6月股債行情回顧:權益市場整體震蕩,長期利率走出“深V”行情;

股市方面,6月以來市場震蕩較劇烈,行業分化明顯,AI產業鏈整體賺錢效應較強,光通信、CPO、人形機器人等概念有片段性表現;在公布的出口、社融、經濟數據等均表現較弱的情況下,市場延續對政策方向、力度等方面的博弈;截至6月28日上證/全A指數-0.47%/+0.53%;

(資料圖)

6月申萬一級行業漲跌各半,家用電器(+11.59%)、汽車(+7.67%)、通信(+6.51%)、機械設備(+4.67%)和食品飲料(+2.61%)漲幅居前,而醫藥生物(-5.75%)、非銀金融(-2.64%)、商貿零售(-2.58%)、傳媒(-2.55%)等行業調整幅度較大;

債市方面,公布的5月各宏觀數據表現較弱使得債市情緒較好,受OMO中標利率下降影響10年期國債利率最低下行至2.62%;隨著債市利多消息基本出盡,市場出現一定止盈需求,十年期國債利率再次上行,6月28日收于2.67%;

6月轉債行情回顧:轉債結構性分化明顯,轉股溢價率有所抬升;

截至6月28日,中證轉債指數月內上漲0.57%,轉債全月收漲/跌數量為278/215(排除新上市、退市標的),平均平價+0.14%,價格指數+0.48%,除[110,120)區間外各平價區間轉債的轉股溢價率均有所抬升,部分平價區間估值已處于歷史90%以上分位數;

個券層面,貝斯、聯誠等汽車及零部件板塊轉債受益于人形機器人概念發酵漲幅靠前,亞康、永鼎等TMT轉債表現較好,而城市轉債、中裝轉2等建筑裝飾類轉債,一品、特一等醫藥生物類轉債表現較為低迷;

債市展望:警惕弱預期“透支”利率下行空間;

根據測算,2023年5月國內實際GDP同比約為5.9%,較4月回落1.3個百分點,但5月國內實際GDP的兩年平均同比增速約為2.9%,較4月小幅上升0.3個百分點,表明5月國內經濟增長的真實景氣較4月小幅回暖。從需求端來看,5月國內經濟企穩的動力主要來自基建投資;今年國內經濟面臨的最大挑戰是內需不足,而內需不足的根源很可能來自2022年國內較為明顯的服務業去產能;

2023年3月起,民間服務業投資增速回升的勢頭明顯放緩,這表明當前的宏觀經濟熱度不足于讓2022年損失的服務業產能很好地恢復。我們判斷后續國內需要經濟刺激政策來進一步提升經濟熱度,以推動2022年損失的服務業產能更好地恢復;

經濟復蘇階段性放緩:恢復性增長臨近尾聲,內生性增長尚待發力;5月經濟向上修復動能趨弱,但10年國債利率距去年最低水平(2.6%)僅有一步之遙(10BP),指向利率下行空間可能已提前“透支”,需警惕基本面/政策反轉;

股市展望:經濟復蘇、結構博弈,關注AI+核心資產;

階段反彈還是持續向上,政策力度、復蘇強度、基本面修復或成后續勝負手。根據國信策略團隊,2013年反彈中止于2月中,后續震蕩,年中、年末指數兩輪急調整系“錢荒”所致,貨幣政策力度對沖經濟復蘇壓力;2016年供給側改革下Q2-Q4工業企業利潤增速明顯向好,上市企業ROE持續上行,政策力度+復蘇強度+基本面復蘇持續驗證;

后續來看,應重視結構與節奏:

結構上看,AI仍是主線,“SCIR”企業分類視角下關注“S”類與“I”類企業,供給類關注算力、算法、半導體企業,應用端沿著落地速度、用戶數量爆發、商業模式變革等線索自下而上尋找優質企業;

“中特估”的次主線視角下,并購重組下關注企業盈利的內生增長,估值提升邏輯類似2016-2018年的核心資產,ROE 趨勢>短期增速;

行業方面,“核心資產反彈+庫存周期低位”關注白電、小家電、調味品;“供需緊張+煤電成本可控”,關注電力運營商、煤電設備制造商;

轉債配置策略:估值制約擇券,需優選正股高彈性品種,加強對業績考量;

當前轉債高估值有一定合理性,但仍需警惕階段性溢價率壓縮風險。后續來看,轉債高估值的支撐因素包括票息資產低收益的背景下債市配置轉債需求旺盛、權益大勢向好(主要針對偏股型轉債估值);但是,歷史來看債熊初期轉債受流動性沖擊影響難以避免,溢價率壓縮風險需要警惕;

估值制約擇券,需優選正股高彈性品種,加強對業績的考量;二季度轉債估值超高位震蕩,我們統計的各平價區間轉股溢價率均在85%-95%歷史分位數,部分正股目標價對應的轉債平價低于轉債當前價格,提示即使正股有機會轉債的彈性也比較有限,需尋找正股尚處低位或者歷史來看估值彈性較大的品種。此外,7-8月需關注二季度業績對行情影響,我們從行業二季度景氣度、權益主線、當前正股目標價與轉債溢價率的匹配度、轉債絕對價格出發,梳理出重點關注的幾類標的:

硬科技主線正股估值的彈性較大,其中:算力端轉債關注IDC和服務器供應商、應用端金融IT/醫療AI/智慧城市、硬件端PCB/半導體材料;機器人行業從0至1突破,轉債建議挖掘汽車零部件企業中有電機、執行器、磁性材料、球形電機等產品的公司;國產化率提升的半導體材料、醫療器械等;

大余額核心資產布局正當時:電力運營商正股估值仍具吸引力,且臨近在季節性估值抬升;此外可關注重點區域基建招投標進展對建工企業訂單拉動;

新能源板塊:籌碼結構和對于遠期需求的擔憂仍是制約風光鋰電板塊行情表現的主要因素,但近期業績考量或占上風;近期硅片、碳酸鋰價格企穩,排產走強助光伏及鋰電產業鏈情緒筑底,可關注近期降本增效的光伏玻璃、切割設備等細分環節,正股低位且轉債屬于彈性較強的偏股型品種;

消費復蘇進程偏慢,建議關注“走量不走價”的正股低估值標的,包括包裝造紙、啤酒等;

風險提示

甲流、新冠疫情反復,對經濟活動造成影響;

地緣政治矛盾加劇;

歐美經濟衰退,我國外需走弱;

可轉債市場交易規則變化;