事項：

(資料圖片僅供參考)

公司公告：

1）公司于5 月16 日發布公告，與興業銀錫的全資子公司銀漫礦業簽訂了《戰略合作備忘錄》。該備忘錄主要內容為以提高銀漫礦業選廠回收率和技術升級為切入點，推進興業銀錫的錫、銀、鋅、鉛銻等精礦產品與公司簽訂采銷長單合作，并探索在興業銀錫的精礦產品經初級冶煉后供應給公司，形成雙方特色穩定供應鏈模式。

2）公司于5 月31 日發布公告，公司名稱由“南寧化工股份有限公司”變更為“廣西華錫有色金屬股份有限公司”，證券簡稱由“南化股份”變更為“華錫有色”。公司向華錫集團發行股份購買資產并募集配套資金之重大資產重組已實施完畢，主營業務將轉變為有色金屬勘探采選業務，主要產品為錫、鋅、鉛銻等有色金屬產品。為更好體現公司品牌形象，建立統一的形象識別，使公司證券簡稱與公司全稱相匹配，因此變更公司證券簡稱。

國信金屬觀點：

1）收購華錫礦業，轉型有色金屬行業。南化股份此前主要從事貿易業務，2020 年公告籌劃重大資產重組，通過發行A 股普通股3.57 億股的方式收購華錫礦業100%股權，已于今年2 月完成了標的資產過戶和股份變更。華錫礦業是由華錫集團于2019 年4 月設立的全資子公司，主營錫等有色金屬礦產的地質勘探、采選、冶煉，主要產品為錫錠、鋅錠、銻錠等有色金屬產品。華錫礦業近年來業績穩中向好，2019-2021 年實現營業收入16.72/18.07/27.47 億元，CAGR 28.17%；實現歸母凈利潤2.39/2.81/4.06 億元，CAGR 30.38%。

2）華錫礦業擁有品位全國領先的優質礦山資源。華錫礦業擁有銅坑礦、高峰礦這2 座礦山的采礦權，以及5 座礦山的探礦權。高峰礦的生產規模33 萬噸/年，錫品位達到了1.5%左右，資源品位高；銅坑礦目前實際生產規模約為150 萬噸/年，資源儲量折金屬量包含錫9.9 萬噸、鋅241 萬噸、銻5.2 萬噸，資源總量大。正常年份，高峰礦和銅坑礦采選出的精礦含錫金屬量8,100 噸、銻金屬量7,400 噸、鉛金屬量9,000噸、鋅金屬量47,000 噸。

3）此次與興業銀錫的合作能夠形成優勢互補。華錫礦業擁有從礦山勘探、礦石采選到金屬冶煉的較為完整的產業鏈，由于自有礦山產出的錫精礦并不能完全滿足冶煉產能，因此需要外購精礦。此前國內貿易商主要從緬甸進口精礦，而今年緬甸佤邦大概率會停產數月，因此公司需要一個更為穩定的錫精礦進口渠道。

興業銀錫是國內唯一沒有錫冶煉廠的錫行業上市公司，此次戰略合作備忘錄的簽訂有助于雙方形成資源上的優勢互補。

4）停產將成為今年錫行業大主題，半導體回暖有望帶動錫價上行。供給側，從今年1 月開始的秘魯圣拉斐爾錫礦因抗議停產，到此次興業銀錫因技改停產，再到8 月開始的佤邦地區停產，今年錫行業或將迎來近年來供給側最大缺口。需求側，隨著下半年半導體回暖周期臨近，錫行業需求有望持續好轉，同時光伏焊帶用錫、新能源汽車滲透率提升等新能源領域的拉動也能夠提振需求。全年來看，我們預測供需缺口或達到1.9 萬噸，供需缺口疊加全球錫礦品位下降帶來的成本上升，有望推動錫價持續上移。

我們預計公司2023-2025 年實現營業收入30.21/32.41/34.60 億元，同比增速37.28%/7.26%/6.77%；實現歸母凈利潤7.13/8.28/9.42 億元，同比增速37.05%/15.99%/13.79%；EPS 分別為1.13/1.31/1.49，當前股價對應PE 分別為15.0/13.0/11.4 倍。首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示

公司資源開采不達預期的風險；全球資源端供給增加超預期的風險；緬甸停產低于預期的風險；金屬價格大幅波動的風險；國外貨幣政策邊際放緩幅度不及預期的風險