上交所主板公司密爾克衛(603713.SH)加速擴張。

11月22日晚間，密爾克衛發布公告稱，公司通過上海聯合產權交易所以公開競拍的方式，取得上海化工物品運輸有限公司(簡稱“上海化工汽運”)100%股權。此舉標志著公司進一步拓展核電物流業務。

密爾克衛成立于1997年，2018年7月13日登陸A股市場。上市之前，其總資產為11.37億元，到今年9月底，總資產為64.77億元，不到四年時間增長近五倍，原因就是投資建設及外延式并購。

長江商報記者發現，為了支撐擴張，密爾克衛密集融資。今年3月，公司剛完成11億元定增，如今又拋出12.41億元的可轉債融資。此次可轉債若順利發行，其將合計募資23.41億元。這些資金，多用于產業擴張布局。

密集募資，源于公司回血能力偏低。今年前三季度，密爾克衛實現的歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)為3.01億元，同比增逾40%，而其經營現金流為凈流入1.06億元，同比下降62.41%。

繼2019年首次股權激勵計劃后，如今，公司再次實施激勵計劃。不過，限制性股權激勵計劃授予的股票價格為47.93元/股，約為二級市場股價的43%。而從其業績考核指標看，具有較強的可實現性。因此，本次股權激勵計劃受到市場質疑。

11億定增完成又拋12億可轉債

密爾克衛又在籌劃大手筆募資。

11月22日晚間，密爾克衛披露發行可轉債預案，公司擬通過發行可轉換公司債券形式募資12.41億元。所募資金，將用于投資收購上海化工汽運100%股權及轉讓方對標的公司1600萬債權項目、超臨界水氧化及配套環保項目、徐圩新區化工品供應鏈一體化服務基地A地塊、鎮江寶華物流有限公司改擴建普貨倉庫建設、醫藥及美妝專業智慧型供應鏈一體化平臺項目、密爾克衛東莞化工交易中心項目、運力系統提升項目和補充流動資金，項目總投資為20.86億元，擬使用募資12.41億元，其中補充流動資金3.72億元。

顯然，本次募資不足以完成上述7個實體項目建設，密爾克衛為何還要將募資用于補充流動資金呢?

三季報顯示，截至今年9月底，密爾克衛賬面上的貨幣資金為6.03億元、交易性金融資產3.59億元(主要為結構性存款)，合計為9.62億元。同期，公司短期借款6.30億元、長期借款4.22億元。

單純從賬面資金與債務看，整體上，公司似乎不存在明顯財務壓力。但是，需要注意的是，今年3月，公司剛剛完成了一次融資。

據披露，今年3月17日，密爾克衛實施定增，發行價格為112.85元/股，成功募資11億元。截至今年9月底，包括置換先期投入的資金后，11億元募資還有5.20億元未使用。

在這情況下，公司資金才勉強維持正常運營及償還債務，而這可能是公司籌劃再次融資、并使用募資補充流動資金的主要原因。

近年來，密爾克衛的經營業績實現了高速增長。2018年-2020年，公司實現凈利潤1.32億元、1.96億元、2.88億元，同比增長57.91%、48.35%、47.15%，均為高速增長。

今年前三季度，公司實現營業收入59.50億元，創歷史新高，同比大增149.38%，遠遠超過此前任一年度營業收入。對應的凈利潤為3.01億元、扣除非經常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)為2.87億元，同比分別增長42.64%、40.31%。數據顯示，雖然凈利潤、扣非凈利潤延續此前高速增長勢頭，但與營業收入同比增速相比，明顯失速。此前，公司年度營業收入同比增速與凈利潤增速并無明顯懸殊。

更為重要的是，經營現金流與凈利潤不相匹配。今年前三季度，公司經營現金流凈流入1.06億元，去年同期為2.82億元，同比減少1.76億元，下滑幅度為62.41%。

經營現金流大幅減少，與貨款回收不力有關，這也直接導致公司回血不力。截至今年三季度末，公司應收票據及應收賬款23.14億元，較上年同期的10.36億元增加12.78億元，增幅為123.36%。公司存貨同比也有明顯增長。

此外，正在高速擴張的密爾克衛，募資未達預期。其IPO原計劃募資7.29億元，實際募資4.30億元。今年3月，公司原計劃募資12.64億元，實際募資11億元。

募資均未達到預期，一定程度上是因投資者對公司發展前景產生疑慮。

股權激勵計劃門檻偏低

在籌劃大手筆發行可轉債募資的同時，密爾克衛在同步推進實施股權激勵計劃。

10月27日晚間，密爾克衛披露了2021年股票期權及限制性股票激勵計劃(草案)。本次激勵計劃分為兩部分，即股票期權激勵計劃和限制性股票激勵計劃。

具體為，股票期權計劃擬授予激勵對象591.89萬份，首期授予的激勵對象為包括李文俊、彭賽等四名副總經理在內的92人，共授予467.29萬份，行權價格為95.86元/股。

限制性股票激勵計劃擬授予激勵對象的限制性股票為31.11萬股，激勵對象為副總經理李文俊、彭賽、華毅及四名中層管理人員，授予價格為47.93元/股。

這部分股票來源為公司通過二級市場回購。今年8月，公司公告稱，擬出資不低于0.50億元不超過1億元回購股份，回購價格不超過135元/股。

去年以來，密爾克衛的股價漲幅較大。去年初，其股價為40.05元/股，去年8月24日，股價最高達160.90元/股。今年以來，股價有所調整，波動幅度較大，截至目前，最高為147.83元/股，最低為86.48元/股。

如果以11月24日收盤價113.45元/股來計算，限制性股票的授予價格接近股價的43%。

不到股價的一半授予股票，密爾克衛股權激勵的力度足夠大。

然而，與大力度激勵對應的是，業績考核要求并不高。

無論是股票期權還是限制性股票激勵，業績考核要求是一樣的。具體為，以密爾克衛2020年凈利潤增長率為基數，公司2021年-2024年凈利潤增長率分別不低于35%、76%、125%、188%。

公司稱，上述業績指標的設定是結合公司現狀、未來戰略規劃以及行業的發展等因素綜合考慮而制定，設定的考核指標對未來發展具有一定挑戰性，該指標一方面有助于提升公司競爭能力以及調動員工的工作積極性，另一方面，能聚焦公司未來發展戰略方向，穩定經營目標的實現。

從目前來看，至少是2021年，業績考核要求能夠輕松實現。今年前三季度，公司實現凈利潤3.01億元，以增長率35%來計算，全年凈利潤略高于3.88億元就可達標，這意味著四季度凈利潤只需0.87億元，而在今年二三季度，季度凈利潤均超過億元。從往年季度凈利潤看，二三四季度基本持平。

密爾克衛曾在2019年實施過股權激勵，當時的業績考核要求為，以2018年凈利潤為基數，2019年至2022年的凈利潤增長率分別不低于33.00%、70.24%、114.50%、170.27%。

目前來看，2019年、2020年均超過考核目標。

值得一提的是，目前，密爾克衛正在密集募資、高速擴張，上述業績考核目標實現難度不大。因此，市場質疑，公司授予價格及業績考核要求均偏低。