集成電路產(chǎn)業(yè)依然是熱門(mén)賽道，佛山市藍(lán)箭電子股份有限公司(簡(jiǎn)稱“藍(lán)箭電子”)試圖借助IPO募資大幅擴(kuò)產(chǎn)，擁抱產(chǎn)業(yè)浪潮。

9月7日，藍(lán)箭電子本次IPO將接受創(chuàng)業(yè)板上市委審核。2年前，公司曾想在科創(chuàng)板掛牌，但在注冊(cè)階段撤回申請(qǐng)。

藍(lán)箭電子的短板十分明顯，規(guī)模小，78歲的實(shí)際控制人帶領(lǐng)下，僅掌握傳統(tǒng)技術(shù)而未掌握先進(jìn)的核心封裝技術(shù)，基于此，公司行業(yè)地位較低，產(chǎn)品市占率僅0.09%，這也使得公司盈利能力較低。

數(shù)據(jù)顯示，2021年，藍(lán)箭電子實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)(簡(jiǎn)稱“凈利潤(rùn)”)0.77億元，同比下降近60%，今年上半年，公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)進(jìn)一步下降至0.36億元，公司預(yù)計(jì)，前三季度凈利潤(rùn)仍將繼續(xù)下降。

藍(lán)箭電子償債能力較低。近幾年，其依靠土地征收置換的賠款維持運(yùn)營(yíng)。然而，在本次IPO前，公司突擊派現(xiàn)6000萬(wàn)元，導(dǎo)致其資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步攀升。

此外，脫胎于全民所有制的藍(lán)箭電子在增資等方面存在瑕疵。

研發(fā)費(fèi)率下降先進(jìn)技術(shù)缺位

在技術(shù)密集型領(lǐng)域，沒(méi)有掌握先進(jìn)核心技術(shù)，往往會(huì)很被動(dòng)。藍(lán)箭電子就是一家沒(méi)有掌握先進(jìn)技術(shù)的企業(yè)。

藍(lán)箭電子身處集成電路產(chǎn)業(yè)鏈條上，主要從事半導(dǎo)體封裝測(cè)試，為半導(dǎo)體行業(yè)及下游領(lǐng)域提供分立器件和集成電路產(chǎn)品。相較于半導(dǎo)體設(shè)計(jì)、晶圓加工制造等環(huán)節(jié)，藍(lán)箭電子處于產(chǎn)業(yè)鏈的下游。

據(jù)披露，藍(lán)箭電子的主要產(chǎn)品為三極管、二極管、場(chǎng)效應(yīng)管等分立器件產(chǎn)品以及AC-DC、DC-DC、鋰電保護(hù)IC、LED驅(qū)動(dòng)IC等集成電路產(chǎn)品。

目前，半導(dǎo)體封測(cè)行業(yè)正在經(jīng)歷從傳統(tǒng)封裝向先進(jìn)封裝的轉(zhuǎn)型，對(duì)封測(cè)技術(shù)研發(fā)不斷提出新要求。

從技術(shù)水平的角度對(duì)比，目前，藍(lán)箭電子以傳統(tǒng)封裝技術(shù)為主，主要封裝系列包括SOT、TO、SOP等，該系列以傳統(tǒng)封測(cè)技術(shù)為主。在先進(jìn)封裝領(lǐng)域，公司掌握的先進(jìn)封裝技術(shù)較少，而同行業(yè)長(zhǎng)電科技、華天科技、通富微電等龍頭封測(cè)廠商在先進(jìn)封裝領(lǐng)域擁有FC、BGA、WLCSP、SIP等多項(xiàng)先進(jìn)封裝技術(shù)。龍頭廠商在先進(jìn)封裝技術(shù)領(lǐng)域保持了行業(yè)領(lǐng)先的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，藍(lán)箭電子坦承，其與龍頭廠商在先進(jìn)封裝領(lǐng)域的技術(shù)水平存在較大差距。

這就是藍(lán)箭電子的致命短板，目前，公司收入來(lái)源主要為傳統(tǒng)封裝產(chǎn)品。公司先進(jìn)封裝系列主要包括DFN/PDFN/QFN、TSOT和SIP，2019年至2021年，相關(guān)封裝系列收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為7.70%、9.08%、14.34%。雖然呈上升趨勢(shì)，但占比仍然較低。

先進(jìn)技術(shù)缺位引發(fā)的后果是產(chǎn)品市占率偏低。根據(jù)招股書(shū)披露，2020年，長(zhǎng)電科技、通富微電的全球半導(dǎo)體封測(cè)市占率分別為11.96%、5.1%，而藍(lán)箭電子封測(cè)、分立器件市占率均僅為0.09%。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的角度對(duì)比看，藍(lán)箭電子的弊端是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一。目前，公司自有品牌產(chǎn)品主要集中于分立器件的三極管、二極管和場(chǎng)效應(yīng)管三大類產(chǎn)品。集成電路封測(cè)服務(wù)主要為電源管理產(chǎn)品，以模擬電路產(chǎn)品為主，逐步涉足數(shù)字電路產(chǎn)品領(lǐng)域。而龍頭封測(cè)廠商如長(zhǎng)電科技、華天科技、通富微電等擁有的產(chǎn)品類型覆蓋數(shù)字電路、模擬電路等多個(gè)領(lǐng)域，除傳統(tǒng)封裝系列外，還涉足BGA、SIP、WLCSP等多個(gè)先進(jìn)封裝系列。

毫無(wú)疑問(wèn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。

技術(shù)短板與研發(fā)有關(guān)。2019年至2021年，藍(lán)箭電子的研發(fā)費(fèi)用分別為2768.17萬(wàn)元、2774.99萬(wàn)元、3606.81萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重為5.65%、4.86%、4.90%，呈下降趨勢(shì)。2021年的研發(fā)費(fèi)率低于行業(yè)平均水平。而其研發(fā)費(fèi)用在行業(yè)處于墊底位置，同業(yè)可比公司中，2021年研發(fā)費(fèi)用最低的銀河微電為4751.52萬(wàn)元，明顯高于藍(lán)箭電子。

實(shí)控人78歲高齡業(yè)績(jī)下滑

或源于研發(fā)投入少、能力不足，藍(lán)箭電子的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較為緩慢。

根據(jù)招股書(shū)，藍(lán)箭電子脫胎于全民所有制企業(yè)，其前身為佛山市無(wú)線電四廠，1998年12月12日，電子集團(tuán)、佛山市無(wú)線電四廠工會(huì)委員會(huì)及王成名、陳湛倫、張順等十三名自然人共同簽署了《出資協(xié)議書(shū)》，1998年12月30日，藍(lán)箭電子有限設(shè)立，注冊(cè)資本為1250萬(wàn)元。2012年6月29日，公司股改，無(wú)線電四廠改制及后續(xù)藍(lán)箭有限增資、電氣公司退出、正通集團(tuán)退出等國(guó)有產(chǎn)權(quán)變動(dòng)過(guò)程中，存在國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估程序瑕疵等系列問(wèn)題。

2002年1月，電氣公司擬退出藍(lán)箭有限，由于沒(méi)有尋找到合適的股權(quán)受讓方，便將其持有的藍(lán)箭有限1000萬(wàn)元股權(quán)以1080萬(wàn)元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給工會(huì)委員會(huì)。

2002年7月，藍(lán)箭有限制定了經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)方案，激勵(lì)對(duì)象為經(jīng)營(yíng)班子成員王成名、陳湛倫、張順、舒程4人，股權(quán)激勵(lì)所涉股權(quán)來(lái)源為公司原股東電氣公司所持藍(lán)箭有限的1000萬(wàn)元股權(quán)(由工會(huì)委員會(huì)持有)及與業(yè)績(jī)掛鉤的期權(quán)。最終，由四人出資1080萬(wàn)元收購(gòu)，其中864萬(wàn)元的資金來(lái)源為藍(lán)箭有限作為中介人向金融機(jī)構(gòu)借款再轉(zhuǎn)借，這4人以其持有的藍(lán)箭有限的股權(quán)作為抵押，并承諾以其全部分紅優(yōu)先償還借款本息。這一經(jīng)營(yíng)班子成員通過(guò)公司借款購(gòu)買(mǎi)公司股權(quán)事項(xiàng)屬于違規(guī)行為。

2004年，正通集團(tuán)退出藍(lán)箭有限，其將所持藍(lán)箭有限950萬(wàn)股轉(zhuǎn)讓給公司經(jīng)營(yíng)層、1600萬(wàn)股轉(zhuǎn)讓給其余職工。1600萬(wàn)股轉(zhuǎn)讓價(jià)打八折，低于相關(guān)規(guī)定的國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格。

類似違規(guī)問(wèn)題還有不少。2006年7月，藍(lán)箭有限以資本公積和未分配利潤(rùn)合計(jì)1500萬(wàn)元轉(zhuǎn)增注冊(cè)資本。實(shí)際上，其用于增資的部分資本公積實(shí)為應(yīng)付款。

截至目前，上述瑕疵問(wèn)題均已整改，但并不能掩蓋曾經(jīng)的違規(guī)行為。

藍(lán)箭電子的實(shí)際控制人有三名，即王成名、陳湛倫、張順，分別持股21.11%、13.14%、10.07%，合計(jì)持股44.32%。三人為一致行動(dòng)人，亦為公司共同實(shí)際控制人。

公司董事會(huì)由11名董事組成，其中4名為獨(dú)立董事，其余的7名董事中，3名實(shí)控人占三席，袁鳳江、趙秀珍為3名實(shí)控人提名，許紅、易楠?dú)J兩董事來(lái)自投資機(jī)構(gòu)。可見(jiàn)，3名實(shí)控人在公司的經(jīng)營(yíng)決策、日常管理等方面起了十分重要的作用。

備受關(guān)注的是，3名實(shí)控人年齡均不小。其中，董事長(zhǎng)王成名出生于1944年，已經(jīng)78歲高齡。董事陳湛倫出生于1949年8月，也已有73歲。另一名實(shí)控人張順擔(dān)任董事，其也有64歲。

有市場(chǎng)人士表示，董事長(zhǎng)王成名已年近八旬，仍然戰(zhàn)斗在IPO、經(jīng)營(yíng)一線，讓人敬佩之時(shí)也心生擔(dān)憂。

藍(lán)箭電子的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑勢(shì)頭。

2017年，藍(lán)箭電子實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入為5.19億元，到2021年，其營(yíng)業(yè)收入為7.36億元，四年僅增長(zhǎng)41.81%。而2021年，其凈利潤(rùn)為0.77億元，同比下降近60%

今年上半年，公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入為3.70億元，同比微增2.88%，凈利潤(rùn)為0.36億元，同比下降15.01%。公司預(yù)計(jì)，今年前三季度實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)同比繼續(xù)下降。

資金不足卻分紅7950萬(wàn)

在IPO之前，藍(lán)箭電子存在異常，那就是突擊分紅。

2020年6月，藍(lán)箭電子曾闖關(guān)科創(chuàng)板，成功過(guò)會(huì)，進(jìn)入注冊(cè)階段，后來(lái)公司終止科創(chuàng)板注冊(cè)，撤回上市申請(qǐng)。去年12月初，公司改道創(chuàng)業(yè)板。

在科創(chuàng)板IPO前，藍(lán)箭電子分紅1950萬(wàn)元。去年9月，公司在遞交創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)前夕，突擊分紅6000萬(wàn)元。

為何在IPO前突擊分紅?藍(lán)箭電子是不是有充足的流動(dòng)性?

實(shí)際上，藍(lán)箭電子流動(dòng)性不足。截至去年底，公司賬面貨幣資金1億元，對(duì)應(yīng)的短期借款0.51億元，當(dāng)年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為0.48億元，營(yíng)業(yè)成本5.61億元，綜合考慮，現(xiàn)有資金勉強(qiáng)夠維持運(yùn)營(yíng)和還債。如果再看3.94億元應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款和2.15億元應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款，那么，公司存在流動(dòng)性壓力。

對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)負(fù)債率，2020年底為33.91%，2021年底攀升至42.29%。

需要說(shuō)明的是，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及流動(dòng)性還得益于政府部門(mén)賠償款。

根據(jù)招股書(shū)，2014年4月，廣東禪城國(guó)土局征收藍(lán)箭電子的土地及地上建筑物，并以物業(yè)置換方式對(duì)公司做出補(bǔ)償。2018年5月，物業(yè)交付時(shí)，藍(lán)箭電子發(fā)現(xiàn)因禪城國(guó)土局?jǐn)M交付的物業(yè)房與合同約定不符，遂向法院起訴索賠。2020年，法院判決禪城國(guó)土局支付置換物業(yè)商鋪、辦公樓、住宅等賠款合計(jì)16231.94萬(wàn)元，并支付臨時(shí)安置費(fèi)。

后經(jīng)雙方協(xié)商，禪城國(guó)土局向藍(lán)箭電子支付賠償款1.01億元。

就是這筆賠償款較好地支撐了藍(lán)箭電子的日常運(yùn)營(yíng)。

實(shí)際上，藍(lán)箭電子早就需要資金進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)。這也是公司本次IPO募資的主要原因。

根據(jù)招股書(shū)，本次，藍(lán)箭電子擬募資6.02億元，半導(dǎo)體封裝測(cè)試擴(kuò)建、研發(fā)中心建設(shè)兩個(gè)項(xiàng)目建設(shè)，擬分別使用募資5.44億元、5765.62萬(wàn)元。

2021年，藍(lán)箭電子的產(chǎn)能利用率為91.83%，其半導(dǎo)體器件生產(chǎn)能力為年產(chǎn)超百億只。上述半導(dǎo)體封裝測(cè)試擴(kuò)建項(xiàng)目建設(shè)完成后，將形成年新增產(chǎn)品54.96億只的生產(chǎn)能力。

由此可見(jiàn)，趕在IPO之前突擊分紅，且一次性分掉了接近當(dāng)年的凈利潤(rùn)，藍(lán)箭電子異常之舉路人皆知。

標(biāo)簽： 集成電路產(chǎn)業(yè) 佛山市藍(lán)箭電子股份 藍(lán)箭電子本次IPO 創(chuàng)業(yè)板上市