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《藍籌企業評論》出品
摘要：
仲景食品源起河南西峽縣，西峽香茹為“國家地理標志產品、生態原產地保護產品”。這家企業最重要的兩個決策者孫耀明、朱新成把西峽香菇做成了醬，2022年這個大單品銷售額高達3.24億元。這還不是最重要的。最重要的是這兩個企業決策者格局并不局限于河南西峽，而是把川渝、上海、貴州等地辨別度極高的風味在西峽這個小地方創造出獨一無二的產品來。這是一件非常難的事情，但仲景食品的價值正在于此。它創造了海派滋味十足的“上海蔥海”，有了充滿巴蜀特色的“藤椒醬”，有了“貴州辣子雞”。還佩服的是，這家企業還給它的商品恰如其分地貼上了文化標簽，仲景香菇醬的“采蘑菇的小姑娘”沾滿了鄉土氣息，而“上海蔥油”的標簽是旗袍、波浪發、民國淑女。一家讓人喜歡的企業可以獲得溢價，何況它2023Q1同比、環比兩個指標都處于高成長期呢。
閱讀指引：
一，公司品牌源于醫圣“張仲景”，業務由花椒油向調味醬、調味配料擴充，2008年推出核心產品香菇醬，受歡迎至今。2022年“上海蔥油”線上熱賣，增長為第二大單品。戰略目標成為最受顧客信賴、富有創新精神、最具投資價值的健康食品企業。
仲景食品這家公司名字中的“仲景”二字，源自1800年前醫圣張仲景，而實際上卻是一家經營多年的調味品公司。
仲景食品聚焦于調味品業務，主要分為“調味食品”和“調味配料”，同時也是國內香菇醬品類首創者。前董事長孫耀志，副董事長、總經理朱新成，二人為公司實控人及一致行動人，各持股17.38%、20.60%。近日，仲景食品完成第六屆董事會換屆，孫鋒任董事長，朱新成任副董事長。孫鋒為孫耀志之子，現任宛西控股董事、飛龍股份董事、宛西制藥董事長、總經理。仲景食品、飛龍股份均為孫耀志宛西控股旗下企業，孫鋒正逐步接手父親的宛西帝國。
2002年，仲景食品在河南南陽成立。2006年研發出花椒油120（調味油），并以此為基礎，深入調味品賽道。2008年，仲景香菇醬出品，被國家認定為“首創”仲景牌香菇醬。2018年，進軍牛肉醬行業，上市勁道牛肉醬。2019年，開發出便捷性菌湯食品。2020年，深交所上市，募資9.94億元，同年推出新品辣辣隊辣椒醬。2021年，上海蔥油線上銷量直逼最大單品香菇醬，成為公司重要產品。2022年，推出香菇蠔油。
仲景食品經營策略及目標：打造明星單品，豐富優勢品類，發力全渠道覆蓋，做大做強調味食品、調味配料，發展中央廚房調味料業務，致力成為最受顧客信賴、富有創新精神、最具投資價值的健康食品企業。
二，深耕調味品業務20年，調味食品、調味配料占比53.16%，46.55%，總部河南西峽縣是“中國香菇之鄉”。佐餐醬料仲景香菇醬、上海蔥油、勁道牛肉醬等，烹飪調料包括花椒油、黃燜炒雞炒菜料等，中央廚房調味料包括特色調味油、川香麻辣醬、藤椒醬等。仲景香菇醬2022年共銷售3.24億元作為基本盤；上海蔥油銷售5372萬元，成為食品業務第二大單品。
2022年，仲景食品“調味食品”和“調味配料”業務分別4.69億元、4.1億元，同比增長12.38%、7.12%，占收入比分別53.16%，46.55%。
調味食品業務核心產品之一是2008年推出仲景香菇醬。仲景食品總部便位于河南省西峽縣為“中國香菇之鄉”，西峽是全國最大的香菇標準化栽培基地、最大的出口基地。
公司多元化產品組合，包括以仲景香菇醬、上海蔥油、勁道牛肉醬、貴州辣子雞、成都紅油、辣辣隊辣椒醬為代表的佐餐醬料，以2.3°鮮花椒油、黃燜炒雞炒菜料等為代表的烹飪調料，主要服務于個人家庭；以特色調味油、川香麻辣醬、藤椒醬等為代表的大包裝中央廚房調味料。
仲景香菇醬2022年銷售3.24億元，是第一大單品；上海蔥油銷售5372萬元，成長為食品業務第二大單品；香菇蠔油新品銷售超過1000萬元。
調味配料產品有花椒系列、辣椒系列、姜系列等，并開發出高倍辣椒汁、黑胡椒風味香精等技術創新項目，為配料業務后續發展帶來新增長點。調味配料業務持續經營二十年，目前擁有12550L超臨界萃取生產線。調味配料以超臨界CO2萃取為特征，是新型香辛調味配料開創者、領先者。
根據仲景食品規劃，公司大單品仲景香菇醬遠期規劃目標10億元。上海蔥油放量增長為第二大單品，隨著線上破圈發展，向億級大單品邁進。
三，上游原料花椒、香菇、大豆油成本大幅增長，仲景食品毛利率連續5年下滑至36.88%。下游調味食品客戶主要為經銷商，經銷商數量1746家，華南地區經銷商數量較同期增長31.36%，渠道包括超市、便利店、蔬菜生鮮店、農貿、餐飲批發市場；調味配料客戶主要是食品生產企業（直銷）。2022年電商渠道同增69.98%，線上渠道最為公司新品重要銷售渠道，上海蔥油成為現象級單品。
仲景食品上游材料主要是花椒、香菇、大豆油，對應在收獲季節應季采購，其他原料、輔助物料及包裝材料按需采購。近年來花椒、大豆油等原材料成本大幅增長導致的成本承壓，自2017年以來仲景食品連續五年毛利率出現下滑，2017-2022年，仲景食品當年毛利率分別為45.56%、43.94%、42.01%、41.27%、38.98%、36.88%。
不僅如此，仲景食品的銷售費用逐年攀升，2020年至2022年，依次約為0.92億元、1.3億元、1.41億元，銷售費用率分別12.64%、16.08%、16.05%，對應年份公司凈利率逐年下滑，分別為17.61%、14.69%、14.28%。2022年，仲景食品1.41億元銷售費用中，廣告宣傳費4409.43萬元同比增長59.13%。其中央視廣告投入2549.43萬元。
調味食品客戶主要為經銷商，所以產品能夠快速通過超市、便利店、蔬菜生鮮店、農貿、餐飲批發市場等終端到達消費者。調味配料客戶主要是食品生產企業，主要為直銷少部分經銷。20222年經銷收入4.34億元，同比增長3.95%；直銷收入4.45億元，同比增長16.31%。
2022年電商渠道銷售9446.85萬元，同比增長69.98%。京東超市香菇醬及上海蔥油等產品實現營收1089萬元，同比增長565.28%。其中，上海蔥油成為現象級單品，入選京東調味品金榜、京東調味醬料熱賣榜、抖音拌飯醬TOP榜，該產品全年線上銷售3512.67萬元（占該單品銷售額65.37%）；同時仲景香菇醬、勁道牛肉醬入選京東調味醬料熱賣榜。
仲景食品業務多分布在華中、華東、華北區域，2022年，公司經銷商數量1746家，較2021年增加103家。其中華南地區經銷商數量較同期增長31.36%，主要系廣東等區域增加招商（華南地區業務占比8.7%）。
結算方式經銷商多采取先款后貨，對于部分長期合作、信譽好的經銷商給予一定信用額度和賬期。公司2022年末合同負債為2636萬元，增加124.08%，主因預收貨款增加。
四，已與西峽當地55家香菇合作社/貿易商建立采購合作關系，合作供應商數占當地香菇貿易商7成；年產1200噸調味配料項目投產，擴大配料業務產能。
供應鏈管理上，仲景食品多年以來已與西峽當地55家香菇合作社/貿易商建立采購合作關系，合作供應商數占當地香菇貿易商7成；連續三年合作香菇供應商占目前已簽約供應商總數56%以上，每家供應商每年和公司交易約16次，且有73932立方米的原料低溫冷庫，滿足收購后的貯存要求。
2022年，年產1200噸調味配料項目建成投產，擴大了配料業務產能；投資設立仲景食品（南陽），負責實施仲景食品產業園項目，項目總占地約530畝，總投資約15億元，其中一期項目已完成規劃設計，一期建成后預計可實現年產6000萬瓶調味醬；投資設立上海仲景實業發展，擬組建上海研創中心；仲景食品規劃形成生產基地于西峽-南陽，營銷研創于鄭州-上海的發展布局。
五，8年收入復合增速10.85%，微超調味品行業市場規模增速8.5%。2023Q1利潤3909.22萬元，增速132.55%，源于和新產品仲景香菇醬、上海蔥油大單品銷量增加。機構一致預期2023年收入10.21億元，增速15.77%，利潤1.71億元，增速35.96%。
根據艾媒咨詢數據顯示，2014-2021年，我國調味品行業市場規模從2595 億元增長至4594 億元，年均復合增長率8.50%，預計2022年調味品行業市場規模5133億元，2025年市場規模7881億元。
2014至2022年，收入由3.87億元增長至8.82億元，復合增長率10.85%；凈利潤由7083.32萬元增長至1.26億元，復合增長率7.47%。
2022年，收入8.82億元，同比增長9.35%，凈利潤1.26億元，同比增長6.27%。
2022Q1/Q2/Q3/Q4收入分別1.99/2.18/2.38/2.27億元，同比增速-3.96/17.35/10.99/13.97%；凈利潤分別1681/4632.58/3919.02/2369.17萬元，增速-58.46/61.86/4.75/95.98%。
2023Q1收入2.23億元，增速12.26%，利潤3909.22萬元，增速132.55%。業績提升主要由于仲景香菇醬、上海蔥油大單品銷量增加及銷售費用降低所致。一季度銷售費用率為12%，同比下降11.24個百分點，主要是中央視等廣告費用支出減少。原材料成本下降，毛利率40.1%同比增加2.1個百分點有所恢復。
2022年毛利率36.88，凈利率14.28%，存貨周轉率2.19，應收賬款周轉36.39天，資產負債率11.82%，流動比率6.86。
總資產合計18.2億元，提升7.39%。其中貨幣資金9.08億元（9.07億元是銀行存款），提升1069.64%，主要是銀行理財產品到期。應收票據記賬款1.08億元，提升41.24%。存貨2.71億元（原材料1.54億元），提升13.92%。固定資產3.67億元，提升36.98%。在建工程1.14億元，提升32.55%。
機構一致預期2023年收入10.21億元，增速15.77%；利潤1.71億元，增速35.96%。
藍籌企業評論提示，上述“決策要點”構成了對仲景食品企業價值判斷，建立對它價值變動的關鍵認知，但我們不對仲景食品股票價格變動進行預判。
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來源：藍籌企業評論（ID:bluechip808）
