真正從事航空零部件和燃氣輪機零部件加工制造業務僅5年，成都裕鳶航空智能制造股份有限公司（下稱“裕鳶航空”）便啟動上市進程。兩輪問詢過后，公司將于4月13日首發上會。
(資料圖)
此次IPO，裕鳶航空擬募資5.35億元，保薦人（主承銷商）為國金證券。巧合的是，公司實控人周繼德的配偶瞿志欽曾在國金證券任職長達26年，且恰巧在裕鳶航空IPO申請獲受理當月離職。
而公司頗具戲劇性的發展歷程，客戶集中度高、應收賬款金額占比過大等問題，都為裕鳶航空IPO增添了不確定性。
股權清晰性備受拷問
裕鳶航空的前身成立時間最早可追溯至2002年，由周繼德與張晉波、劉慶共同出資設立，三人分別持股70%、15%、15%。
彼時，公司的主營業務為空調制冷設備、中央空調等相關產品的品牌代理銷售，相關業務量較小，2004年便全部停止。之后，公司多次更名，2006年9月更名為成都達園貿易有限公司，擬開展鋼材貿易業務，2007年10月又更名為成都龍洋機械制造有限公司，擬開展機械加工業務。但這兩次變更經營范圍均未實際開展相關業務。
此后至2013年，除零星的材料代采購業務外公司未開展其他業務。2014年至2017年3月期間，公司未開展經營活動。
2017年3月8日，周繼德的多年好友劉勇濤收購裕鳶有限（裕鳶航空的前身）全部股權。
值得關注的是，周繼德、劉慶同意劉勇濤以零元受讓其持有的裕鳶有限股權，劉勇濤無需向周繼德、劉慶支付股權轉讓價款。張晉波與劉勇濤、熊耀為（熊耀為受讓的股權系代劉勇濤持有）簽署《股權轉讓協議》，其中載明“股權轉讓價格及付款方式由雙方另行約定”。
此次零元收購股權還牽出了周繼德的另一創業往事。
招股書顯示，2003年9月，周繼德成立弘佛科技，公司成立后相繼開展了工業爐生產、有色金屬鑄造、航空零部件制造業務。
2015年5月，弘佛科技引入外部機構投資者。在此之前，弘佛科技的股權結構為：周繼德持股75%、張晉波持股20%、劉慶持股5%。引入外部投資者后，周繼德、張晉波、劉慶所持弘佛科技股權比例分別降低至41%、5%、3%。在周繼德等人與投資方股東的合作過程中，雙方對公司的經營管理產生了重大分歧。
2017年2月，弘佛科技及其子公司寧江弘福董事會分別免去周繼德總經理職務，隨后周繼德辭去兩公司的董事職務。劉慶、張晉波也辭去在弘佛科技的相關職務。
正因上述“引狼入室”的創業經歷，周繼德等人考慮到裕鳶有限已多年未開展經營活動，凈資產很低，劉勇濤收購裕鳶有限100%股權后將重新投入大量資金開展航空零部件制造業務，同時，劉勇濤邀請已從弘佛科技離職的周繼德、劉慶、張晉波加入收購后的公司從事經營管理工作，給周繼德等人提供了工作機會。周繼德、劉慶同意零元轉讓股權。
2017年5月，裕鳶有限引入外部投資者空空創投、兆戎投資。投資者的條件是，以周繼德成為裕鳶有限第一大股東為投資前提。
為此，空空創投、兆戎投資與周繼德、劉勇濤、裕鳶有限簽署《投資協議》，約定劉勇濤所持有股權中有45%股權為代周繼德持有。2018年12月，劉勇濤以零元向周繼德及其指定的受讓方劉慶分別轉讓裕鳶有限40%和5%的股權，劉勇濤代周繼德持有的45%股權予以還原。
截至招股書簽署日，裕鳶航空的共同實際控制人為周繼德、劉勇濤。周繼德為公司第一大股東，直接持股33.66%，任公司副董事長兼總經理，劉勇濤直接持股8.42%，任董事長。劉慶持股3.94%，任副總經理。
而作為創始三股東之一的張晉波則不再擁有股權，但張晉波對轉讓給劉勇濤的15%股權存在異議，并主張此次股權轉讓系股權暫時調整，原待周繼德、劉慶、張晉波與弘佛科技投資方股東糾紛處理完畢后恢復原有架構，因此股權轉讓協議簽署后未與劉勇濤、熊耀為協商過股權轉讓價格。
張晉波稱，其系受欺騙簽署《股權轉讓協議》，其與劉勇濤、周繼德之間存在糾紛并要求劉勇濤退還其轉讓的股權。
財經網注意到，在兩輪問詢函和審核中心意見落實函中，裕鳶航空的股權清晰性備受深交所拷問。
對于張晉波主張股權轉讓存在異議，裕鳶航空表示，所涉股權比例較小，不影響公司控制權穩定，張晉波稱其因受欺騙而對股權轉讓行使撤銷權的除斥期間已屆滿，撤銷權已消滅。
業績靠大客戶支撐，主要產品毛利率持續下滑
2017年3月被收購后才開始從事航空零部件和燃氣輪機零部件加工制造業務，裕鳶航空的業績表現如何？
招股書顯示，2020年至2022年（下稱“報告期”），裕鳶航空實現營收分別為1.45億元、2.06億元和2.36億元；同期凈利潤分別為3848.95萬元、5443.15萬元和6610.7萬元，復合增長率為31.05%。
但業績增長的背后，裕鳶航空的大客戶“依賴癥”嚴重。
報告期內，裕鳶航空客戶主要集中于中航工業和中國航發下屬單位，中航工業下屬單位收入占主營業務收入比例分別為59.81%、68.25%和71.1%，中國航發下屬單位收入占主營業務收入比例分別為34.4%、19.4%和17.86%，合計占比分別94.21%、87.66%和88.96%。
由于大客戶依賴，裕鳶航空的應收賬款也“水漲船高”。
報告期各期末，裕鳶航空應收賬款余額分別為9041.98萬元、1.17億元和1.78億元，占營收的比重分別為62.32%、56.74%和75.54%。各期末應收賬款前五名客戶中，中航工業A01單位應收賬款金額占比分別為68.87%、68.56%和77.27%。
受中航工業A01單位等客戶回款較慢影響，裕鳶航空經營活動產生的現金流量凈額也出現下降，報告期各期分別為2034.84萬元、6295.45萬元和4516.25萬元。
此外，大客戶“依賴癥”下，裕鳶航空的毛利率也受到影響。
報告期內，裕鳶航空主營業務毛利率分別為48.49%、45.82%和45.91%。公司主營業務收入中占比最大的機體結構件產品的毛利率報告期內持續下降，分別為52.62%、50.66%和45.8%。
裕鳶航空表示，公司機體結構件產品的主要客戶為中航工業A01單位，報告期內該單位部分新型號機型量產加速的同時亦受到軍方成本控制的壓力，對公司部分配套零部件產品提出降價需求，公司基于客戶關系穩定與業務持續性考慮，降低價格，該部分產品的毛利率相應下降，帶動公司主營業務毛利率有所下降。
研發費用率低于行業均值
除股權清晰性、大客戶依賴外，裕鳶航空的創新性也是監管層關注的重點。
2020年和2021年，裕鳶航空的研發費用分別為812.93萬元、997.77萬元，研發費用率分別為5.6%、4.85%，同期同行業可比上市公司均值為5.46%、7.6%。但在2022年，裕鳶航空的研發費用大幅增至1434.91萬元，研發費用率也提升至6.08%。
對此，深交所要求裕鳶航空說明研發投入歸集是否合法合規，有無將不屬于研發人員的費用歸集為研發費用的情形。
裕鳶航空回復稱，公司的研發項目在實施過程中，需要技術部、生產部門的人員參與，因此，除專職研發人員以外，公司部分研發項目需要由相關技術人員、生產人員共同參與研發工作，相關人員薪酬按照其參與研發項目工時歸集為研發費用。
報告期各期，技術人員列入研發費用薪酬分別為43.09萬元、80.56萬元和182.71萬元，占技術人員薪酬總額的比例分別為25.04%、33.87%和39.04%；生產人員列入研發費用薪酬分別為90.96萬元、111.06萬元和278.77萬元，占生產人員薪酬總額的比例分別為4.88%、3.38%和6.65%。
截至2022年末，裕鳶航空擁有研發技術人員77人，占員工人數的比例為16.78%。研發技術人員中，專科及以下共41人，碩士研究生以上僅有2人。
