隨著兩年前投資的南網能源(003035.SZ)成功上市，智光電氣(002169.SZ)獲得豐厚的投資收益。

長江商報記者梳理發現，2019年7月，智光電氣作為戰投方之一參與到南網能源的增資，以自有資金1.6億元取得南網能源1.08億股。今年1月19日，南網能源首發上市，智光電氣的持股比例由3.56%稀釋至2.85%，為后者第六大股東。

南網能源上市后股價暴漲，成為十倍股。由于投資南網能源采用公允價值計量，一季度智光電氣暴賺10.64億元，同比增長45.43倍。

不過，二季度以來南網能源股價走勢趨于緩和。日前智光電氣披露業績預告，公司預計今年上半年實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為7億元至7.4億元，同比增長2877.65%至3047.8%。以此計算，二季度智光電氣的凈利潤為-3.64億元至-3.24億元。

若以7月14日南網能源收盤價10.12元/股計算，智光電氣持股市值約為10.93億元，不考慮分紅因素已經浮盈9.33億元，收益率接近6倍。

但需要注意的是，包括公允價值變動損益在內的非經常性損益已經成為近兩年智光電氣主要的利潤來源。2019年和2020年，公司非經常性損益占利潤總額的比例分別高達90.65%、80.9%。一季度，智光電氣的扣非后凈利潤為-4491.36萬元，同比減少33.3%。

公允價值變動收益致凈利暴增

據南網能源招股書披露，2019年7月，南網能源進行掛牌引戰，引入綠色能源混改股權投資基金、特變電工(600089.SH)、廣東省廣業綠色基金和智光電氣四家機構為戰略投資者，四家機構合計以貨幣方式認繳出資15.25億元。其中，智光電氣以自有資金近1.6億元認繳1.08億元出資。

本次增資完成后，上述四家增資方的持股比例分別為20.52%、4.96%、4.96%、3.56%。2019年9月，南網能源進行股份制改革，智光電氣作為其第六大股東，持有1.08億股，持股比例3.56%。

今年1月19日，南網能源以1.4元/股的價格成功發行7.58億股并在深交所上市。發行完成后，智光電氣的持股數量依舊為1.08億股不變，但持股比例稀釋至2.85%，仍為公司第六大股東。

上市后，南網能源股價大幅提升。1月19日至3月23日，南網能源累計漲幅高達9.3倍，成為年內首只10倍股。3月24日，南網能源股價更是一度達到15.13元/股，3月31日收盤價13.45元/股，較發行價累計上漲860%。

隨著南網能源成功上市，由此帶來的公允價值變動損益對智光電氣的業績起到了極大的增厚作用。

今年第一季度，智光電氣實現營業收入3.15億元，同比減少13.32%，但凈利潤10.64億元，同比增長4543.26%。其中，報告期內公司投資南網能源產生的公允價值變動損益接近13億元，全部計入到非經常性損益之中，占公司當期利潤總額的比例為104%，超過當期利潤總額。

7月13日，智光電氣披露半年度業績預告，公司預計今年上半年實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為7億元至7.4億元，同比增長2877.65%至3047.8%，上年同期為盈利2350.85萬元，公司稱業績上漲主要是受參股的南網能源公允價值變動影響，預計本期公允價值變動收益大幅增加。

以此計算，今年二季度，智光電氣的凈利潤在-3.64億元至-3.24億元。

長江商報記者注意到，相較于上市初期而言，二季度以來南網能源的股價走勢趨于緩和。6月30日收盤，南網能源報9.94元/股，較其發行價仍有610%的漲幅。以7月14日南網新源收盤價10.12元/股計算，智光電氣持股市值約為10.93億元，不考慮分紅因素已經浮盈9.33億元，收益率接近6倍。

值得一提的是，南網能源上市前，智光電氣作為公司股東曾作出承諾，自南網能源股票上市起12個月內不減持公司股票。由于二級市場存在波動，智光電氣持股市值也會產生一定浮動。

業績高度依賴非經常性損益

據了解，智光電氣核心業務包括電力電子技術研究和產品應用、綜合能源服務整體解決方案、能源技術及服務領域產業投資。在投資南網能源之前，智光電氣的“配網中性點接地成套裝置”系列產品已在國家電網、南方電網絕大部分地市級供電局廣泛運用，其控股子公司嶺南電纜也是國家電網和南方電網的供應商。

事實上，近幾年來包括公允價值變動損益等在內的非經常性損益已經成為智光電氣的主要業績來源。

數據顯示，2017年至2020年，智光電氣分別實現營業收入18.31億元、27.03億元、25.54億元、21.43億元，凈利潤1.25億元、0.79億元、1.13億元、2.4億元。其中，2018年凈利潤同比下降36.93%，2019年開始止跌回升，分別增長43.56%、113.12%。

而在扣除非經常性損益后，各報告期內，智光電氣的凈利潤分別為9717.24萬元、4294.21萬元、1861.7萬元、2400.88萬元，同比變動18.21%、-55.81%、-56.65%、28.96%。

特別是在2019年和2020年，智光電氣的非經常性損益金額分別為9389.48萬元、2.16億元，占各期類利潤總額的比例分別為90.65%、80.9%。其中持有交易性金融資產、衍生金融資產等產生的公允價值變動損益以及處置金融資產等取得的投資收益分別為6916.6萬元、2.02億元，為公司非經常性損益的主要部分。

今年一季度，隨著投資的南網能源順利上市，智光電氣暴賺10.64億，但由于公允價值變動損益已經超過了當期利潤總額，一季度公司扣非后凈利潤實際為-4491.36萬元，同比減少33.3%。

根據新世紀評級日前出具的評級報告，受疫情及市場競爭加劇等因素影響，2020年智光電氣各項業務收入均有不同程度的下滑，毛利潤規模進一步減少。為應對市場環境變化帶來的挑戰，公司顯著放緩了擴張速度，并加強了賬款回收管理。

2018年至2021年一季度，智光電氣的綜合毛利率分別為18.7%、18.57%、19.27%、12.86%。其中，收入占比超六成的電氣設備業務毛利率分別為19.58%、18.18%、16.81%、10.53%。

“總體而言，近兩年該公司盈利狀況雖有明顯好轉，但嚴重依賴于所持股權的估值溢價。由于主業獲利能力弱，無法為未來盈利提供穩定性保障。”新世紀評級指出。

不過，新世紀評級也表示，跟蹤期內，智光電氣繼續加強回款管理并有效控制了剛性債務規模，而參股子公司南網能源的成功上市亦有效增厚權益規模。公司財務杠桿顯著下降，資產整體質量水平亦有所提升。

截至今年3月末，智光電氣的總資產和歸屬于上市公司股東的凈資產分別為65.53億元、40.88億元，較上年末分增長19.44%、34.15%，資產負債率34.75%，較上年末的39.63%進一步下降4.88個百分點。