2020年新冠疫情催化下，醫藥行業備受資本市場追捧，投融資熱度高漲，不少龍頭企業股價創下新高，估值也一路節節攀升。但從2021年下半年起，生物醫藥行業迎來了“擠泡沫”的階段，估值大幅回調，醫藥投融資市場步入“寒冬”。

過去三年，醫藥行業從狂熱到理性，經歷了較大的波動。

進入2023年，隨著國內疫情管控措施放開，疫情對醫藥行業擾動的影響退出，診療和服務逐步復蘇，剛性需求恢復。今年上半年，醫藥各板塊估值出現明顯修復，但板塊估值整體仍處于歷史低位。

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回顧2023上半年醫藥行業IPO市場，A股方面，無論是新增受理，還是融資規模，均較去年上半年增加；港股方面，新增遞表企業較去年上半年減少4家，但上半年成功登陸港交所的7只新股中，6只新股上市首日股價上漲，板塊景氣度回升。

IPO募資超400億，醫療器械“獨領風騷”

眾所周知，醫藥行業是一個高風險、高投入、高回報和長周期的行業，需要大量的資金支持和投入。IPO是醫藥企業發展道路上最主要的融資渠道之一。

今年以來，隨著A股全面注冊制的推行和港交所“18C”的開閘，以及境外上市備案管理相關政策的出臺，生物醫藥企業有了更多上市地的選擇和更寬的融資渠道。

據Wind數據統計，目前，在A股排隊上市的生物醫藥企業共98家。從IPO審核進度來看，有4家生物醫藥企業“注冊生效”，8家企業“提交注冊”，11家企業已過會，建發致新被暫緩審議，64家企業處于“問詢與回復”階段，軒竹生物、鍵嘉醫療、捍宇醫療、北芯生命和澎立生物均因財務資料過有效期而“中止審查”。

聚焦到今年上半年（截至2023年6月30日），Wind數據顯示，先后有67家生物醫藥企業向資本市場發起沖擊，其中A股新受理企業47家，港股20家。

相比2022年，據Wind數據，2022年上半年A股共有45家生物醫藥企業IPO申請獲受理，今年上半年增加了2家。

IPO募資金額方面，去年上半年，A股45家企業合計擬募集資金367.7億元，平均募資額8.17億元；今年上半年47家企業合計擬募集資金414.74億元，平均募資額8.82億元，其中錦江電子擬募資金額最高，達26.91億元，愛科百發以19.97億元募資額位居第二。

就受理時間而言，A股二季度生物醫藥企業IPO申報量明顯增加，僅6月份IPO新受理企業達到26家，占據上半年“半壁江山”。47家IPO企業中，小方制藥IPO進程領先，已過會；海昇藥業、無錫晶海兩家擬在北交所上市的企業，目前處于二輪問詢階段。漢王藥業則因保薦人興業證券撤銷保薦而止步IPO。

上市板塊方面，科創板為生物醫藥企業的“首選”，47家IPO企業中有15家選擇在科創板上市，選擇創業板上市的企業有14家，僅次于科創板；擬登陸上證主板和北交所的企業均為7家，僅有4家企業劍指深證主板，分別為主營人用狂犬病疫苗的卓誼生物、創新藥企知原藥業、中藥企業百神藥業和主營植介入生物材料類醫療器械的賽克賽斯。

從擬上市企業的主營業務及生物醫藥行業細分領域來看，醫療器械領域“獨領風騷”，今年上半年以新增14家IPO企業數量成為最熱IPO賽道；其次為化學制藥和CXO，分別有10家、9家企業IPO申請獲受理；原料藥企有4家申報IPO，中藥和生命科學領域各有3家，醫療保健領域有2家；另外，醫美和疫苗領域各1家。

港股方面，也在6月份迎來IPO申報高峰。今年二季度，遞表港交所的生物醫藥企業共12家，其中6月份遞表的企業有8家。

在細分領域分布上，今年上半年赴港IPO的生物醫藥企業主要為創新藥企（7家）和醫療器械企業（6家），例如加立生物、AI制藥公司英矽智能、友芝友生物制藥，微創心律、上海英諾、一脈陽光等。

值得一提的是，自去年底，上交所、深交所便聲明要從嚴審核，翌圣生物成為首家被終止IPO的核酸檢測相關公司。今年上半年，臻和科技、優迅醫學、海普洛斯三家NGS（高通量測序）檢測企業不約而同地選擇了赴港上市。其中，臻和科技大部分收入來自腫瘤檢測，而優訊醫學和海普洛斯的主要收入則都來自核酸檢測。

19家IPO折戟，IVD企業成“重災區”

在生物醫藥企業不斷沖刺IPO的背景下，今年以來，已有多家企業IPO折戟。

Wind數據顯示，今年上半年共有121家企業IPO折戟，其中生物醫藥行業共19家（去年上半年共10家），占比約15.7%。財經網注意到，除太美科技和天松醫療兩家上會被否，冀衡藥業終止審查外，上半年頻繁出現生物醫藥企業扎堆撤材料的情況，共有16家企業主動撤回了IPO申請材料。

分板塊來看，創業板占據了幾乎一半的撤單項目，上半年共有9家生物醫藥企業從創業板撤單，科創板、北交所、深證主板分別有5單、4單、1單。

對于太美科技和天松醫療上會被否原因，據科創板和北交所審議會議結果公告披露，太美科技被要求說明公司持續經營能力以及核心技術對公司的重要性、利潤貢獻；天松醫療銷售費用率和研發費用率遠低于同行業可比公司、經銷模式的商業合理性等被北交所追問。

而在16家主動撤回上市申請的生物醫藥企業中，IVD（體外診斷）企業為撤回“重災區”，包括致善生物、中翰生物、雅睿生物、碩華生命、聯川生物。

其中，致善生物于2022年9月過會，過會近10個月后，公司選擇撤回上市申請材料。業績方面，2020年疫情暴發后，公司業績獲得大幅提升。2019年至2021年，致善生物分別實現營收9858.22萬元、3.29億元和4.76億元，凈利潤分別為885.74萬元、1.02億元和1.14億元。到了2022年上半年，公司業績開始回落，扣非凈利潤同比下滑24.76%。

新冠檢測收入拉高業績，同樣成為中翰生物IPO的“底氣”。招股書顯示，2020年、2021年和2022年1-6月，公司自有新冠檢測試劑實現的營收分別為2463.66萬元、8.33億元和1.85億元，其收入占比從8.19%，依次漲至72%和52.45%；受新冠檢測試劑收入快速提升的影響，公司2021年歸母凈利潤同比增長1265.91%。

與致善生物、中翰生物情況類似，雅睿生物2019年的營收、凈利潤分別為8044萬元、2022萬元，而2020年和2021年，公司營收分別為4.4億元、7.41億元，凈利潤分別為1.9億元、2.79億元；碩華生命2020年、2021年來自新冠類產品收入分別為6213.7萬、5586.7萬元，營收占比分別為40.43%、29.77%。

不難看出，受益于新冠病毒檢測，不少IVD企業前兩年實現業績巨幅增長，并選擇沖刺資本市場。但在監管從嚴的態勢下，IVD企業IPO紛紛黯然退場。

財經網還注意到，IPO終止審查的冀衡藥業業績同樣受益新冠疫情拉動，公司主營產品為對乙酰氨基酚，2019年至2021年，冀衡藥業的營收分別為8.7億元、9.7億元和13.29億元，凈利潤分別為5592.61萬元、1.2億元和2.76億元。

此外，今年上半年，有著醫療器械界“黃埔軍校”稱號的深圳安科、飛依諾、愛得科技、垠藝生物等也先后撤回了IPO申請材料。

52家企業研發投入超40億，盈利者寥寥

財經網查閱問詢函及審議會議結果公告發現，基于生物醫藥行業特性，無論是科創板、創業板、主板，還是北交所，在發行審核過程中，生物醫藥企業依賴單一藥品或單一業務、持續經營能力、盈利情況以及研發能力被重點關注。

當前，生物醫藥企業能夠實現自我“造血”能力的較少，創新藥企和醫療器械企業中具備自我“造血”能力的更是寥寥無幾，絕大多數企業仍需要借助外部融資來支撐研發。

據Wind數據顯示，除漢王藥業IPO撤回外，今年上半年獲受理的46家生物醫藥IPO企業中，有35家企業實現盈利，2022年凈利潤在億元以上的共8家，小方制藥以1.75億元的凈利潤位居榜首；虧損的企業共11家。

具體來看，虧損的企業主要為創新藥企和醫療器械企業，創新藥企包括長風藥企、愛科百發等；醫療器械企業中，已經披露2022年業績情況的錦江電子、艾柯醫療分別虧損104.24萬元、1.03億元，鍵嘉醫療、北芯生命、賽諾威盛、捍宇醫療四家企業暫未披露2022年經營數據，但歷史財報數據顯示，四家公司近年來連年虧損。

研發投入上，已經披露2022年財報數據的36家生物醫藥IPO企業研發費用合計達21億元，平均研發費用0.58億元。

36家公司中，研發投入最高的是被稱為“基因編輯第一股”的百奧賽圖，公司2022年研發費用高達6.99億元，虧損6.02億元，此次IPO擬募資18.93億元，用于藥物早期研發服務平臺建設、抗體藥物研發及評價、臨床前及臨床研發和補充流動資金；其次為創新藥企愛科百發，公司專注于兒科疾病、呼吸系統和肺部疾病領域，尚未實現產品的商業化生產和銷售，去年研發費用為1.96億元。

相比A股，港股正在排隊等待港交所聆訊的20家生物醫藥企業中，絕大多數處于虧損狀態，僅億騰醫藥、海普洛斯、上海多寧生物、喜曼拿醫療四家去年盈利，凈利潤分別為3.06億港元、1.58億港元、0.35億港元和825.1萬港元。

研發投入方面，16家已披露2022業績情況的生物醫藥企業合計研發費用達20.25億港元，平均研發費用1.27億港元。去年研發費用超2億港元的企業共三家，分別為宜明昂科、荃信生物和臻和科技。

20只新股上市，港股醫藥板塊景氣度回升

全面注冊制正式實施以來，IPO市場監管持續從嚴。Wind數據顯示，相比去年，今年上半年順利A股上市的生物醫藥企業僅13家，而去年上半年共22家生物醫藥企業登陸A股。

上市板塊分布上，2022年上半年，在創業板、科創板、上證主板上市的企業數量分別為10家、9家和3家。今年上半年，在科創板、創業板和北交所上市的企業數量均為4家，北交所對生物醫藥企業的“吸引力”提升，在深證主板上市的企業僅一家，為海森藥業。

上市募資方面，2023年上半年，13家生物醫藥企業募資額達151.88億元。其中，有7家企業超募，占比過半。具體來看，宏源藥業超募15.45億元，醫療器械企業西山科技、安杰思分別超募9.7億元、8.8億元，三博腦科超募5.62億元。

從上市后市場表現來看，去年上半年在A股上市的22家生物醫藥企業中，有15只新股上市首日股價上漲，僅7只新股上市首日破發，破發率31.82%。今年上半年醫藥行業破發率上升，13只新股中僅7只新股上市首日股價上漲，6只新股上市首日破發，破發率達46.15%。

上市首日，以神經專科為特色的醫療服務集團三博腦科大漲77.36%，漲幅最高，公司上市至今股價漲幅42.76%，市值超百億。

百利天恒上市首日漲29.76%，上市至今股價漲幅達178.56%，并以358億元市值位居今年上半年13只新股之首。公司以化學仿制藥和中成藥業務起步，經過25年發展，形成了化藥制劑、中成藥制劑業務板塊和創新生物藥業務板塊，目前創新生物藥業務板塊尚未產生收入。

不過，港股方面，今年上半年，共有7只新股登陸港交所，與去年上半年（7只）持平。

從上市后市場表現來看，去年上半年在港股上市的7只新股中有3只破發，破發率42.86%。而今年上半年，港股生物醫藥板塊景氣度持續回升，7只新股中，僅創新疫苗公司綠竹生物上市首日破發，收盤跌32.93%，其余6只新股上市首日股價均上漲，美麗田園醫療健康漲53.47%，其次為來凱醫藥，上市首日收漲20.87%。

最受市場關注和看好的是被稱為“醫藥界拼多多”的藥師幫，公司于6月28日在港交所掛牌上市，上市首日收漲5.5%，收盤價21.1港元/股，上市至今股價漲幅超130%，最新收盤價為49.45港元/股。上市僅一個月，藥師幫股價翻倍。

招商銀行研究院近期發布的研報表示，2023年隨著疫情防控措施放開，一級市場投資的積極性恢復較快，相比2022年悲觀情緒過度主導市場的情況已經有所改變。由于二級市場股價較弱，一級投資回報仍未達到預期，市場仍處于謹慎情緒。

隨著醫藥企業中期業績披露拉開序幕，多家券商看好醫藥板塊下半年回暖。

國信證券表示，截至2023年7月21日，共有101家A股醫藥生物上市公司預告中報業績，其中預喜公司61家，占比60.4%。醫藥行業整體已迎來業績層面的復蘇。興業證券研報認為，醫藥板塊業績總體保持較好趨勢、醫保政策邊際寬松、估值在低位具備修復空間，板塊性價比正在提升。

文/樊夢迪