21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者王媛媛 上海報(bào)道

一季度的市場行情，對(duì)券商們來說顯然是不友善的。隨著上市券商一季度報(bào)的不斷發(fā)布，切實(shí)的影響亦表現(xiàn)在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上。

截至4月27日，已經(jīng)發(fā)布一季度報(bào)的上市券商包括東方財(cái)富、招商證券、國元證券、華西證券、海通證券、南京證券、第一創(chuàng)業(yè)、西南證券、東北證券、國海證券、山西證券11家公司，還包括發(fā)布了業(yè)績快報(bào)的中信證券。

這12家公司中，有4家券商2022年一季度凈利潤出現(xiàn)了虧損，分別是國元證券、華西證券、西南證券、東北證券；有5家券商2022年一季度凈利潤實(shí)現(xiàn)了盈利，但盈利增速較去年出現(xiàn)較大跌幅，分別是國海證券（-70.95%）、海通證券（-70.61%）、山西證券（-53.54%）、招商證券（-43.90%）、南京證券（-29.26%）；另有3家券商2022年一季度凈利潤為正，同時(shí)也增長了，分別是中信證券（1.67%）、東方財(cái)富（5.34%）、第一創(chuàng)業(yè)（528.34%）。

除了因盈利基數(shù)較小導(dǎo)致增速大幅上漲的第一創(chuàng)業(yè)，其他券商的業(yè)績表現(xiàn)并不樂觀，尤其是在行業(yè)中業(yè)務(wù)靠前的中信證券、海通證券、招商證券、東方財(cái)富——市場萎靡為券商股帶來的壓力可見一斑。

此前我們?cè)鴪?bào)道過，在2021年度報(bào)告發(fā)布完畢后，曾受券商非銀分析師們“偏愛”的東方財(cái)富被下調(diào)了目標(biāo)價(jià)，盡管分析師們依舊在不遺余力地寫著“唱多研報(bào)”，但目標(biāo)價(jià)卻已經(jīng)“出賣”了他們的真實(shí)判斷。

而就在東方財(cái)富2022年一季報(bào)發(fā)布后，券商非銀分析師們還在繼續(xù)下調(diào)目標(biāo)價(jià)，可以說，東方財(cái)富今年以來，每發(fā)布一次定期報(bào)告，就遭到部分券商分析師下調(diào)一次目標(biāo)價(jià)。

一季度業(yè)績微增“低于預(yù)期”

東方財(cái)富公告顯示，2022年一季度，公司實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤為20億元，較同期上漲5.34%。這是公司自2018年一季度出現(xiàn)高增長以來，盈利增速首次為個(gè)位數(shù)增長。

拆分各項(xiàng)業(yè)務(wù)的盈利能力顯示，公司的利息凈收入、手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入較去年同期都有小幅增長，營業(yè)收入（主要是基金代銷業(yè)務(wù)）出現(xiàn)下滑，公允價(jià)值變動(dòng)收益（一般情況代表自營投資）則從去年的470萬變成了今年的虧損2.55億元。

財(cái)信證券分析師在發(fā)表對(duì)其一季報(bào)點(diǎn)評(píng)時(shí)直接稱，東方財(cái)富一季度業(yè)績低于預(yù)期，核心業(yè)務(wù)環(huán)比均下滑。

財(cái)信證券研報(bào)稱，在市場大幅波動(dòng)、市場融資余額下行環(huán)境下，東方財(cái)富主要貢獻(xiàn)利潤的三大核心業(yè)務(wù)基金代銷業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入、融資融券業(yè)務(wù)利息收入環(huán)比均下滑，基金代銷業(yè)務(wù)同比下滑11.49%。

具體來看，公司營業(yè)收入（主要是基金代銷業(yè)務(wù)）、手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入、利息凈收入分別為：12.4億元、13.5億元、6.06億元，同比增幅分別為-11.49%、28.94%、37.41%，環(huán)比增幅分別為-8.42%、-9.15%、-2.10%。公司自營業(yè)務(wù)收入1.89億元，同比增長15.24%，環(huán)比下滑50.91%。

此外一個(gè)值得關(guān)注的數(shù)據(jù)是，東方財(cái)富一季度報(bào)中顯示，其經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-3.52億，而去年同期為33.29億元。公司將其解釋為“交易性金融資產(chǎn)規(guī)模增加”導(dǎo)致。

東方財(cái)富稱，這代表一季度購買交易性金融資產(chǎn)的資金流出大于流入，而具體交易性金融資產(chǎn)指代的內(nèi)容，參見2021年年報(bào)。這個(gè)內(nèi)容與天天基金無關(guān)，主要是東方財(cái)富證券的一些業(yè)務(wù)。

2021年年報(bào)中，東方財(cái)富“交易性金融資產(chǎn)”的分項(xiàng)下包括債券、基金、銀行理財(cái)和結(jié)構(gòu)性存款，但同時(shí)，亦包括賣出回購交易質(zhì)押/轉(zhuǎn)讓、債券借貸、融券業(yè)務(wù)融出證券。

有券商人士稱，如果按照這樣的劃分口徑，猜測(cè)一方面可能是自營的資金在這個(gè)財(cái)報(bào)周期里對(duì)投資標(biāo)的高買低賣，另一部分則可能是質(zhì)押或杠桿的資金，有爆倉或者壞賬，造成現(xiàn)金流收回來的比貸出去的少。

券商集體連續(xù)下調(diào)目標(biāo)價(jià)

今年以來，二級(jí)市場的不好已然是“明牌”，也許低增速也在分析師們的預(yù)期之中，但個(gè)位數(shù)的增速或許還是讓分析師們需要重新審視。

例如在東方財(cái)富一季度報(bào)出來之后，華泰證券非銀分析師雖然發(fā)布了《東方財(cái)富：2022：阿爾法屬性檢驗(yàn)之年》的唱多報(bào)告，但另一方面，卻繼續(xù)下調(diào)了對(duì)東方財(cái)富的目標(biāo)價(jià)至25.62元/股。

今年以來，華泰證券已對(duì)東方財(cái)富共調(diào)整過4次目標(biāo)價(jià)。

今年1月，在東方財(cái)富發(fā)布了2021年度未經(jīng)審計(jì)非合并財(cái)務(wù)報(bào)表后，華泰證券對(duì)其發(fā)布了點(diǎn)評(píng)報(bào)告《東方財(cái)富：21Q4經(jīng)紀(jì)及兩融業(yè)務(wù)市占率提升》，將東方財(cái)富的目標(biāo)價(jià)從42.30元/股上調(diào)到47.21元/股；

到了3月，東方財(cái)富發(fā)布了2021年業(yè)績快報(bào)后，華泰證券發(fā)表了點(diǎn)評(píng)報(bào)告《東方財(cái)富：業(yè)績高增長，基金業(yè)務(wù)持續(xù)向好》，盡管是唱多報(bào)告，但將公司的目標(biāo)價(jià)從45.27元/股下調(diào)到了38.63元/股。這意味著1月至3月期間，華泰證券或已經(jīng)對(duì)東方財(cái)富下調(diào)過一次目標(biāo)價(jià)；

3月下旬，東方財(cái)富發(fā)布了2021年年度報(bào)告，華泰證券則又發(fā)布了點(diǎn)評(píng)報(bào)告《東方財(cái)富：基金銷售超預(yù)期，阿爾法屬性凸顯》，這一次，將公司的目標(biāo)價(jià)從38.63元/股下調(diào)到了34.84元股；

4月，東方財(cái)富發(fā)布了2022年一季度報(bào)，華泰證券發(fā)布了點(diǎn)評(píng)報(bào)告《東方財(cái)富：2022：阿爾法屬性檢驗(yàn)之年》，將公司的目標(biāo)價(jià)從34.84元/股下調(diào)至25.62元/股。

盡管華泰證券在點(diǎn)評(píng)東方財(cái)富時(shí)，對(duì)其業(yè)務(wù)表示充滿信心，但一路下調(diào)的目標(biāo)價(jià)，或顯示了分析師的真實(shí)意圖。

而在東方財(cái)富一季報(bào)發(fā)布后繼續(xù)下調(diào)目標(biāo)價(jià)不止華泰證券一家。

2021年10月，海通證券發(fā)布點(diǎn)評(píng)將東方財(cái)富目標(biāo)價(jià)從42.12元/股上調(diào)至46.35元/股；今年2月，則下調(diào)至41.85元/股；到了3月，再次下調(diào)目標(biāo)價(jià)至33.37元/股；至4月，則近一步下調(diào)到29.61元/股。

此外，國泰君安、中信建投、廣發(fā)證券、中金公司，均在東方財(cái)富發(fā)布一季度報(bào)后，繼續(xù)下調(diào)目標(biāo)價(jià)，盡管上述券商分析師在點(diǎn)評(píng)業(yè)績時(shí)，依舊用積極樂觀的視角去分析。

公募撤退，高毅鄧曉峰逆勢(shì)加倉

伴隨著分析師們不斷下調(diào)目標(biāo)價(jià)的是公募基金的撤退。

根據(jù)公募基金發(fā)布的年報(bào)和一季度報(bào)，截至2021年末，持有東方財(cái)富股票數(shù)量最多的前十家公募包括：富國基金、匯添富基金、國泰基金、工銀瑞信基金、華寶基金、華夏基金、易方達(dá)基金、前海開源基金、南方基金、華安基金，這些公募合計(jì)持有東方財(cái)富11.49億股。

而截至2022年一季度末，持有東方財(cái)富股票數(shù)最多的前十家公募為：國泰基金、華寶基金、華夏基金、匯添富基金、富國基金、前海開源基金、天弘基金、易方達(dá)基金、工銀瑞信基金、華安基金，這些公募合計(jì)持有東方財(cái)富為8.57億股。

尤其是此前持倉最多的富國基金、匯添富基金，在2022年一季度，對(duì)東方財(cái)富的持倉分別從1.78億股下降到7451萬股，以及，從1.72億股下降到8310萬股。

不過，有人減倉，亦有人加倉。

例如，國泰基金從持倉1.63億股，增加到1.82億股；華寶基金從持倉1.09億股，增加到1.35億股。

此外，高毅資產(chǎn)的投資經(jīng)理鄧曉峰，也在一季度對(duì)東方財(cái)富進(jìn)行了加倉。

高毅資產(chǎn)第一次出現(xiàn)在東方財(cái)富的前十大流通股東名單中是在2021年三季度，相關(guān)產(chǎn)品為鄧曉峰管理的“外貿(mào)信托-高毅曉峰鴻遠(yuǎn)集合資金信托計(jì)劃”彼時(shí)持有東方財(cái)富4902萬股。

在2021年四季度時(shí)，鄧曉峰繼續(xù)對(duì)東方財(cái)富進(jìn)行了加倉。

至2022年一季度末，上述“曉峰鴻遠(yuǎn)”產(chǎn)品對(duì)東方財(cái)富的持倉增加到了5447萬股。且同時(shí)，鄧曉峰管理的“高毅曉峰2號(hào)致信基金”亦進(jìn)入到了東方財(cái)富前十大流通股東之列，持股數(shù)量為4262萬股。

顯而易見的是，在去年四季度東方財(cái)富股價(jià)處在相對(duì)高位時(shí)，鄧曉峰被動(dòng)“站崗”，而隨著今年東方財(cái)富股價(jià)一路下跌，甚至一度接近腰斬的時(shí)候，鄧曉峰也在不斷“抄底”，可謂是一路跌、一路抄。

而目前，前述華泰證券對(duì)東方財(cái)富出具的目標(biāo)價(jià)是25.62元/股，東方財(cái)富4月27日收盤價(jià)是21.65元/股。在東方財(cái)富股價(jià)不斷下跌中，鄧曉峰的產(chǎn)品是否把買入東方財(cái)富的成本價(jià)格做得足夠低、足以扛得住波動(dòng)，尚難以觀察。

不過可以確定的是，至少在去年四季度“山頂站崗”的鄧曉峰，對(duì)東方財(cái)富仍然具備信心。

(作者：王媛媛 編輯：巫燕玲）