隨著老齡化加劇，養老資金管理成為很多投資者關心的問題。說到養老，很多投資者犯嘀咕：我自己有養老保險和職業年金(企業年金)，我還要管理養老資金干嘛?其實，除了第一支柱基本養老保險和第二支柱年金管理之外，第三支柱商業養老資金補充也非常重要。目前，第三支柱主要包括商業養老保險和部分公募基金產品。

在經歷了去年一年的股市震蕩后，今年隨著資本市場回暖，公募FOF和養老FOF的業績也隨之回升，但各家產品無論是業績還是投資策略上都出現一定程度的分化。究竟哪種資產管理策略適合養老金投資?哪類資產適合布局養老資金?

今年的養老目標基金一季報，給廣大投資者參考。

好買基金評價中心最新發布的統計數據顯示，截至到今年第1季度，一共有14家養老FOF披露了一季報。養老FOF和公募FOF相比，由于設定了一年以上的封閉期，并沒有面臨大幅贖回的壓力。但與此同時，在今年資本市場回暖后規模也沒有出現顯著上升，可見也并無新增資金申購。不過從新發行的情況看，興全、建信在今年1月成立時都募集到了6-8億的規模，相比去年四季度各家養老FOF保成立都面臨壓力的情況已經大幅改善。

從倉位上看，當前除了華夏之外各家養老FOF都還處于建倉期，大部分在一季末基金倉位已經達到了80%以上，最晚成立的建信倉位已經高達92%，而去年12月初成立的鵬華倉位僅20%，可見其操作非常保守。從業績表現來看，興全、中歐和泰達的表現相對靠前，主要由于其權益資產占比相對較高。匯添富的基金倉位雖然不高，但權益產品的比重較大，因此表現也較為靠前。大部分FOF產品在一季度的業績基本在1至3個百分點附近，可見基金經理操作相對保守穩健，沒有大幅提高權益資產比重。

具體來看業績排名靠前的四只養老FOF持倉，泰達的養老和公募FOF的投資策略較為相似，依然以多元資產配置為核心，除了股、債之外還加入了黃金的配置。中歐根據其一季報表述，權益類資產的投資比例由一季度初的約6%提升至約37%，權益類資產以中歐基金內部長期業績優異的A股基金為主，同時保持成長與價值的平衡，此外還配置了與養老需求較為匹配的醫療行業基金。南方在股票子基金層面，除了配置500ETF之外，主要傾向堅持價值投資、能長期戰勝業績基準的主動基金經理，通過在個基層面的優中選優獲取超額收益。興全對權益部分進行了顯著超配，但在策略和品種選擇上均相對分散，從而獲取了股票大幅上漲的β和基金精選的α，并增加了轉債部分的配置。此外，興全除了基金之外還直接投資了近5%的股票，為組合帶來了良好收益。

從2019年一季報表現來看，權益倉位的比重成為了決定業績的關鍵，這也體現出大類資產配置對于FOF投資的重要意義。此外，通過觀察FOF一季度持倉，可以看到各家FOF的底層子基金存在一定重合度，也體現出大型基金公司的績優產品被市場廣泛認可。未來隨著稅收遞延等各項利好政策的出臺，FOF市場的發展空間依然巨大，也會成為基金公司競爭格局改變的重要推動力。

自首批公募FOF成立以來已經過去了一年多的時間，去年由于資本市場的疲弱以及公募FOF業態尚新， 6只產品均未能獲取正回報。但經歷了過去一年的積累和試煉，各家FOF團隊投資框架愈加清晰穩定，今年以來隨著股市回暖，FOF的業績也隨之提升，在一季度全部獲得了正回報，其中不乏有部分產品獲得了非常顯著的超額收益。除去還在建倉期的產品，其余FOF今年以來的業績均在5%以上，收復了去年的損失，可見長線持有公募FOF的確能夠為投資者創造穩健回報。

但從規模上來看，盡管業績有所上升，公募FOF的規模依然總體處于縮水狀態。首批FOF在去年規模下降六七成后，今年依然沒有明顯起色，除了海富通聚優精選由于權益資產上漲帶來了規模微升，其余產品規模均進一步縮水。第二三批公募FOF在發行過程中就面臨保成立壓力，到去年底個別產品規模甚至低于2000萬。今年以來這一情形也并無明顯好轉，除了前海開源裕源之外其余產品規模均低于1億，其中最晚成立的南方合順多資產在募集6.47億后不到兩個月規模就大幅縮水至6000萬，可見當前公募FOF得到市場認可還尚需時間。

隨著今年市場風格大幅切換，公募FOF的持倉也發生了一些變化。從首批FOF看，在經歷去年股市一年大幅下跌后，其四季報的持倉均偏防御配置，但今年以來由于權益市場的回暖，其對股票的暴露也有所提升。其中南方在今年增配了兩只中歐的權益型基金，債券部分也增配了大成、興全等外部產品，可見去年以來以內部產品為主的投資策略開始發生轉變;嘉實的持倉變化則相對較少，權益部分主要配置了兩只價值風格的基金，債券部分則適度降低了久期，此外一直保持黃金的配置;建信也超配了股票型基金，并在其中增加了A股配置，調低了港股占比，但在個基配置上較為分散，前十大重倉仍然均為債券基金;泰達宏利依然堅持多元資產配置，在一季度適度提升了A股的比例，同時降低了美股和黃金的配置;華夏則顯著增加了權益類產品的占比，主要以流動性較好的寬基和券商ETF為主;海富通依然保持高倉位運作，但在持倉結構上進行了調整，贖回了基金經理發生變更的基金和金融地產基金，增持了轉債、醫藥及信息技術行業基金、以及存在一定低風險套利空間的折價基金。

相比首批FOF較為穩健的投資方式，二三批FOF的投資策略差異相對較大。中融大幅降低了長久期利率債ETF的比例，同時增加了50、300、創業板以及券商ETF的配置;上投依然以內部管理型為主，并發揮公司自身海外產品的優勢進行地區多元化配置，適度提升了權益資產尤其是醫藥板塊的比例;長信則相對保守穩健，并沒有明顯提升權益倉位，而是增加了轉債的比例;華夏聚豐則采用絕對收益低回撤策略，主要配置了低波動的短債產品。

好買基金評價中心分析師表示，整體來看，在度過了去年的資本寒冬之后，今年伴隨著權益市場的大幅上漲，無論是公募FOF還是養老FOF都為投資者帶來了正回報。在市場風格大幅切換的背景下，FOF權益倉位的高低也成為了決定其業績表現的關鍵，這也體現出大類資產配置在FOF投資中的重要意義。在經過市場一年的震蕩下跌后，大部分FOF基金經理依然停留在熊市思維，操作上略偏保守因此超額收益并不突出，但也有部分管理人適時增加權益倉位比重，分享到了今年權益市場快速上漲帶來的良好收益。當然，目前FOF投資仍在起步期，短期的業績也并不值得過分解讀，分散風險降低波動仍然是FOF投資的主要目標，在后續權益市場難有指數級別大行情、波動加大的環境下，各家FOF如何應對風險控制回撤還需要重點觀察。FOF投資，尤其是養老FOF投資更像是一場長跑，需要多年的業績表現才能印證其主動管理能力。