因二級(jí)市場走勢(shì)低迷，近期上市新股出現(xiàn)較高比例的破發(fā)。證券時(shí)報(bào)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，過去一周共有15只新股上市，其中6只首日“破發(fā)”。不過，從今年來看，科創(chuàng)板打新總體仍為正收益——新股首日漲幅中位數(shù)約28%，跌幅中位數(shù)為-18%。此外，即使首日破發(fā)，絕大部分破發(fā)新股的跌幅有限，且相當(dāng)部分新股隨后股價(jià)有所回升。

證券時(shí)報(bào)記者從多方面了解到，新股破發(fā)現(xiàn)象已引起監(jiān)管部門關(guān)注。近日，上海證券交易所組織多家券商召開座談會(huì)，研討當(dāng)前市場破發(fā)現(xiàn)象。分析人士表示，破發(fā)是新股發(fā)行過程中的一種常見情形，是市場化改革落地后必然發(fā)生的常態(tài)化博弈結(jié)果，與二級(jí)市場走勢(shì)亦密切相關(guān)。無論是在注冊(cè)制改革之前還是當(dāng)下，二級(jí)市場始終決定著新股定價(jià)的“水位”。注冊(cè)制改革之后，新股定價(jià)權(quán)交給了市場，無論是博弈方的數(shù)量還是博弈發(fā)生的次數(shù)均大大增加。

上交所方面在座談會(huì)上表示，下一步，考慮將“大比例破發(fā)”等指標(biāo)納入主承銷商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)等。

破發(fā)率升高是門“必修課”

證券時(shí)報(bào)記者從多方面了解到，新股破發(fā)現(xiàn)象已引起監(jiān)管部門關(guān)注。近日，上海證券交易所組織多家券商召開座談會(huì)，研討當(dāng)前市場破發(fā)現(xiàn)象。

參會(huì)的主承銷商方面人士認(rèn)為，科創(chuàng)板詢價(jià)新規(guī)調(diào)整后，機(jī)制運(yùn)行充分有效，買賣博弈深化。近期破發(fā)率較高，屬于市場化改革過程中的階段性現(xiàn)象。一方面，受外圍市場、疫情反復(fù)等多重因素影響，A股二級(jí)市場跌幅較大。部分報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)不重視投研工作，對(duì)二級(jí)市場波動(dòng)、行業(yè)和公司基本面的調(diào)整缺乏甄別和預(yù)判能力。另一方面，部分發(fā)行人及其股東對(duì)新股估值預(yù)期過高，尤其是當(dāng)前的Pre-IPO市場在部分行業(yè)存在一定估值泡沫，層層傳導(dǎo)推高了IPO定價(jià)。此外，科創(chuàng)板企業(yè)普遍具有高成長性，今年上市的非盈利企業(yè)、創(chuàng)新行業(yè)企業(yè)占比較高，在市場波動(dòng)環(huán)境下易受沖擊。

券商代表發(fā)言指出，新股破發(fā)率升高，對(duì)市場各方來說是一門“必修課”。當(dāng)前新股發(fā)行來之不易的改革成果需要各方呵護(hù)，也應(yīng)理解市場本身的自發(fā)調(diào)節(jié)功能。所以我們應(yīng)保持監(jiān)管定力，無需對(duì)現(xiàn)有詢價(jià)定價(jià)機(jī)制作大幅調(diào)整。規(guī)則一時(shí)的改變也會(huì)影響市場定價(jià)策略，避險(xiǎn)情緒驅(qū)動(dòng)下，機(jī)構(gòu)的趨同性又會(huì)導(dǎo)致“抱團(tuán)”等其他結(jié)果出現(xiàn)。

對(duì)于如何加強(qiáng)新股承銷工作，降低破發(fā)、棄購等風(fēng)險(xiǎn)，幾家券商負(fù)責(zé)人均表態(tài)，將充分履行資本市場“看門人”職責(zé)，進(jìn)一步規(guī)范投資價(jià)值報(bào)告撰寫要求，審慎進(jìn)行估值假設(shè)，估值結(jié)論要客觀體現(xiàn)公司合理價(jià)值；定價(jià)時(shí)，以頭部保險(xiǎn)公司、公募基金等長期投資者的報(bào)價(jià)作為主要參考，合理審慎確定發(fā)行價(jià)格。同時(shí)，要做好發(fā)行人及股東預(yù)期管理，及時(shí)傳導(dǎo)近期市場情況，做好發(fā)行人教育，引導(dǎo)發(fā)行人合理募資、謹(jǐn)慎選擇發(fā)行時(shí)間窗口。強(qiáng)化路演溝通，傳遞企業(yè)合理投資價(jià)值，充分做好市場風(fēng)險(xiǎn)揭示工作，要求網(wǎng)下投資者遵循合規(guī)報(bào)價(jià)要求，提醒網(wǎng)上投資者棄購合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

證券時(shí)報(bào)記者了解到，上交所方面在座談會(huì)上強(qiáng)調(diào)，各主承銷商應(yīng)按照協(xié)會(huì)規(guī)范要求，審慎撰寫投資價(jià)值報(bào)告，充分開展投資者路演溝通工作，管理好發(fā)行人估值定價(jià)預(yù)期，合理規(guī)劃募投項(xiàng)目，在充分考慮市場、行業(yè)及承銷風(fēng)險(xiǎn)后，審慎確定發(fā)行價(jià)格。下一步，考慮將“大比例破發(fā)”等指標(biāo)納入主承銷商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)等。

機(jī)構(gòu)：不宜頻繁變更新股定價(jià)規(guī)則

市場機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，近期新股“破發(fā)”以及大比例“棄購”的出現(xiàn)，其原因主要與二級(jí)市場整體下行、電子和生物醫(yī)藥等板塊估值回調(diào)，以及部分報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)未及時(shí)調(diào)整報(bào)價(jià)策略等有關(guān)。考慮到新股破發(fā)出現(xiàn)在新股詢價(jià)后的兩周左右，有一定滯后，因此，接受證券時(shí)報(bào)記者采訪的大部分機(jī)構(gòu)建議，應(yīng)暫時(shí)維持目前的詢價(jià)政策不變，留出一定時(shí)間給市場機(jī)制發(fā)揮調(diào)節(jié)作用。

北京一家基金公司投研人士認(rèn)為，破發(fā)是成熟市場買賣雙方自發(fā)調(diào)節(jié)的體現(xiàn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國、中國香港市場的新股破發(fā)率為30%左右，近期香港市場破發(fā)率一度高達(dá)80%，部分新股甚至取消或暫緩發(fā)行。

對(duì)于近期高破發(fā)的原因，他表示，詢價(jià)新規(guī)后買賣雙方的話語權(quán)較之前更加“對(duì)等”，但機(jī)構(gòu)完全適應(yīng)這種變化需要一個(gè)磨合周期。很多機(jī)構(gòu)習(xí)慣于在科創(chuàng)板新股高收益率的火熱行情下打新，對(duì)于可能面臨的行情“變冷”缺乏合理的預(yù)期和調(diào)整，報(bào)價(jià)不夠合理。

深圳一家中型基金公司相關(guān)部門負(fù)責(zé)人告訴證券時(shí)報(bào)記者，部分買方機(jī)構(gòu)未轉(zhuǎn)變策略，詢價(jià)時(shí)主要參照前期科創(chuàng)板較高的打新收益率報(bào)價(jià)。近期二級(jí)市場整體下行，部分行業(yè)估值回調(diào)，直接影響了該批新股上市后的股價(jià)走勢(shì)并導(dǎo)致破發(fā)。同時(shí)，當(dāng)前Pre-IPO市場泡沫較大，私募股權(quán)市場與二級(jí)市場倒掛嚴(yán)重，估值終將會(huì)在二級(jí)市場回歸。

值得注意的是，科創(chuàng)板詢價(jià)新規(guī)之后，市場定價(jià)機(jī)制總體積極有效，促進(jìn)了買賣雙方博弈深化，新股有漲有跌。“一定程度的新股破發(fā)，表明市場調(diào)節(jié)是有效的。這也有助于買方清除部分打新投機(jī)產(chǎn)品，留下審慎報(bào)價(jià)的機(jī)構(gòu)。而包銷壓力增大，也會(huì)促進(jìn)賣方審慎定價(jià)。”前述基金投研人士指出。

上海一位基金公司人士對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，市場具有一定的噪音是正常現(xiàn)象，應(yīng)理性看待，監(jiān)管方面也有理由保持定力。在博弈深化階段，不宜頻繁改動(dòng)新股定價(jià)規(guī)則，破發(fā)行為其實(shí)是市場理性回歸的過程。