對此解釋稱，21家前員工經(jīng)銷商中，13家對應(yīng)的前員工離職時間在2016年之前，且自2000年以來各年陸續(xù)有員工離職，表明前員工改做經(jīng)銷商系發(fā)行人多年來持續(xù)貫徹的經(jīng)銷渠道建設(shè)策略，發(fā)行人與其合作是基于雙方商業(yè)需要。

然而，欣靈電氣與經(jīng)銷商之間或并非是“單純”的商業(yè)往來。據(jù)招股書顯示，欣靈電氣主要客戶之一寧波市鄞州祺鵬機(jī)電設(shè)備有限公司的股東陳淵，原為溫州樂清人，在樂清當(dāng)?shù)赜欣U納社保的需求。在陳淵未曾在欣靈電氣擔(dān)任職務(wù)的情況下，欣靈電氣卻在2010年5月至2017年11月為其提供工資與社保福利。

另外，欣靈電氣對經(jīng)銷商還制定了一系列的返利政策，具體內(nèi)容包括經(jīng)銷商完成季度或年度銷售任務(wù)，公司會給予經(jīng)銷商1%~4%的返利。報告期內(nèi)，返利金額分別為445.7萬元、480.1萬元、424.1萬元和258.5萬元。這也導(dǎo)致欣靈電氣的經(jīng)銷毛利率在報告期內(nèi)一直低于直銷毛利率。但相比較來看，可比公司天正電氣經(jīng)銷毛利率整體上卻較直銷更高。

對此，欣靈電氣坦言，公司在整個低壓電器行業(yè)的品牌影響力以及客戶資源與行業(yè)內(nèi)頭部企業(yè)尚有一定的差距，行業(yè)內(nèi)頭部企業(yè)如國際廠商施耐德、西門子、ABB、歐姆龍以及國內(nèi)廠商正泰電器、天正電氣等具有較高的品牌知名度，其下游應(yīng)用行業(yè)、客戶分布廣泛，形成了豐富的銷售渠道和客戶資源。

行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致欣靈電氣經(jīng)銷商在產(chǎn)品選擇上的“搖擺”，這也從側(cè)面反映公司產(chǎn)品競爭力的局限性。比如，欣靈電氣在濰坊地區(qū)的經(jīng)銷商濰坊欣歐（前員工經(jīng)銷商）實控人王建進(jìn)在2019年8月成立了深圳市開沃電氣技術(shù)有限公司，主營變頻器的銷售業(yè)務(wù)，與發(fā)行人向其銷售的低壓電器產(chǎn)品（含變頻器）存在業(yè)務(wù)上的沖突，因此 2020 雙方因合作不愉快終止了經(jīng)銷合作。

核心技術(shù)形成收入占比僅四成，胡氏家族涉足多領(lǐng)域

中國低壓電器行業(yè)經(jīng)過數(shù)十年的發(fā)展，從簡單裝配、模仿制造到自行開發(fā)設(shè)計，出現(xiàn)了一批低壓電器企業(yè)，包括正泰電器、宏發(fā)股份、天正電氣等。但國內(nèi)中高端市場仍由施耐德、ABB集團(tuán)、西門子等大型外資或合資企業(yè)占據(jù)較大份額。

招股書顯示，報告期內(nèi)，欣靈電氣營收分別為3.56億元、3.76億元、4.45億元和2.51億元，凈利潤分別為0.54億元、0.49億元、0.84億元和0.4億元，對比正泰電器、宏發(fā)股份等均有較大差距。欣靈電氣營收占比將近一半的繼電器業(yè)務(wù)，其國內(nèi)市占率僅為0.67%。

對此，公司在招股書中表示了對技術(shù)研發(fā)的高度重視。欣靈電氣表示，“核心技術(shù)是公司的核心競爭力及未來發(fā)展的基礎(chǔ)，公司高度重視技術(shù)研發(fā)和自主創(chuàng)新，自2009年起持續(xù)被評定為國家高新技術(shù)企業(yè)，掌握30多項核心技術(shù)。”

然而實際上，欣靈電氣報告期內(nèi)研發(fā)投入分別為1881.6萬元、1958.7萬元、2220.1萬元和1296.9萬元，對比行業(yè)可比公司并不占優(yōu)。

此外，公司核心技術(shù)人員共三人，僅劉超儒履歷較為豐富，曾先后擔(dān)任浙江泰森電器有限公司、浙江人民電器有限公司技術(shù)負(fù)責(zé)人，是電器制造工程師（中級）；鄭曉龍、周國強(qiáng)均為80后，兩人學(xué)歷分別為本科和大專，此前曾在江浙一帶任技術(shù)員或工程師等職務(wù)。另外，胡氏家族中的瞿聞優(yōu)（瞿博秀之兄）在公司任技術(shù)總管，招股書中未見其履歷。

相較于同行業(yè)可比公司，欣靈電氣研發(fā)人員僅172人，公司員工整體人數(shù)及受教育程度相對較低，截至2021年上半年，公司僅78人為本科學(xué)歷、2人碩士及以上，這也意味著公司研發(fā)人員中至少過半人員受教育程度在本科以下。

另外，欣靈電氣目前有29項在研項目，其中大電流工控繼電器等4個項目為歷史年度立項，預(yù)算金額合計748萬元，目前僅投入70.95萬元；剩余25項均為2022年突擊立項的研發(fā)項目，預(yù)算金額合計2609萬元，目前也僅投入約300萬元。

耐人尋味的是，在報告期內(nèi)，欣靈電氣高度重視的核心技術(shù)形成的產(chǎn)品收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別僅為 23.11%、28.11%、34.78%和 40.32%，這也意味著公司大部分營收并不依賴核心技術(shù)。

對此，深交所在問詢函中，不僅要求欣靈電氣說明，除核心技術(shù)形成的產(chǎn)品外，其他產(chǎn)品的技術(shù)水平、生產(chǎn)流程和工藝，是否屬于簡單的機(jī)械加工或組裝，是否具備創(chuàng)新性和成長性等，甚至要求進(jìn)一步說明發(fā)行人是否符合《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行上市申報及推薦暫定規(guī)定》等關(guān)于創(chuàng)業(yè)板定位的規(guī)定及具體依據(jù)。

實際上，報告期內(nèi)，影響欣靈電氣業(yè)績更主要的還是原材料價格的波動以及公司員工福利的完善。

數(shù)據(jù)顯示，欣靈電氣生產(chǎn)經(jīng)營所需要的直接材料如金屬及金屬件、塑料件、電子元器件等報告期內(nèi)占產(chǎn)品總成本比重分別為 72.24%、68.32%、69.32%和67.80%。

由于2021年12月末滬銅指數(shù)收盤價相比2020年末上漲21.81%，原材料價格上漲明顯。這也成為欣靈電氣2021年增收不增利的原因之一，該年公司營收同比增長17.00%，但是凈利潤與扣除非歸母凈利分別同比下降1.86%與10.37%。

公司2021年增收不增利的另一重要原因是企業(yè)部分社保減免政策到期導(dǎo)致用工成本上升。報告期內(nèi)，欣靈電氣為員工繳納社保的比例分別為38.22%、65.42%、93.81%和90.8%，公司社保制度的完善使得產(chǎn)品成本上升。

舉例來看，2021年上半年，受上游原材料供應(yīng)商價格上漲，疊加繳納社保導(dǎo)致企業(yè)用工成本上升的影響，欣靈電氣繼電器產(chǎn)品的單位成本上升至3.47元/個，較2020年的3.14元/個的單位成本增長10.51%。

值得一提的是，樂清市經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，在社科院2020年末發(fā)布的《全國縣域經(jīng)濟(jì)綜合競爭力100強(qiáng)》中排名第14，胡氏家族作為當(dāng)?shù)氐暮郎叹拶Z，名下資產(chǎn)也不止欣靈電氣一家。

天眼查顯示，欣靈電氣董事長胡志興還直接持有樂清市中瑞船舶修造有限公司21.97%的股份、樂清市華訊貿(mào)易有限公司25.2%的股份，以及樂清市正泰小額貸款股份有限公司（下簡稱“樂清正泰”）2.41%的股份。

其中樂清正泰的股東幾乎匯聚樂清市當(dāng)?shù)氐母髀泛郎蹋渲邪ㄕ┘瘓F(tuán)（控股A股上市公司“正泰電器”）、瀘川集團(tuán)（經(jīng)營涉及家電、酒店、進(jìn)出口貿(mào)易等）、聚豐園大酒店（樂清市當(dāng)?shù)睾廊A酒店）、鳳凰科技集團(tuán)（主營金屬電纜等）、萬控集團(tuán)有限公司（控股A股上市公司“萬控智造”）、浙江嘉華房地產(chǎn)開發(fā)有限公司（主營房地產(chǎn)開發(fā)）等，上述公司地址集中在樂清市及溫州市，頗具地方色彩。

此外，胡氏家族成員在樂清當(dāng)?shù)刂苯踊蜷g接涉及到的行業(yè)較為廣泛。欣靈電氣質(zhì)量中心總監(jiān)胡伊達(dá)（副董事長胡志林之子）配偶金程琳在樂清經(jīng)營有兩家舞蹈及藝術(shù)培訓(xùn)公司以及一家服裝零售公司；公司國內(nèi)貿(mào)易部經(jīng)理胡小芳配偶錢學(xué)東持股樂清市東信電子有限公司90%；董事瞿博秀在浙江途驁網(wǎng)絡(luò)科技有限責(zé)任公司擔(dān)任財務(wù)總監(jiān)；公司董秘胡伊特（董事長胡志興之子）配偶盧知祁的父母也持有環(huán)保科技以及電氣企業(yè)的股份。

胡氏家族成員及其旗下企業(yè)眾多，也帶來一些潛在的管理問題。數(shù)年前，欣靈電氣及其子公司雷頓電氣、欣大電氣曾一同被卷入一樁虛開增值稅專用發(fā)票的刑事案件。

據(jù)裁判文書網(wǎng)（2019）蘇1023刑初254號文件，2015年12月至2016年3月，溫州隆涵貿(mào)易有限公司、欣靈電氣股份有限公司、雷頓電氣科技有限公司、欣大電氣有限公司在經(jīng)營期間，在沒有真實業(yè)務(wù)發(fā)生的情況下，經(jīng)被告人司某、王某等人的介紹，通過支付“開票費(fèi)”的方式，讓江蘇盛路峰國際貿(mào)易有限公司為單位虛開增值稅專用發(fā)票74份，價稅合計人民幣8309086元，稅款合計人民幣1207303.16元，上述稅款已向稅務(wù)機(jī)關(guān)申報抵扣。

值得注意的是，報告期內(nèi)，欣靈電氣在2018年及2019年均無現(xiàn)金分紅，2020年現(xiàn)金分紅49萬元，2021年上半年擬上市之際，該公司突擊分紅3969.29萬元。與此同時，欣靈電氣的短期借款卻從2019年的7124萬元上升至2021年上半年的9525萬元。