長江商報記者 魏度

中國最大的水果連鎖企業深圳百果園實業（集團）股份有限公司（以下簡稱百果園）正在沖擊港股市場。

這是百果園籌劃的第三次IPO。早在2020年6月，百果園就曾籌劃在港交所主板掛牌上市。令人意外的是，僅過5個月，公司放棄港股上市，改而沖擊A股市場，擬在深交所創業板掛牌。如今，其再次選擇港股市場。

百果園成立于2001年，經過20余年發展，已經成長為全國最大的水果連鎖企業。截至2021年底，公司擁有線下5351家門店，遍布中國22個省市超過130個城市，其中，99%的線下門店屬于加盟店。

長江商報記者發現，快速發展、急于上市，百果園的背后是資本在緊逼。2015年開始，公司先后進行了八輪融資，借助這些資本，公司才得以全國擴張。顯然，這些資本有退出需求。

備受關注的是，在百果園本次IPO關鍵時刻，公司旗下門店被曝出食品安全問題，有門店以次充好、售賣變質水果。5月8日早晨，上海市消保委點名百果園稱，品牌不能一味追求擴張速度，而疏于對加盟店的管理和監督。

此外，百果園雖然定位高端，但并不算賺錢，近幾年，其凈利率不到5%。

頻繁融資流動性仍不足

百果園百般籌劃上市，既有自身融資需要，也有資本尋求退出通道的需求。

公開資料顯示，百果園早就有躋身資本市場動作。2020年6月1日，公司曾向證監會國際部遞交境外上市審批材料，擬于港交所掛牌上市。但在當年11月，百果園又與民生證券簽訂輔導協議，擬登陸深交所創業板。時隔一年多，今年5月2日，公司又再次選擇赴港上市，并在港交所官網掛出了招股書。

兩年三次籌劃IPO，轉戰A股、H股市場，百果園上市的急迫心情可見一斑。

長江商報記者發現，急著上市融資，百果園確有補充流動資金需求。

數據顯示，截至2021年底，百果園賬面上的貨幣資金為5.65億元、短期銀行存款2.50億元、受限制銀行存款2.73億元，三者合計達10.88億元。同期，公司短期借款為14.35億元。對比發現，公司流動性并不充足。

目前，百果園仍然處于全國擴張狀態，這樣的財務狀況并不能支撐其擴張。

如此財務狀況讓人有些詫異，因為，此前百果園已經頻繁融資。

百果園在2001年成立于深圳，成立之時的注冊資本為200萬元，首家“百果園”門店于2002年在深圳開業。2008年，公司上線“網上百果園”。

連鎖店的特征是，只有足夠的規模才能賺錢。有消息稱，百果園開到100家線下門店時還在虧錢。因此，百果園積極尋求在全國范圍內擴張。2015年5月，公司門店數量突破1000家。

2015年，是百果園發展的里程碑之年。當年，百果園引起了資本注意，并蜂擁入股。

2015年，百果園完成創立以來最大的一筆融資，天圖資本、廣發信德、前海互興合計4億元的A輪融資。當年12月，公司獲得前海母基金等A+輪融資。2017年1月，公司獲得中金前海發展基金、招商局資本的戰略融資。2018年1月，公司獲得深創投、基石資本等15億元B輪融資。當年7月，公司獲得中金祺智投資的股權融資，以及自貿區基金、阿特列斯資本和中信農業產業基金的戰略融資。2020年3月，公司獲得先驅投資的股權融資。

此外，廣州越秀、紅土股權等多家VC/PE躋身股東行業。這些VC/PE等合計持股比例超過40%。

從2015年開始入股，至今已近7年。資本是逐利的，毫無疑問，資本需要獲利退出。市場據此推測，百果園頻繁推進IPO，是背后的資本在緊逼。

萬店計劃下的“好吃”變味

百果園仍然在擴張路上進擊，但在快速擴張過程中，問題已經暴露。

資本入股后的2016年，百果園曾有一個宏偉的擴張計劃，那就是，到2020年，百果園要在全國開萬家線下門店，年銷售額達到400億元。

百果園由余惠勇等人創立，余惠勇出生于江西德興。相傳位于深圳福華的第一家百果園門店開業當天，營業額就達到1.9萬元，開業當月，銷售額將近41萬元。基于此，百果園有了全國布局的計劃。

招股書顯示，截至2021年底，百果園共有5351家線下門店，距離其萬店目標還很遙遠。營業收入方面，2021年為102.89億元，距離400億元的目標尚需進一步奮力拼搏。

本次IPO，所募資金主要用于改善并加強運營和供應鏈體系，以及用作營運資金和一般公司用途。

毫無疑問，百果園仍將繼續推進擴張計劃。

其實，近年來，百果園的擴張速度已經放緩。2020年，百果園全國加盟門店數量凈增446家、關店249家，2021年，凈增486家、關店379家，關店的速度在加快。

從門店類型來看，百果園99%的線下門店屬于加盟店，自營店只有15家。當然，大部分加盟店自行管理，小部分加盟店委托管理。

在快速擴張的過程中，百果園加盟店模式的弊端已經顯現。

在經營水果店方面，余惠勇別具一格走高端路線。曾經，百果園在消費者心目中贏得了較好的口碑。“好吃”“無小票、無實物、無理由”的三無退貨政策，建立以口感為導向的水果品質分級體系等，都為消費者認可。雖然百果園賣的水果貴，但仍然吸引了追求美味的消費者。

然而，有消費者向長江商報記者反映，百果園的水果的價格還是那么貴，但品質、口感差了，香梨、蘋果等水果價格高出附近水果店一倍，但口感并無差別。

備受關注的是，近日，一博主發布的《水果店連鎖店百果園用變質水果做果切，蘋果發霉繼續賣》短視頻引發廣泛關注。從視頻內容看，有兩家百果園水果店躲避檢查，用隔夜甚至是變質的水果做果切，鳳梨以次充好等。

5月7日凌晨，百果園官方微博發布致歉聲明，針對暗訪百果園的視頻，公司第一時間組織人員深入自查。經查，涉事門店為百果園成都成華區建和路店、百果園武漢江漢區江漢北路店，存在將水果違規分級、售賣隔夜果切水果、故意躲避總部檢查等相關問題。目前，涉事兩門店停業整頓，并對全國門店進行檢查。

5月8日早晨，上海市消保委評百果園事件稱，品牌不能一味追求擴張速度，而疏于對加盟店的管理和監督。

這一次變質水果事件，會讓百果園從根本上解決快速擴張中的弊端嗎？

果業江湖“三國爭霸”

在水果領域，百果園做到了第一，但地位并不穩固，在中國，水果市場已經呈現三國鼎立爭霸之勢。

“南百果、北鮮豐、西洪九”，三大水果連鎖企業走的基本上是同一條路，都在積極沖刺資本市場。

就在百果園提交上市申請的三天前，地處重慶的洪九果品向港交所更新了IPO招股書。洪九果品在2020年實現的營業收入超過50億元，經調整的凈利潤6.62億元。股東榜單上，阿里巴巴、天壹資本、CMC資本、深創投、招商資本、中墾基金、順豐控股(49.360, 0.19, 0.39%)、國創中鼎等赫然在列。其中，阿里巴巴持股8%，是洪九第三大股東。

北方的鮮豐水果也有動作，近期也傳出IPO消息。2019年，鮮豐水果與中信證券(18.810, 0.01, 0.05%)簽署上市輔助協議，但在2021年選擇中信建投(21.430, 0.09, 0.42%)，完成了A股上市的第一期輔導工作。

鮮豐門店數量超2200家，在全球擁有300多個合作種植基地，紅杉中國、九鼎投資(14.750, 0.33, 2.29%)、麥星投資、前海梧桐并購基金以及青銳創投等資本現身股東名單。

由此可見，“水果第一股”花落誰家，目前還是個未知數。

三家知名水果連鎖企業爭相沖擊資本市場，資本推動之下，全國性擴張不可避免，這意味著，水果江湖的競爭將更加激烈。

根據招股書，目前，百果園已經是中國最大的水果零售企業，在水果專營零售企業中也位列第一，其規模為第二名的2.8倍。

但是，同樣因為加盟店模式，百果園的盈利能力并不強。

2019年至2021年，公司實現的營業收入分別為89.76億元、88.54億元、102.89億元，銷售毛利率分別為9.8%、9.1%、11.2%，凈利率不到5%。對應的歸屬于母公司的凈利潤（簡稱凈利潤）為2.48億元、0.46億元、2.26億元。

2020年，盡管當年營業收入在下降，但百果園的銷售費用等仍然在增加，加上資產減值和財務費用均增加，導致當年凈利潤較2019年大幅下滑。2021年，雖然營業收入大幅增長，凈利潤也大幅回升，但仍然低于2019年。

目前來看，百果園線上渠道仍然處于虧損狀態，線下渠道仍以加盟店為主，且水果收入占比超過90%，因此，公司業務較為單一。

百果園也積極擴充產品線，布局大生鮮、社區團購，產品包括肉禽蛋品、蔬菜海鮮、糧油酒飲等，但這些并不具有特色，相較生鮮電商頭部玩家盒馬、叮咚買菜等沒有明顯競爭力。

沖擊IPO，百果園還會講出令人心動的故事嗎？