“度假”歸來的A股在5月的第一個交易平穩開局，此番良好開局，離不開政策層面多番賦能。

五一節前夕，中央政治局會議再度釋放積極信號：預計政策將加碼穩增長力度、延續對資本市場的呵護態度。并且，伴隨著美聯儲加息靴子落地、國內新冠疫情逐步改善等利好消息，多家券商開啟展望5月模式、集中發布研報看好后市行情修復。

中信證券裘翔團隊認為，前期影響市場的四大因素已陸續出現轉機，市場受迫性賣出壓力充分釋放，極端悲觀情緒逐漸修復，預計5月起將開啟持續數月的中期修復行情。

提出“5月A股具備反彈條件”的華泰策略團隊則在研報中指出，下半年A股有望低斜率趨勢性修復。招商策略團隊則認為，進入2022年5月，A股有望逐漸企穩回升，逐漸走向新一輪上行周期起點。

在悲觀預期集中釋放后，華西證券研報指出A股配置性價比顯現。海通證券策略團隊從投資時鐘、股市估值、調整時空角度分析，認為A股大概率已經進入一輪周期的底部區域。中信建投陳果也研報中提出，投資者可將節前市場所處的底部位置視為今年的“黃金坑”。展望后市，陳果認為戰略上不能再悲觀，要逐步轉向樂觀。

然而，部分券商對于后市并不樂觀。光大證券研報觀點認為，當前國內經濟和A股盈利仍有一定壓力，未來市場仍有震蕩承壓的可能。國君策略亦指出，應該認識到當下宏觀環境的復雜性與信用擴張動能的不足。

基于對后市的展望，各家券商給出的資產配置思路不盡相同。但經過梳理不難發現，在現有的政策基調下，“穩增長”和消費成為后市資產配置的主旋律。

5月有望開啟修復行情，卻也有震蕩承壓的可能

在5月的第一交易日，A股的“開門紅”表現似乎是個好兆頭，也為看好后市行情的多家券商添了些許底氣。

中信證券聯席首席策略師裘翔帶領團隊撰寫的研報中提及，經過4月的調整，極端悲觀情緒已充分釋放，市場已經渡過了受迫性賣出壓力最大的時期，近期部分資金已經開始積極布局，投資者對邊際上積極的信號也極為敏感。因此隨著影響市場的四大因素陸續出現積極信號，預計5月將開啟持續數月的中期修復行情。

其研報也針對四大因素陸續出現轉機具體解釋：首先，上海疫情局面出現明顯改觀，政治局會議再次強調統籌經濟發展與防疫。其次，決策層在基建發力、地產托底、市場主體紓困和平臺經濟健康發展等維度再次全面定調并回應市場關切。再次，美聯儲加息和縮表5月落地，海外通脹重壓下貿易摩擦環境或階段性改善。最后，上市公司一季報落地，市場進入業績真空期和信心恢復期。

華泰證券提出在上海疫情減壓、政策相比3月有六點邊際變化、美聯儲加息將落地等A股反彈條件下，中報A股業績有望見底，三季報、年報或逐季回升，Q4可博弈美聯儲政策邊際變化。

對于5月的市場展望，招商策略團隊認為拐點已至，上行將始。研報指出，進入2022年5月，A股有望逐漸企穩回升，逐漸走向新一輪上行周期起點。展望未來時，招商策略團隊認為疫情目前正在逐漸緩解，新的應對措施正在布置，一旦疫情受控，穩增長發力將會推動上市公司盈利逐漸走出低谷。總的來看，A股過去的調整和當前的估值已經對過去諸多沖擊進行了充分定價，未來將會隨著疫情緩解、穩增長發力、外部環境緩解進入震蕩上行周期。

展望未來一個季度，中信建投陳果認為戰略上不能再悲觀，要逐步轉向樂觀，整個內外環境的改善趨勢是大概率事件。同時，市場內外主要矛盾的改善過程很可能存在一定反復，投資者要做好準備市場在底部區域還會有一定階段的震蕩。

研報中，光大證券也提示當前國內經濟和A股盈利仍有一定壓力，未來市場仍有震蕩承壓的可能。其研報指出未來盈利增速或有繼續下行的可能。一季度A股業績整體有著不錯的表現，但一季度可能也是今年業績增長的高點，未來A股業績或將逐漸下滑。根據我們自上而下的預測，今年全年A股凈利潤增速或在3.4%左右的低個位數水平，較去年的高增長水平有顯著的下降。

除此之外，國君策略指出應該認識到當下宏觀環境的復雜性與信用擴張動能的不足。盡管本次政治局會議著重提及了基建投資穩增長，也明確了優化房地產預售資金監管，但是該舉措僅有助于緩解地產公司現金流償付的風險，在“房住不炒”以及缺乏高風險偏好的融資渠道（比如過去的影子銀行）的約束下房地產公司擴表拿地與新開工的意愿仍存在不確定性。疊加“疫情要防住”放在首要的位置，出口增長面臨下行的壓力以及居民與企業資本開支意愿的疲弱，當前經濟增長與信用擴張的動能尚缺乏有效的支持。

市場處在底部，A股的配置價值正在凸顯

中信建投陳果在研報中提及，今年A股獲取收益的一個重點是把握低位布局。節前市場位置符合底部條件，認為投資者可將其視為今年的“黃金坑”。

根據光大證券研報數據，4月市場主要指數全部下跌。截至4月29日，A股主要指數全部下跌，上證50和滬深300表現相對較好，分別下跌3.2%和4.9%，中證1000和科創50表現較差，分別下跌15.3%和13.2%，其他主要指數中，萬得全A下跌9.5%，創業板指下跌12.8%。行業方面，4月僅有食品飲料行業有所上漲，上漲了4.3%，計算機、電力設備、環保表現最差，分別下跌了17.0%、15.5%、15.3%。

華西證券也提供來相關數據，4月以來A股估值水平明顯回落，當前處于歷史低位，截至4月29日，萬得全A（除金融、石油石化）市盈率位于2010年以來25%分位；從A股股權風險溢價來看，萬得全A ERP升至3.38%，位于2010年以來均值+一倍標準差上方，具備中長期配置價值。

基于此，華西證券認為悲觀預期集中釋放后，A股估值水平回落至歷史低位，當前權益市場配置性價比逐步顯現，上證指數在3000點以下無需悲觀。

興證策略認為當前又來到了一個價格比時間更重要的階段。估值調整到位、且盈利預期修正到位的優質資產，將率先從底部脫穎而出。

其研報觀點認為，當前市場已經處于底部區域。一是悲觀預期已很大程度得到反映、釋放。二是決策層連續在多個重要場合加碼“穩增長”、穩定市場預期，不斷夯實“政策底”。再結合興證策略獨家構建的十一項底部特征指標來看，大部分指標已經達到或者接近歷史市場底部水平：其中，信貸脈沖、下跌速率、估值、破凈率、風險溢價、股債收益差和偏股基金發行規模等指標已經達到歷史上市場底時水平。而下跌幅度、成交額、回購規模和產業資本增減持等指標也已不斷接近歷史底部。

興證策略團隊還指出，從時間上，當前市場仍處在消耗、震蕩、整固的階段。復雜底部的構建很難一蹴而就。背后的原因，一是海外尾部風險仍待釋放；二是國內疫情對于國民經濟、企業盈利的拖累仍未完全顯現；再參考歷史，大跌之后，除非政策出現系統性的放松，市場在底部區域通常需要經歷一段消耗、整固的過程。對于本輪下跌，雖然政策放松的方向已經明確，但更多是溫和的對沖和發力，因此大概率將構建一個復雜的底部。

中金研報指出，本輪市場累計調整時間已經較長、整體跌幅較大、近期成交逐步縮量、市場估值重新回到歷史低位，以上背景結合近期一些積極因素變化，認為中期投資價值正在逐步顯現，對后市不用過于悲觀。從中期角度看，中國內需空間大、韌性強，政策空間相對充足，政治局會議政策定調積極，有助于提振市場情緒、穩定市場信心，后續 “穩增長”實際舉措落地情況及疫情防控進展將是中國市場后續能否持續恢復的關鍵。

“穩增長”和消費成資產配置主旋律

4月29日，政治局召開會議明確了5.5%左右的經濟增長目標不動搖，預計后續有望再追加更多穩增長政策。會議指出“要全力擴大國內需求、發揮有效投資的關鍵作用”，“全面加強基礎設施建設、發揮消費對經濟循環的牽引帶動作用”，在穩增長政策中基建和消費有望成為兩大抓手。地產方面，政治局會議支持各地因城施策完善房地產政策，支持剛性和改善性住房需求，促進房地產市場健康發展。

在A股整體業績面臨一定壓力的背景下，光大證券建議關注穩增長和消費兩條主線。穩增長板塊主要指傳統基建方向的建筑、建材、銀行、地產等行業，以及新基建方向的風電、光伏等行業。消費則是建議關注：1）高確定性的白酒與醫藥。2）受益于補貼政策的家電以及大眾消費品。3）受益于疫情消退的線下消費行業，包括航空、機場、旅游等行業。

5月市場風格上，華西策略團隊推薦高紅利、價值藍籌板塊。與光大證券投資主線類似：

一是受益穩增長政策的，如“銀行、房地產、建材”等；二是受益國內疫情邊際好轉的部分消費品，如“食品飲料”等。

中金對于5月行業配置主要調整體現為上調建材、其他必選消費、地產開發；下調餐飲、計算機、電力運營、日化、輕工家居、煤炭、水務及環保。給出的5月行業配置結論則是超配有色金屬、鋼鐵、建材、農化、快遞物流、電氣設備；低配傳媒游戲娛樂及教育、餐飲、酒店及旅游、其他機械、航空航海、藥品、石油煉化。

對于未來3-6個月投資主線，中金研報首先認為穩增長短期可能仍是配置主線。重點關注政策博弈尚不充分的相關的板塊如傳統基建、地產穩需求相關產業鏈（建材、建筑等）等。并且認為消費板塊中韌性較強、預期充分下調、性價比較高的部分子板塊，包括酒類、必選消費等，部分企業可能已經逐步顯現配置價值，可以自下而上擇股。中金同時指出，從增長空間、政策方向和行業景氣度看，制造成長板塊總體的基本面情況仍然較好。不過，當前通脹風險、全球流動性和市場情緒可能仍然會對成長風格帶來短期壓制。

看好制造板塊的，還有華泰證券。其研報中明確指出配置思路，即當期財報變化+遠期需求確定性+長線資金加倉均指向中游制造。研報具體解釋，一是固定資產周轉率仍在上升，ROE主要受凈利率壓制，但單季毛利率有觸底回升、后續變動成本壓力有望進一步緩解的中游制造：專用機械、通用設備、電氣設備、電源設備、國防軍工、摩托車、農化、其他化學制品、發電及電網、石油化工等；而是現金流好（貨幣資金同比回升）、降債目標基本完成（償債支出同比未回升）的上游企業的資本開支方向，具備遠期需求確定性，大概率在設備升級、能源轉型、循環經濟；三是長線資金如險資、國家隊等Q1加倉了中游制造。

華泰證券還提出，在A股業績底出現之前，繼續關注政策發力的基建和地產；PPI與CPI剪刀差轉向之下，繼續關注農業股、食品飲料。

結合一季報及未來的景氣前瞻，興證策略團隊將重點關注消費核心資產（酒類、免稅、航空、景區及酒店）、“穩增長”板塊（基建、地產、銀行等）、“新半軍”中，免疫力較強、維持高景氣的方向（軍工新材料、光伏組件、風電整機、半導體材料、5G光纖光纜、特高壓）。結合估值和業績確定性，以及“新半軍”擇時框架領先指標的判斷，興證策略團隊認為5月科技成長板塊有望迎來一波修復窗口。

國君策略團隊則認為投資機會在低風險特征的股票：低估值、有業績、業績確定。行業推薦：1）持有實物資產并具有穩定現金流的方向：煤炭、化工資源品、二線央國企地產、銀行；2）政府支出主導的公共投資方向：建筑、電力電網、風光電；3）困境反轉，核心關注供給側深度優化：生豬、白酒與消費者服務，Q2關注消費建材、鋼鐵投資機會的顯現。

中信建投陳果則指出五月逢低布局的重要線索在于把握疫后修復，且考慮到當前市場情緒及本輪疫情規模，相關防疫政策信號也值得關注。建議從基本面彈性及估值彈性綜合考慮進行選擇。建議配置快遞、食品、建材、基建/地產、酒店、汽零等。

廣發策略團隊指出，A股仍需等待，仍是價值占優。在行業配置上，給出的建議包括高股息價值（火電/銀行）、供需缺口”通脹受益資源/材料（煤炭/銅/鉀肥）、“舊式”穩增長發力（地產/消費建材/家電）、 消費“穩增長”和疫后修復預期（互聯網傳媒/休閑服務）。