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2023年6月下旬以來，由于市場對于財政和地產政策方面的強預期暫未兌現，PMI數據印證經濟復蘇力度仍不足，以及央行貨幣政策延續穩健偏寬松基調，債市再度走強。

從最新公布的PMI數據看，6月制造業PMI環比回升個百分點至%，基本符合預期，和此前公布的EPMI數據相互印證。本月需求端相關指數仍處收縮區間，但生產端相關指數已躍升至景氣區間，與6月高頻數據的指向基本一致。6月高爐、石油瀝青等開工率數據均較5月小幅修復，制造業生產活動邊際修復。生產端相關指數的改善可能與季節性因素有一定的相關性。PMI價格指數有所回升，但仍處于收縮區間。近期部分大宗商品價格雖有觸底回升跡象，但整體水平仍處于低位，可能與PMI價格指數環比回升但絕對水平仍偏低的表現指向一致。產成品庫存指數與原材料庫存指數繼續回落，說明當前企業主動去庫傾向仍強，其中土木工程建筑業產需繼續回升，指向6月基建繼續改善。服務業商務活動指數雖然邊際回落但仍處在擴張區間。

盡管6月制造業PMI小幅企穩，但表征需求、采購、庫存、價格的多項指數仍處在榮枯線以下，生產經營預期指數也繼續下滑，需求不足仍是當前經濟復蘇的最大阻礙。后續穩增長政策陸續推出并落地是大勢所趨，下半年加快地方債發行進度、政策性開發性金融工具再度出臺都是潛在的政策選項。

中期而言，居民部門信用擴張仍顯乏力，債市收益率下方仍有空間。

央行政策例會繼續釋放穩增長信號。央行最近召開的二季度貨幣政策委員會例會顯示，在國內外經濟形勢方面，表示全球貿易投資面臨下行壓力且不確定性上升，而國內經濟恢復內生動力仍不強。在周期性貨幣政策方面，強調加大逆周期調節力度，突出促消費、激發民間投資、以及穩地產。在結構性貨幣政策方面，進一步明確了政策聚焦的重點領域，主要包括“三農”、小微、民營企業、以及“保交樓”等。在匯率機制改革方面，強調穩定匯率預期、防止匯率大幅波動。5月中旬以來，人民幣兌美元匯率有所波動，對此例會上表示要采取綜合措施來穩定人民幣匯率預期、防范匯率大幅波動的風險。房地產政策方面，強調支持剛需以及改善性購房需求。政策協調方面，強調改善社會預期、增強內生動力。往前看，為穩定增長預期，貨幣政策穩健偏寬松可能還需要其他一攬子政策相配合，包括財政寬松、穩定房價預期的政策等。

海外鷹派緊縮預期不斷升溫，關注接下來美國的就業以及通脹數據。上周不管是歐央行還是美聯儲依舊是緊縮預期不斷升溫，當然保持鷹派緊縮的原因仍是控通脹。相比以前，歐美央行官員似乎都一致地把控通脹的放在更加重要的位置。與此同時，上周公布的歐美經濟數據同樣支持兩大央行保持鷹派緊縮態度，尤其是美國先后公布的房地產相關的新屋銷售、諮商會消費者信心指數、就業數據都表明當前美國經濟仍有韌性。另外，最新公布的歐元區6月調和CPI同比放緩至%，但核心通脹依舊頑固。因能源成本下滑，歐元區6月CPI繼續超預期放緩，但核心調和CPI同比增長反彈至%，抗通脹之路依舊漫長，因此可以理解歐央行為什么一直堅持鷹派緊縮的態度。此外英國央行同樣透露出鷹派緊縮的信號?？傮w看，海外方面短期依舊是維持緊縮態度，可重點關注接下來美聯儲議息會議前的就業和通脹數據。

經濟復蘇動能不足背景下，國內貨幣政策大概率延續偏寬松基調。6月中下旬以來，央行公開市場操作開始明顯放量，穩定資金面的意圖明顯。相關數據顯示，自6月15日以來，央行公開市場不斷加大操作量，截至6月底，凈投放資金近萬億元人民幣，目前已經連續兩周投放資金。為推動經濟持續恢復向好，未來貨幣環境將繼續保持在相對寬松的狀態。

綜上所述，短期市場大概率繼續圍繞國內經濟修復放緩、貨幣政策維持偏寬松基調以及強預期難以出現的邏輯進行交易，債市仍有支撐。繼續關注國內穩增長政策落地情況以及其他經濟數據能否印證經濟底部企穩。