今年為易明醫(yī)藥(002826.SZ)高管沖刺業(yè)績(jī)考核的最后一年。

近日易明醫(yī)藥公布擬以3060萬(wàn)元收購(gòu)區(qū)域經(jīng)營(yíng)商內(nèi)蒙古博斯泰企業(yè)管理服務(wù)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“博斯泰”)51%股權(quán)，較凈資產(chǎn)溢價(jià)超15倍。

長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，這是易明醫(yī)藥2016年上市以來(lái)的第一次并購(gòu)，今年也是公司2019年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃考核的最后一年，2019年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃原考核目標(biāo)，2019年和2020年公司均未達(dá)成，去年底改為階梯式業(yè)績(jī)考核后，公司高管或?qū)⒂型麤_刺更大比例的解鎖目標(biāo)。

目前易明醫(yī)藥主要依靠為第三方合作藥品推廣業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，這一業(yè)務(wù)營(yíng)收占比超過(guò)六成。依靠營(yíng)銷(xiāo)公司營(yíng)收雖然持續(xù)增長(zhǎng)，但凈利一直處于低位，較上市時(shí)降幅達(dá)四成。

盈利下滑，易明醫(yī)藥股價(jià)較上市后高點(diǎn)跌幅75%。而即使低位，易明醫(yī)藥董事、副總經(jīng)理龐國(guó)強(qiáng)，董事周戰(zhàn)等正不斷拋出減持計(jì)劃。

高估值收購(gòu)成立不到半年的標(biāo)的公司

8月14日，易明醫(yī)藥擬以3060萬(wàn)元收購(gòu)博斯泰股東王鍵澤持有的該公司51%股權(quán)。

博斯泰成立于今年3月19日，注冊(cè)資本200萬(wàn)元，主要承接易明醫(yī)藥經(jīng)營(yíng)的瓜蔞皮注射液、卡貝縮宮素注射液在內(nèi)蒙古區(qū)域的推廣等。

財(cái)報(bào)顯示，截至2021年7月31日，博斯泰營(yíng)業(yè)收入809.61萬(wàn)元，凈利潤(rùn)162.32萬(wàn)元，凈利率20%。資產(chǎn)總額493.99萬(wàn)元，凈資產(chǎn)362.41萬(wàn)元。此次博斯泰整體估值為2021年全年模擬凈利潤(rùn)600萬(wàn)元的10倍，也就是6000萬(wàn)元。

博斯泰成立不到半年，雖然有承諾凈利，但這一估值較凈資產(chǎn)溢價(jià)15.56倍，顯得有點(diǎn)高。

不過(guò)公司稱，博斯泰作為區(qū)域醫(yī)藥推廣公司，終端覆蓋面廣、配送能力強(qiáng)，具有對(duì)公司現(xiàn)有產(chǎn)品的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，及在內(nèi)蒙古、遼寧區(qū)域內(nèi)的精細(xì)化發(fā)展有積極加速推動(dòng)作用。

博斯泰為公司推廣產(chǎn)品瓜蔞皮注射液(適用于冠心病)、卡貝縮宮素注射液(預(yù)防產(chǎn)后出血)，為公司主要產(chǎn)品，與鹽酸納美芬注射液并為公司三大第三方合作產(chǎn)品，負(fù)責(zé)產(chǎn)品推廣，占到公司總營(yíng)收的六成以上。

其中瓜蔞皮注射液占總營(yíng)收超四成，在營(yíng)收增長(zhǎng)中有著至關(guān)重要的地位，不過(guò)2019年和2020年?duì)I收分別下降7.87%、-8.13%，這使得同期營(yíng)收增速僅為13.19%、8.92%。

值得注意的是，2019年易明醫(yī)藥公布股權(quán)激勵(lì)，授予450萬(wàn)股(占比2.37%)，其中董事、副總經(jīng)理龐國(guó)強(qiáng)，副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書(shū)許可獲授合計(jì)266萬(wàn)股，占比六成。業(yè)績(jī)考核為，以2018年?duì)I業(yè)收入為基數(shù)，2019-2021年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率不低于30%、60%、90%。此前兩年均未完成考核。

不過(guò)去年11月，易明醫(yī)藥修訂為階梯式業(yè)績(jī)考核及解鎖比例指標(biāo)，其中2020年?duì)I收增速不低于20%、40%、60%，2021年?duì)I收增速不低于30%、60%、90%，對(duì)應(yīng)解鎖比例均為50%、80%、100%。

修改考核要求后，去年增速剛剛夠解鎖50%。而今年為考核最后一年，若要100%解鎖營(yíng)收同比增速要達(dá)到54.08%。

今年一季度，易明醫(yī)藥營(yíng)收1.58億元，同比增64.65%，若能保持這一增速，或?qū)⒛芡瓿蓸I(yè)績(jī)考核目標(biāo)。高管為爭(zhēng)取完成考核的動(dòng)力也很足。

依賴第三方合作藥品貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)

易明醫(yī)藥高溢價(jià)收購(gòu)提振業(yè)績(jī)，更重要的或欲挽回投資者信心。

易明醫(yī)藥主要經(jīng)營(yíng)品種可分為自主生產(chǎn)藥品和第三方合作藥品兩大類。

公司2016年12月上市，募資2.52億元主要用于小容量注射劑生產(chǎn)線及配套倉(cāng)庫(kù)和研發(fā)中心項(xiàng)目、青稞茶系列健康產(chǎn)品新建項(xiàng)目等。

2018年公司就終止主要產(chǎn)品為鹽酸納美芬注射液的原募投項(xiàng)目“小容量注射劑生產(chǎn)線及配套倉(cāng)庫(kù)和研發(fā)中心項(xiàng)目”，轉(zhuǎn)為蒙脫石原料藥、制劑生產(chǎn)線及配套倉(cāng)庫(kù)建設(shè)項(xiàng)目",建設(shè)周期1.5年。但去年蒙脫石散營(yíng)收200.68萬(wàn)元，下降84.02%。

另一募投項(xiàng)目青稞茶系列健康產(chǎn)品項(xiàng)目，2019年和2020年實(shí)現(xiàn)效益分別虧損94.98萬(wàn)元、138.44萬(wàn)元，而預(yù)期年均凈利潤(rùn)682.81萬(wàn)元。

易明醫(yī)藥自主生產(chǎn)藥品僅國(guó)內(nèi)首仿藥米格列醇片營(yíng)收增長(zhǎng)較快，剛?cè)ツ瓿^(guò)1億元，其他蒙脫石散、彝藥古方紅金消結(jié)片等產(chǎn)品營(yíng)收均不足4000萬(wàn)元。

特別是募投項(xiàng)目的不及預(yù)期，易明醫(yī)藥主要依靠第三方合作藥品，也即是公司不負(fù)責(zé)生產(chǎn)，主要負(fù)責(zé)推廣，這一業(yè)務(wù)營(yíng)收占比超過(guò)六成。

這一轉(zhuǎn)變使得易明醫(yī)藥毛利率大幅下降，上市時(shí)公司毛利率超過(guò)70%，但2018年下降至31.94%，此后未再超過(guò)40%。

由于第三方合作藥品的推動(dòng)，上市以來(lái)易明醫(yī)藥營(yíng)收基本處于上升趨勢(shì)，但盈利上，上市即是最高點(diǎn)，扣非凈利5424.29萬(wàn)元，近年來(lái)一直低位徘徊，去年僅為3185.40萬(wàn)元，降幅達(dá)四成。

同時(shí)反映在股價(jià)上，也是如此。上市后沖至超35元每股的高點(diǎn)后便一路下降，目前僅8.73元每股，跌幅超75%。

并且易明醫(yī)藥高管層仍在低位不斷拋出減持計(jì)劃，股價(jià)進(jìn)一步承壓。

去年開(kāi)始，董事、副總經(jīng)理龐國(guó)強(qiáng)，董事周戰(zhàn)等就開(kāi)始不斷拋出減持計(jì)劃。去年龐國(guó)強(qiáng)連拋兩次減持后實(shí)際減持51.76萬(wàn)股，今年8月10日，龐國(guó)強(qiáng)再擬減持112.67萬(wàn)股;今年6月29日，監(jiān)事彭輝擬減持71.80萬(wàn)股，董事周戰(zhàn)擬減持359.04萬(wàn)股。

今年4月，易明醫(yī)藥披露擬增發(fā)股份募資2億元-3.5億元，募資目的為，推進(jìn)治療早產(chǎn)兒動(dòng)脈導(dǎo)管未閉(PDA)的賴氨洛芬原料藥、注射液項(xiàng)目等注冊(cè)申報(bào)、審批工作，同時(shí)通過(guò)收、并購(gòu)方式拓展省市級(jí)的產(chǎn)品推廣、配送業(yè)務(wù)等擴(kuò)展銷(xiāo)售渠道。不過(guò)8月13日，這一計(jì)劃取消。

近兩年易明醫(yī)藥研發(fā)費(fèi)用約900萬(wàn)元，僅為2018年的一半，去年研發(fā)人員51人，占比11.59%，也有所下滑。公司業(yè)績(jī)或仍將依靠第三方合作藥品模式營(yíng)銷(xiāo)推廣來(lái)驅(qū)動(dòng)。