百年老字號企業(yè)東阿阿膠(000423.SZ)終于扭虧為盈了。

半年報(bào)顯示，今年上半年，東阿阿膠經(jīng)營業(yè)績大幅增長。其中，營業(yè)收入16.87億元，同比增逾50%，歸屬于上市公司股東凈利潤(簡稱凈利潤)1.50億元，同比增長超過2倍。扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)1.08億元，也實(shí)現(xiàn)了倍增。

2019年，受市場競爭加劇、主動去庫存等因素影響，東阿阿膠出現(xiàn)有史以來的首次年度虧損。2020年，受疫情影響，上半年陷入虧損。

長江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，今年上半年，東阿阿膠成功實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，與聚焦阿膠主業(yè)有關(guān)，也與加大營銷推廣力度有關(guān)，更與其壓縮費(fèi)用有關(guān)聯(lián)。

數(shù)據(jù)顯示，上半年，公司營銷費(fèi)用(含廣告費(fèi)、市場推廣費(fèi))3.68億元，較去年同期增加2.30億元。與之對應(yīng)的是，公司研發(fā)費(fèi)用再度壓縮。

大幅增加營銷費(fèi)用，持續(xù)壓縮研發(fā)費(fèi)用，東阿阿膠的經(jīng)營業(yè)績高增長能持續(xù)嗎?

高強(qiáng)度營銷下凈利倍增

東阿阿膠實(shí)現(xiàn)經(jīng)營業(yè)績反轉(zhuǎn)，進(jìn)入正增長軌道。

半年報(bào)顯示，今年上半年，東阿阿膠實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.87億元，去年同期為10.95億元，同比增加5.92億元，增幅為54.01%。凈利潤為1.50億元，去年上半年為虧損0.84億元，同比實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，增幅為278.10%。扣非凈利潤為1.08億元，去年同期也為虧損，虧損金額為1.05億元，同比增長202.59%。

分季度看，今年一二季度，公司實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入分別為7.33億元、9.53億元，同比增長67.56%、44.99%，對應(yīng)的凈利潤為0.62億元、0.88億元，同比增長173.51%、57804.04%。扣非凈利潤為0.45億元、0.63億元，同比增長147.60%、652.99%。連續(xù)兩個(gè)季度的扣非凈利潤均實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈，可見主營業(yè)務(wù)盈利能力逐漸恢復(fù)。

與凈利潤相關(guān)的經(jīng)營現(xiàn)金流，今年上半年為20.33億元，去年同期為3.60億元，同比增長463.98%。

東阿阿膠主要從事阿膠及阿膠系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。今年上半年，公司93.17%的營業(yè)收入來自醫(yī)藥工業(yè)，4.8%的收入來自毛驢養(yǎng)殖及貿(mào)易，2.03%的收入來自其他行業(yè)。按產(chǎn)品劃分，86.14%的收入來自阿膠及系列產(chǎn)品，7.03%的收入來自其他藥品及保健品。

阿膠及系列產(chǎn)品的收入為14.5億元，同比增長了87.03%，超過綜合營業(yè)收入增速。其他藥品及保健品的收入為1.2億元，同比增長了37.68%，低于綜合營業(yè)收入增速。毛驢養(yǎng)殖及銷售收入同比減少了56.54%。

對比這些數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，東阿阿膠似乎更加聚焦阿膠主業(yè)。

阿膠及系列產(chǎn)品收入大幅增長，可能與營銷投入大幅增長有關(guān)。

今年上半年，東阿阿膠的銷售費(fèi)用5.45億元，較去年同期的3.12億元增加2.33億元。銷售費(fèi)用的增加，基本上全部是營銷費(fèi)用增加導(dǎo)致。其中，廣告費(fèi)0.31億元、市場推廣費(fèi)3.37億元，合計(jì)為3.68億元。去年同期，這兩項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)為1.38億元。由此可見，今年上半年的營銷費(fèi)用較去年同期整整增加了2.30億元，增幅為66.67%，明顯超過當(dāng)期營業(yè)收入增速。

或許可以說，東阿阿膠是借助大舉營銷推廣，實(shí)現(xiàn)阿膠及系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)大幅恢復(fù)性增長。

加大營銷推廣力度無可厚非，但靠大規(guī)模增加營銷投入方式，能否實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入持續(xù)快速增長，值得考慮。

降費(fèi)保業(yè)績難持續(xù)

經(jīng)營業(yè)績反轉(zhuǎn)實(shí)現(xiàn)了大幅增長，壓縮費(fèi)用也是重要因素。

今年上半年，在營業(yè)收入同比增長54.01%的背景下，除了銷售費(fèi)用增速超過營業(yè)收入外，管理費(fèi)用等增速均低于營業(yè)收入。

上半年，東阿阿膠的銷售費(fèi)用為5.45億元，同比增幅約為74.68%。管理費(fèi)用1.62億元，僅比上年同期的1.42億元，同比增加0.20億元，增幅為14.08%。公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為-1346.02萬元，去年同期為478.57萬元，同比減少了381.26%，主要是當(dāng)期利息收入增加及利息支出減少所致。

研發(fā)費(fèi)用，東阿阿膠一直在壓縮。今年上半年，其研發(fā)費(fèi)用為0.58億元，去年同期為0.72億元，同比下降約19.44%。2019年同期，其研發(fā)費(fèi)用為1.13億元，今年上半年較其接近減半。

其實(shí)，不只是今年上半年，2020年，公司的費(fèi)用減少也較明顯。

2020年，東阿阿膠的銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為8.38億元、3.93億元、-0.14億元，2019年對應(yīng)的分別為13.27億元、2.94億元、0.38億元。對比發(fā)現(xiàn)，或受疫情等因素影響，公司銷售費(fèi)用大幅壓縮了4.89億元，幅度為36.85%。2020年的財(cái)務(wù)費(fèi)用較上年減少約0.52億元，同比下降了136.02%。

同樣，2020年的研發(fā)費(fèi)用為1.54億元，上年為2.05億元，同比減少0.51億元，減少幅度為25.20%。2018年，公司的研發(fā)費(fèi)用為2.41億元，2019年較其減少了0.36億元，減少幅度為14.71%。

上述數(shù)據(jù)顯示，2018年以來，東阿阿膠的研發(fā)費(fèi)用已經(jīng)連續(xù)兩年半壓縮。

不僅僅是研發(fā)投入在減少，研發(fā)人員也在裁減。2019年底，東阿阿膠的研發(fā)人員數(shù)量為432人，占員工總數(shù)的比例為8.72%。2020年底，其研發(fā)人員裁減至378人，同比減少54人，減少幅度為12.50%。當(dāng)期，研發(fā)人員占員工總數(shù)的比重為8.38%，這一比例與上年相比也有所降低。

回望過去，今年上半年，東阿阿膠實(shí)現(xiàn)的凈利潤1.50億元、扣非凈利潤1.08億元，尚不及2019年同期水平。2019年上半年，公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤、扣非凈利潤分別為1.93億元、1.44億元，同比分別下降77.62%、81.55%。

再往前追溯，2009年上半年，東阿阿膠實(shí)現(xiàn)的凈利潤、扣非凈利潤分別為1.59億元、1.58億元。這意味著，今年上半年，公司的盈利能力尚不及12年前的2009年上半年。

在這種情況下，東阿阿膠大舉增加營銷投入、不斷降低研發(fā)費(fèi)用的做法，是否合理，值得懷疑。