汽車配件公司鈞達股份(002865.SZ)的一個杠桿或達百倍的投建大動作，讓市場為之側目。
12月24日晚間，鈞達股份發布公告稱，擬投資112億元在安徽建設16GW高效太陽能電池片基地項目。按照規劃，一期項目投資56億元，6-8個月內開工，12個月內達產。
高達112億元的投資，資金從哪里來?市場對鈞達股份發出了靈魂拷問。
截至今年9月底，鈞達股份總資產只有27.40億元，賬面上的貨幣資金僅約為0.60億元。如此大規模投建，高杠桿不可避免。綜合多種因素考慮，這一項目的杠桿或達百倍。
鈞達股份是一家汽車零部件企業，2017年登陸A股市場，上市后，業績就變臉，歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)連續大幅下滑。今年前三季度，公司虧損0.80億元。
從今年下半年開始，鈞達股份籌劃大踏步跨界，通過蛇吞象式并購進軍光伏。雖然期間有蹊蹺，但并未影響股價大幅上漲。今年6月以來，股價累計漲幅超過3倍。
百倍杠桿、百億投建光伏項目，于鈞達股份而言，是福還是禍?
欲6000萬撬動112億項目
大牛股鈞達股份再受市場關注。這一次，不是股價，而是高杠桿。
12月24日晚間，鈞達股份一紙公告，讓市場沸騰了。
公告顯示，12月24日，鈞達股份控股子公司上饒捷泰新能源科技有限公司(以下簡稱“捷泰科技”)與安徽來安汊河經濟開發區管理委員會(以下簡稱“汊河經開管委會”)簽署協議，約定投建高效太陽能電池片生產基地項目，計劃總投資約112億元，其中固定資產投資約70億元，建設16GW高效太陽能電池片項目。
根據規劃，項目分二期實施，一期8GW，計劃總投資約56億元，其中固定資產投資約35億元，計劃用地約400畝。二期計劃總投資約56億元，其中固定資產投資約35億元，計劃用地約300畝。
預計一期項目達產后，按現有市場價格計算，達產后第一年、第二年產值不低于90億元，第三年年產值不低于80億元。第一年至第五年年均產量不低于8GW，年均稅收2.5億元。對于投建這一項目，鈞達股份稱，目的是持續推進公司總體發展戰略，完善業務布局，擴大業務規模，滿足公司未來經營擴張所需的產能，充分利用安徽省的產業集群區位優勢。
公告還明確，一期項目建設內容為生產設備、基建、廠房、輔助設施和員工宿舍等，項目實行統一規劃，一次性實施，在本協議簽訂且符合開工條件一個月內開工建設，6-8個月內竣工投產，12個月內達產。
一期項目一次性實施，符合開工條件一個月內開工建設，6-8個月內竣工投產，鈞達股份的項目投建堪稱高效。
然而，這一項目引發市場廣泛質疑。市場高度一致的質疑是，超過百億資金從哪里來?
公司稱，投資資金來源于公司自有或自籌資金。
截至今年三季度末，鈞達股份總資產為27.40億元，上述項目總投資是公司現有資產規模的4.08倍。截至今年12月24日，公司市值也只有100.04億元。
三季度末，公司賬面貨幣資金約為0.60億元，長短期債務合計為4.19億元，其中短期債務2.17億元。
數據顯示，現有資金無法覆蓋短期債務，鈞達股份已經存在一定的流動性壓力。在此情況下，仍然要籌集高達112億元資金建項目，資金缺口之大可見一斑。
即便不考慮現有債務問題，單單是現有資金去撬動上述項目，杠桿的倍數高達186倍。再退一步，以一期項目來核算，杠桿的倍數也超過90倍。
值得一提的是，上述項目采取政府代建方式，根據雙方簽署的協議，來安汊河經開區管委會負責按照捷泰科技提供的圖紙建設廠房及其他配套設施，并免費租賃給后者使用6年。第七年至第九年，捷泰科技每年回購來安汊河經開區管委會建設內容總額不低于25%，第十年一次性回購完畢。
另外，捷泰科技注冊的新公司須向來安汊河經開區管委會所在地基層稅務機關申報納稅，且經營期限不少于15年，新設項目公司還應由捷泰科技全資或控股。
政府代建確實可以緩解鈞達股份部分資金壓力，但生產設備、原材料等仍然需要公司拿出真金白銀，仍然存在巨大的籌資壓力。
大踏步跨界股價率先大漲
上述超百億投建項目，是鈞達股份實施跨界產業轉型的具體體現。今年下半年以來，公司大踏步實施產業轉型。
上市業績就變臉，經營業績每況愈下，鈞達股份的盈利能力一直備受質疑。
數據顯示，2016年、2017年，鈞達股份實現的營業收入分別為9.22億元、11.53億元，同比增長20.51%、24.96%。對應的凈利潤為0.56億元、0.67億元，同比分別增長20.98%、20.97%，扣除非經常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)與凈利潤變動趨勢相當，三者保持了穩步增長勢頭
然而，上市第二年開始，業績變臉。2018年至2020年，公司實現的營業收入分別為9.02億元、8.27億元、8.58億元，同比變動-21.71%、-8.39%、3.84%。同期，公司實現的凈利潤分別為0.42億元、0.17億元、0.14億元，同比分別下降37.97%、58.82%、21.37%。扣非凈利潤分別為0.39億元、0.11億元、-0.20億元，同比下降38.80%、72.26%、288.30%，去年出現首次虧損。
今年前三季度，鈞達股份實現營業收入8.29億元，同比增長46.22%，凈利潤、扣非凈利潤分別為-0.80億元、-0.82億元，均為虧損，同比分別下降1233.18%、509.75%。
鈞達股份自稱是一家專業從事汽車塑料內外飾件的研發、生產和銷售的高新技術企業，但其經營業績越來越糟糕。在此情況下，公司大舉實施產業跨界轉型。
今年7月19日，鈞達股份發布公告稱，公司擬通過江西省產權交易所以支付現金方式，受讓宏富光伏持有的捷泰科技47.35%股權，交易金額13.31億元。同時，公司通過協議轉讓方式，受讓上饒展宏持有的捷泰科技3.65%股權，交易金額1.03億元。交易完成后，公司將合計出資14.34億元，獲得捷泰科技51%股權。
資料顯示，捷泰科技主要從事太陽能電池片的研發、生產與銷售。根據PVInfoLink的數據，捷泰科技電池片業務前身展宇新能源2019年電池片出貨量位列行業前五，與晶科能源、錦州陽光等較多優質客戶保持了長期合作關系，在行業中具備較強的綜合競爭力。
這是一樁典型的"蛇吞象"式杠桿收購。捷泰科技的營業收入和凈利潤均為鈞達股份數倍。鈞達股份表示，此次收購實現了公司對光伏行業進一步探索的業務多元化布局，有助于改善公司的經營狀況，公司主營業務將從汽車塑料內外飾件進入光伏電池片領域，形成"汽車零部件+光伏電池"的雙主業業務體系。
交易對方承諾，捷泰科技2021年至2023年實現凈利潤分別不低于2.1億元、2.7億元、3.1億元，累計數不低于7.9億元。
不過，這次收購，鈞達股份需要舉債。截至今年6月底，公司貨幣資金為3.33億元，不考慮短期債務，公司需要借款約11億元才能完成上述并購。
今年9月底，公司已經完成上述并購，按約支付了部分交易款項。
二級市場上，今年6月份開始，鈞達股份股價起飛，從18元左右飆漲至12月24日最好的74.39元/股，最大漲幅超過3倍。公司市值從25億元左右增至100億元，增加了75億元，也增長了約3倍。
只是，借助杠桿并購重組、大規模投建，鈞達股份需要警惕財務風險。一旦項目未達預期，將面臨巨大的資金壓力。
