2022年或許是餐飲上市大年，有多家餐飲企業發布了擬上市招股書，其中就包括了川渝連鎖快餐龍頭鄉村基,其在1月25日向港交所遞交了上市申請。

鄉村基并不是首次登陸資本市場，其早在2010年曾頂著“中式快餐第一股”頭銜敲鐘紐交所，但因業績不盡人意最終還是選擇主動退市。如今，公司再次決定于香港市場上市融資，這一次能否成功是充滿懸念的。

在招股書中，鄉村基提到，預計2022年將開設約250至290家新餐廳，2023年將開設約340至400家新餐廳。如果完成，這一數量相當于2021年9月底總餐廳數量的一半以上。鄉村基的野心是不容小覷的，其預期中的開店速度昭示著公司直奔中式快餐榜首而去的“陽謀”，然而市場或許淡忘了，約十年前，鄉村基曾大舉邁出川渝市場，在上海、北京等地一度開設了十余家餐廳，但很快就宣布關停了，于2013年全線回撤到川渝大本營。

本輪擴張中，鄉村基真的已經準備好了嗎？

增收不增利困境難解

凈利率不足5%

在鄉村基的各種title中，一個最為廣泛稱道的是“中國最大的直營中式快餐集團”。招股書顯示，截至2021年9月底，鄉村基在國內擁有1145家門店，總營收規模達到34.27億元。從公開資料看，鄉村基排在了中式直營快餐店規模前三。

鄉村基的門店有很大一部分都是在近幾年擴張而來的。資料顯示，2019年初，鄉村基全國門店數尚為638家，年末時增至837家；2020年，雖然經歷疫情沖擊，至年末家數仍擴至969家；2021年, 擴展速度進一步加快，三季度末時，門店數量已上升至1145家。整體來看，2019年時，鄉村基還是平均約1.83天凈增加一家門店，而進入2021年后，平均每天要凈新開一家門店。若考慮到期間還有不少門店出現關閉情況，則鄉村基開新店的頻率可能更快。

若以鄉村基預期擴店數的中間值測算，2022、2023年鄉村基將新開270、370家門店，這一數據較2019年252家、2020年222家、2021年前三季度的241家新開門店數，是有明顯提速的。

門店數量預期大增，意味著鄉村基未來幾年內的整體營收規模也將再躍上一個臺階。若按2019年單店年營收384.53萬元來計算（餐飲行業2020年受疫情影響，營業數據有所失真），以及關店/開店比約為20%數據測算，2023年末，鄉村基的門店數有望突破1600家，營收規模有望達到60億元以上。

需要注意的是，在規?？焖偬嵘耐瑫r，鄉村基的盈利能力卻是令人擔憂的。報告期內，鄉村基的營收規模雖然均超過30億元，但扣非后歸母股東凈利潤卻分別只有8141.4萬元、-5059.4萬元、12953.9萬元。在2021年凈利潤有顯著提升下，其銷售凈利率仍只有4.75%，相較全球知名的餐飲企業百勝中國的10.38%的銷售凈利率要低出一半以上，要知道，在外界眼中，鄉村基可是以百勝中國旗下的肯德基為對標的。

《紅周刊》發現，凈利率低與鄉村基的經營模式是相關的。一方面，鄉村基目前店鋪均為直營店，盡管一定程度上能保證產品與服務質量，但也意味著重資產、擴張慢、成本較高，其原材料成本占收入的比例竟然在42%以上，而租賃成本占總收入的比例也超過了11%（含使用權資產折舊及物業租金），相比之下，有望成為“麻辣燙第一股”的楊國福則是靠加盟+賣食材降低了自身成本壓力，在2021年做到了15%以上的凈利率。另一方面，兩大品牌鄉村基和大米先生因主打“現炒”，目前擁有約2430名經理和主廚，這一情況也直接導致企業的人力成本居高不下，這一部分成本支付也不容小覷。

鄉村基董事長李紅曾多次對外表示，“現炒”與直營是鄉村基的基因所在，這意味著其短期內經營模式不會改變，成本壓力快速下降無望。那么，為緩解經營壓力，其有沒有可能通過漲價方式來提升自己的凈利率呢？

這種可能性似乎暫時不大。據招股書，鄉村基和大米先生在2021年每單平均消費額分別為25.9元、22元，較2019年的26.6元和22.7元不增反減。要知道，疫情以來眾多食材可是開啟了漲價潮，譬如豬肉價格就從2019年的25.6元/kg上漲到2020年的38.5元/kg（2021年有大幅下滑），而大米、小麥等食材甚至調味品也都各有不同程度漲幅，也正是原材料價格上升導致鄉村基2020年銷售凈利率出現了負增長。如今因周邊環境出現新變化。原材料價格進一步上漲，而鄉村基在2021年前三季度實現的4.75%凈利率能否在2022年維持住顯然是存在懸念的。

總之，在公司未來高速擴張、議價能力有限的情況下，如果原材料和人工成本不能下降，則鄉村基要想提高自己的凈利率顯然是有一定難度的。

再出川渝內憂外患不可忽略

眾所周知，中國獨特的飲食文化造就了地域性極強的餐飲行業。目前除了來自四川的海底撈和來自東北的楊國福與張亮之外，全國化的餐飲企業屈指可數，更多的是一些如扎根安徽的同慶樓和老鄉雞、輻射廣東的廣州酒家等區域性品牌。

出自重慶的鄉村基，亦是具有地域特征極強的餐飲企業。報告期末，在鄉村基602家店鋪中，有93%以上的店鋪均位于重慶、四川，而大米先生則有34%的門店位于川渝，另有53%的店鋪位于與川渝相近的湖南湖北兩省。

具體來看，鄉村基在重慶已擁有343家門店，這意味著重慶的38個區/縣里，平均每個區縣就擁有9家鄉村基，這樣高的覆蓋密度說明其在重慶的進一步擴展空間已然較小。按照公司招股書，鄉村基未來兩年在川渝地區新開門店70~90家之間，川渝外市場新開店鋪數在100家以上。

這一快速擴展的風險在于，高密度布店之下，一方面鄉村基在現有市場內的“內卷”很可能會導致單店營收有所下降，而另一方面是，以往鄉村基即便在高度集中的川渝及鄰省區域也因為成本高僅能實現薄利，在跨出優勢區域后，盈利難的局面可能更加嚴峻。

要知道，食材新鮮度及質量是消費者對于菜品品質評價的基礎指標，而如何以合理成本向食客提供優質餐食，對企業供應鏈提出了極高要求，包括庫存管理、供應商網絡及物流建設等。與之配套的，還有人員管理、食品安全、產品品控等全方位的把控，這對于強區域性的鄉村基而言，大幅跨區域擴張下，面臨的難題無疑是不容小覷的。

值得一提的是，鄉村基目前物流服務并不由自己控制，而是和益海物流進行合作。要知道，現有不少中式快餐企業已開始建立其自有供應鏈，例如門店數已經接近400家的和府撈面，在開設第一家門店之前就投資并規劃支撐1000家門店的供應鏈和中央工廠體系，自建了供應鏈、運營、物流，甚至建立了年產2萬噸的面條生產基地。反觀鄉村基，隨著其經營規模的不斷擴大，缺少自身物流對其質量控制、效率提升的掣肘無疑也是需要投資者加以考慮的。

目前來看，主打川味麻辣鮮香的鄉村基多年仍偏居川渝一隅，很大程度上也是與各地大眾口味有關，要知道其早年間曾冒進東部、華北地區受阻。如今，其為了上市而再度全國性擴展，能否跨越早年間突圍不成功障礙也是有一定懸念的。

當然，作為鄉村基的新品牌大米先生，主攻一線和新一線城市已獲得不錯成績，其不僅在上海開設了70家門店，還進入了深圳。但在供應鏈建設的“內憂”之外，《紅周刊》發現，大米先生的目標區域與出自安徽的“老鄉雞”高度重合，后者目前已在上海開出超過80家門店，短短不到一年時間，還在北京至少開出10家門店。從雙方管理層態度及高度接近的品類定位來看，二者在一線城市的廝殺或在所難免?？紤]到老鄉雞深諳營銷之道，已在社交平臺掀起不少話題熱潮，這對知名度更弱的大米先生而言顯然是增添了一份壓力。

另外值得一提的是，大米先生所選區位主要在商業區、辦公樓及住宅區等地，尤其集中在辦公區域，對標白領群體。近年來，健康主義引發了大眾消費模式改變，健康餐、輕食快速搶占一線城市市場。據歐睿國際數據預計,2022年中國輕食代餐市場將達到1200億元人民幣，盡管這在整個餐飲行業的占比尚不到3%，但正在快速增長，且高度聚焦于一線城市白領等大米先生的目標消費人群。要知道重油、重辣的炒菜產品，正是輕食、減脂的“天敵”，這方面，大米先生的競對老鄉雞以雞湯為主打單品，或是更具健康屬性優勢。

除此之外，根據企查查數據，餐飲相關企業的注冊量近十年不斷增長，而在2020年這一數據為247.2萬家，到了2021年前十個月，這個數據猛增384.1萬家，同比增速高達95.4%，餐飲行業的競爭之慘烈并未消減。以上種種來看，鄉村基面臨的“內憂外患”可以說是全方位的。

警惕擴張“急性病”

如上文所言，持續擴張將是鄉村基未來的主旋律，但開店是一項很費錢的事，鄉村基究竟需要在這方面花多少錢？

根據招股書，開設一家新鄉村基餐廳的估計資本開支及其他營運開支一般在80萬元~100萬元之間，由此計算，2022年及2023 年，公司開設新鄉村基餐廳的預期投資成本約在1.8億元~2.7億元。另外，公司也計劃于現有及一線、新一線城市開設約360家~420家大米先生餐廳，共計需要約2.8億元~4.2億元開店資金。

也就是說，未來兩年，鄉村基僅在開設門店方面就需要4.6億元~6.9億元資金，這還不包括供應鏈體系建設、內部運營管理成本的提升。這不是個小數目，是需要公司有良好的現金流或者融資支撐的，但從鄉村基的資金狀況來看，情況卻是不太樂觀。

據招股書披露，截至2021年9月30日，鄉村基負債總額19.05億元，比2020年末的17.65億元有所增加，整體資產負債率達到60.32%，較2019年末的56.4%亦有明顯增加。

現金流方面，截至2019年末、2020年末以及2021年三季度末，公司銀行結余及現金分別2.424億元、3.189億元及1.157億元，可以看出其賬面現金并不算多，雖然在2020年有明顯提升，但進入2021年后下降明顯。

資料顯示，鄉村基2020年資金問題的短暫緩解與外部融資是不無關系的。據公開資料，2020年6月，鄉村基獲得紅杉中國3億元投資。但如前所述，鄉村基近年來的利潤率表現并不樂觀，內生現金流不佳，由此從賬面上來看，外部的“救急”并沒能撐太久?，F有的資金似乎已難以支撐鄉村基的急速擴張，若再考慮到資本方也在尋求退出變現的現實，業界認為，這是鄉村基再次謀求上市的關鍵緣由。

的確，如果上市成功，鄉村基將有望緩解短期資金困境。據封面新聞報道，有業內人士稱，鄉村基此次上市，通過紅籌架構，有望募資35億港元，折合約28億元人民幣。

盡管上市融資能解“燃眉之急”，但如前所述，鄉村基如今規模極速擴張面臨的困境是全面的，公司曾經也不缺錢，但快錢涌入、瘋狂開店的急性病暴露得極其迅速，這一點，2021年宣布閉店三百家的海底撈也是最新的前車之鑒。

就鄉村基而言，公司由李紅與丈夫張興強家族控制，執行董事分別為二人與李紅的兒子徐龍翔，負責公司戰略，非執行董事則包括張興強的兒子張琨維，以及另外兩個創投企業人員，其中，兩位“創二代”的年紀都不超過30歲。與餐飲龍頭海底撈杜絕家族化管理，擁有成長于底層業務部門、外部企業的多元化董事會相比，鄉村基的架構傳統且單一，上市后隨著創投企業的退出，單一家族式戰略決策層在抑制擴張急性病方面的劣勢，或許是不可忽視的。

在14億的中國流量池里，餐飲市場的想象力永遠不缺。但如老鄉雞董事長束叢軒所言，“中式快餐想要打破區域格局進軍全國，有非常大的難度，人才團隊、后臺信息化建設、完善的跨區域物流體系和本土化口味缺一不可?！边@些無論是對于老鄉雞還是鄉村基都是眼前難題。而如何平衡速度與質量，鄉村基還有很長的路要走，否則，“上市即巔峰”的魔咒或許會久久難解。