熱訊：天風(fēng)證券：給予江河集團(tuán)買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)位10.68元

2023-03-30 10:49:49來(lái)源：證券之星

天風(fēng)證券（601162）股份有限公司鮑榮富,武慧東近期對(duì)江河集團(tuán)（601886）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《Q4毛利率達(dá)歷史較好水平，重視BIPV成長(zhǎng)新機(jī)遇》，本報(bào)告對(duì)江河集團(tuán)給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為10.68元，當(dāng)前股價(jià)為7.05元，預(yù)期上漲幅度為51.49%。

江河集團(tuán)

(資料圖)

公司發(fā)布2022年年報(bào)，22年收入180.6億元，yoy-13%，歸母凈利潤(rùn)4.9億元，扣非歸母凈利潤(rùn)2.9億元；單22q4收入57.6億元，yoy-13%，歸母凈利潤(rùn)0.4億元，扣非歸母凈利潤(rùn)0.04億元，同比扭虧。22年業(yè)績(jī)大致為前期業(yè)績(jī)預(yù)告中位數(shù)水平，符合預(yù)期。

22年收入新簽均有壓力，23年或改善

分業(yè)務(wù)來(lái)看，22年公司建筑裝飾、醫(yī)療健康板塊分別收入170.9、9.6億元，分別yoy-14%、+2%。行業(yè)下行背景下，公司22年建筑裝飾新簽訂單236億元，躍升行業(yè)首位；yoy-11%，風(fēng)險(xiǎn)管控繼續(xù)強(qiáng)化，預(yù)計(jì)23年有機(jī)會(huì)恢復(fù)增長(zhǎng)（23年建筑裝飾計(jì)劃中標(biāo)額260億，規(guī)劃約11%增長(zhǎng)）。截止22年末，公司在手訂單約325億元，為同期收入的1.8倍，收入成長(zhǎng)有較好保障。

22q4毛利率為歷史較好水平，減值及費(fèi)用等拖累凈利，經(jīng)營(yíng)性回款扎實(shí)

22年公司綜合毛利率16.7%，yoy-0.6pct，其中建筑裝飾、醫(yī)療服務(wù)分別16.1%、25.8%，yoy分別-0.7、-0.03pct；單22q4毛利率20.0%，yoy+1.8pct，為歷史較好水平。22年期間費(fèi)用率yoy+1.0pct至11.7%，減值損失仍有拖累（占收入比例yoy-9.3pct至2.6%，主要為商譽(yù)減值2.3億，22年末商譽(yù)余額4.5億，占總資產(chǎn)比例較21年末下降0.7pct至1.7%），資產(chǎn)處置產(chǎn)生較多投資收益（占收入比例yoy+1.4pct至1.8%），部分對(duì)沖對(duì)利潤(rùn)不利影響。22年公司歸母凈利率2.7%，yoy+7.6pct，單22q4歸母凈利率0.7%，yoy+24pct。

22年公司強(qiáng)化工程結(jié)算和回款時(shí)效性，22年實(shí)現(xiàn)銷售回款185.8億，高于收入5.3億元，收現(xiàn)比103%。

轉(zhuǎn)型逐步見效，重視幕墻龍頭BIPV重大成長(zhǎng)機(jī)遇

22年公司相繼中標(biāo)北京工體改造復(fù)建項(xiàng)目、臺(tái)泥杭州環(huán)?？萍伎偛俊⑽寮Z液（000858）集團(tuán)新經(jīng)濟(jì)中心等重點(diǎn)BIPV幕墻工程。截止22年末，公司中標(biāo)BIPV項(xiàng)目金額8.5億元，占22年收入的4.7%。22年光伏建筑項(xiàng)目累計(jì)確認(rèn)收入1.7億元，貢獻(xiàn)毛利0.4億元，毛利率達(dá)25.2%，明顯優(yōu)于常規(guī)建筑裝飾業(yè)務(wù)。公司投建BIPV異型光伏組件柔性生產(chǎn)基地項(xiàng)目預(yù)計(jì)23年投產(chǎn)，一方面與現(xiàn)有幕墻業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同，另一方面可直接銷售打造新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。繼續(xù)建議重視公司轉(zhuǎn)型光伏幕墻蘊(yùn)含的重大成長(zhǎng)機(jī)遇（工程業(yè)務(wù)空間拓展及優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化、商業(yè)模式優(yōu)化等）。

下調(diào)目標(biāo)價(jià)至10.68元，維持“買入”評(píng)級(jí)

考慮公司減值仍拖累業(yè)績(jī)，我們下調(diào)23-24年公司歸母凈利預(yù)測(cè)為6.7、8.6億元（前值8.0、10.0億），新增25年歸母凈利預(yù)測(cè)為10.1億，23-25年yoy分別+37%、29%、17%，公司光伏建筑項(xiàng)目落地進(jìn)展好于預(yù)期，給予23年目標(biāo)PE18x，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至10.68元（前值11.20元），維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新簽訂單不及預(yù)期；減值風(fēng)險(xiǎn)；光伏建筑布局節(jié)奏低于預(yù)期；政策風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，天風(fēng)證券武慧東研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為38.4%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利7.3億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為11.2。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)4家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為13.42。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，江河集團(tuán)（601886）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力較差，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)1.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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