近日，華東醫藥披露2022年半年報，公司上半年實現營業總收入181.98億元，同比增長5.93%；扣非凈利潤12.72億元，同比增長6.52%。
【資料圖】
僅僅從表面看，公司盈利似乎一般。但是半年報顯示二季度，中歐醫療、工銀瑞信醫藥、高毅資產、匯添富基金等大型機構均大舉加倉華東醫藥，其中葛蘭旗下“中歐醫療健康混合型證券投資基金”第二季度持股比例達2.07%，已經成為華東醫藥第一大機構股東。
實際上，分季度來看，二季度華東醫藥實現凈利潤6.36億元，同比增長17.39%。這也是時隔五個季度以來，華東醫藥季度別凈利潤數據首次轉正。
集采政策的出臺，成為華東醫藥的發展歷程中的一道分水嶺。在此之前，華東醫藥是二級市場上知名的白馬股，也是10年10倍的大牛股。集采政策出臺后，利潤端承壓明顯，股價慘遭腰斬。
于是，華東醫藥開始尋找新的利潤增長點。
醫美成為華東醫藥的最新戰略選擇，公司積極向醫美產業和工業微生物領域拓展，目前已經建立起醫美全產業鏈布局。
半年報顯示，上半年華東醫藥醫美板塊合計實現營業收入8.97億元，按可比口徑同比增長130.25%，已成為公司營收增長的重要引擎。而從頂級投資機構大幅增持可以看出，華東醫藥的轉型已經被機構投資者所認可，公司基本摘下了“仿制藥藥企”的標簽。
十年十倍
華東醫藥2020年1月在深交所上市。上市之初，公司主要收入來源為醫藥分銷業務，以及中成藥百令膠囊的銷售。
在沒涉足醫美業務之前，華東醫藥主營業務共分為醫藥商業和醫藥工業兩部分，營收占比約為7:3。但由于醫藥商業屬于批發業務，毛利率較低，華東醫藥80%以上的毛利來源于醫藥工業業務。
在經營理念上，華東醫藥堅持專注專科特殊用藥，信奉“要么第一、要么唯一”的差異化經營策略，公司一大核心競爭優勢就在于銷售能力突出，團隊執行力強，被譽為“銷售之王”。
數據顯示，公司主要產品百令膠囊、新賽斯平、賽可平、阿卡波糖片等藥品在國內生產廠家市場占有率均為第一，環孢素產品新賽斯平自2010年起就遠超過原研產品諾華新山地明。
值得一提的是，大單品策略成為華東醫藥經營上的又一大特色，其中百令膠囊、阿卡波糖兩大拳頭產品銷售額均在30億元以上（2019年）。公司4個免疫抑制劑系列產品年銷售累計超10億元，大單品策略的成功讓華東醫藥逐步成為國內糖尿病和器官移植用藥領域的龍頭企業。
與此同時，華東醫藥將經營效率放到突出位置，“不求規模最大，但求效益最好”。
數據顯示，2010年-2019年，華東醫藥營業收入由89.72億元增長至354.46億元，扣非凈利潤由2.89億元增長至25.74億元，10年間公司營收規模增長了4倍，扣非凈利潤增幅接近8倍。此外，自2007年-2020年期間，華東醫藥凈資產收益率水平均保持在20%以上。
憑借良好的業績表現，華東醫藥成為二級市場上炙手可熱的白馬股，也是眾多機構重倉配置的醫藥股之一。20017年-2018年5月期間，公司市值漲幅超過10倍，成為名副其實的ten bagger。
白馬遇困
不過，2018年集采政策的橫空出世成為華東醫藥成長路上的一道巨大分水嶺。此后，華東醫藥先后經歷了阿卡波糖片集采失標、百令膠囊、泮托拉唑集采大幅降價等一系列挑戰，營收陷入滯漲，凈利潤出現下滑，公司股價也慘遭腰斬。
從從產品構成上看，華東醫藥主要以仿制藥為主，而集采政策受到傷害最厲害的就是仿制藥。公司有些產品降幅超過90%，華東醫藥醫藥工業板塊盈利能力受到了明顯的影響。
2018年-2021年，華東醫藥制藥板塊毛利率由86.94%下滑至78.77%，盈利能力創出10年新低。與此同時，自2019年以來，華東醫藥扣非凈利潤連續連續兩年負增長，營收規模也出現了明顯的滯漲，與2019年之前的高速增長形成了鮮明對比。
二級市場上，華東醫藥股價也因為集采政策的推行而遭到重挫。2018年6月以來，華東醫藥股價由43.3元一路下滑至15.22元（2021年3月），區間跌幅超過60%，曾經備受追捧的白馬股因為“仿制藥”三個字被打入冷宮。
不過，與多數無人問津的仿制藥藥企不同，華東醫藥股價并沒有在底部呆太久。進入到2021年之后，華東醫藥憑借醫美概念重新成為二級市場追捧的熱點，區間最大漲幅超過100%，成為當年醫藥板塊中的一匹黑馬。
轉型醫美
壓力之下，華東醫藥開始積極向醫美及創新藥業務轉型。尤其在醫美業務方面，華東醫藥通過收購、參股、代理合作等方式，在不到3年時間高效完成了產品和業務整合，實現了無創+微創的醫美產業鏈全布局。
據半年報披露，華東醫藥目前已擁有無創+微創醫美領域產品三十余款，其中海內外已上市產品達二十余款，在研全球創新產品十余款，產品組合覆蓋面部填充、面部清潔、埋線、皮膚管理、身體塑形、脫毛、私密修復等非手術類主流醫美領域，產品數量和覆蓋領域均居行業前列。
事實上，華東醫藥早在2013年就代理了韓國LG化學的伊婉玻尿酸系列產品，目前在國內中低端市場具有較強的品牌影響力。根據弗若斯特沙利文分析，2017-2019年，華東醫藥代理的YVOIRE 伊婉市占率位居行業第一，市場份額分別為26.4%、25.5%、22.5%。
2018年，華東醫藥斥資1.69億英鎊（約合人民幣14.9億元）收購Sinclair的100%股權，獲得了包括 Ellanse（少女針）在內的核心產品。
資料顯示，Sinclair總部位于英國，擁有較強的國際分銷網絡，產品直接或間接銷往60個國家或地區。公司創新產品包括新型膠原蛋白刺激劑Ellansé系列產品即“少女針”，高端美容埋線Silhouette系列產品以及知名法國玻尿酸品牌Perfectha系列產品的全球代理權。
2020年一季度，Sinclair公司又取得了Kylane公司MaiLi系列玻尿酸產品的全球獨家許可，該產品于2020年6月獲得歐盟CE認證，定位全球高端市場，目前已經在歐洲市場上市。由此，華東醫藥實現了在醫美面部玻尿酸填充領域中高端產品的市場全覆蓋。
少女針則是華東醫藥在輕醫美領域的又一個拳頭產品。作為最前沿的醫美注射類產品，少女針能夠起到刺激膠原蛋白重生、除皺抗衰的作用，且具有自然、安全、持久的效果。據稱，相比愛美客的童顏針，華東醫藥的少女針持續時間更長，且起效速度更快。
2021年8月，華東醫藥少女針產品（伊妍仕）獲批上市，并與當年8 月底正式推出市場。在國內市場方面，華東醫藥全資運營銷售子公司欣可麗美學負責伊妍仕產品在國內的推廣銷售。2021年欣可麗美學實現營業收入1.85億元，并在運營當年即實現了盈利。
2022 年 1-6 月，欣可麗美學實現營業收入 2.71 億元，盈利水平持續向好。上市不到一年的時間內，“少女針”Ellansé伊妍仕累計為華東醫藥貢獻了4.56億元的收入。
今年上半年，華東醫藥醫美業務實現共營業收入 8.97 億元，同比增長130.25%，占總營收比重約為5%。其中，核心子公司 Sinclair 上半年實現合并營業收入約5.31 億元人民幣，同比增長 104.3%，實現 EBITDA 1184 萬英鎊，營收、凈利潤均創 Sinclair歷史最好水平。此外，欣可麗美學簽約合作醫院數量已超 500 家，培訓認證醫生數量超過 900 人。
從產業鏈來看，醫美產業鏈可以分為：上游玻尿酸原料、中游玻尿酸肉毒素等醫美產品，以及下游醫美醫院和診所科室。對比愛美客等競爭對手，華東醫藥在醫美板塊的競爭力在于產品覆蓋面更廣，除玻尿酸伊婉、少女針外，還有肉毒素、嫩膚、美容埋線等。此外，公司可以借助Sinclair 這一全球醫美平臺引入高端產品，產品端布局更加豐富。
此外，強大的營銷能力也是華東醫藥在醫美領域的一個競爭優勢，而這常常被市場所忽略。事實上，醫美產品之間的質量差距并不是十分顯著，產品定位與市場營銷推廣能力才是產品變現的關鍵因素。從少女針產品增長勢頭來看，華東醫藥銷售推廣能力已經得到驗證，公司此前“銷售之王”的名號絕非浪得虛名。
浙江證券認為，從半年數據來看，華東醫藥醫藥、醫美兩大業務齊頭并進，公司業績逐季改善。隨著少女針放量、其他醫美產品陸續上線，醫美新業務有望成為華東醫藥新的增長曲線。
