三季報雙位數增長，股價為何出現調整？

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10月以來，以貴州茅臺、瀘州老窖、古井貢酒為代表的白酒股股價表現較為低迷，其中貴州茅臺已跌破1400元關口，最新報收1350元/股，總市值回落至1.7萬億。這與白酒上市公司亮眼的三季報形成了鮮明對比，今年前三季，20家白酒企業合計實現營收2684.52億元，總凈利潤為1000.52億元，其中前六名企業營收、凈利均保持雙位數增長。

中國酒業協會聯合貴州茅臺、五糧液、洋河股份、瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒等6大白酒龍頭最新發聲：中國白酒產業是充分市場化的長周期產業，呼吁廣大投資者及消費者，可以站在更長時間軸上，以歷史的眼光和產業發展長周期思維，理性看待資本市場變化，客觀分析產業發展態勢，合理調整基本投資策略，共同塑造良好產業生態。

“中國白酒產業是充分市場化的長周期產業”

10月31日，中國酒業協會聯合貴州茅臺、五糧液、洋河股份、瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒等6大白酒龍頭發表署名文章《中國白酒產業是充分市場化的長周期產業》。文章稱，近段時間以來，在資本市場上，白酒板塊出現了較大波動，呼吁廣大投資者及消費者，可以站在更長時間軸上，以歷史的眼光和產業發展長周期思維，理性看待資本市場變化，客觀分析產業發展態勢，合理調整基本投資策略，共同塑造良好產業生態。

文章稱，中國白酒產業一直處于穩步發展的增長通道，長周期產業屬性非常明顯。依照長周期發展理論，站在歷史的時間軸上看中國白酒，增長是長期趨勢，調整是階段性形態，過去高速發展，未來依然可期。投資白酒板塊，必須符合白酒的產業規律，白酒板塊是資本市場中的長線板塊。

這已經是中國酒業協會近期力挺白酒行業的第二次發聲，就在此前的10月29日晚間，中國酒業協會還曾在官方微信公眾號上刊發題為“從資本市場看中國白酒‘價值論’”的文章，點評近期資本市場白酒板塊波動。文章表示，10月份以來，資本市場的白酒板塊出現了大幅度下跌行情，形成情緒化、恐慌式非理性調整，資本市場的股價和實體經濟之間出現了嚴重的“價值背離”。盡管當前白酒板塊資本市場波動較大，但白酒行業發展穩中向好的根本趨勢沒有改變，在近期密集發布的白酒上市公司三季報中，幾乎都取得了雙位數增長。隨著四季度白酒消費旺季的到來，名酒效益將進一步增長。

前六名白酒企業營收、凈利均保持雙位數增長

10月以來，資本市場白酒板塊迎來集體調整，申萬白酒指數10月下跌25%。白酒個股也出現不同程度的下跌，以白酒龍頭貴州茅臺為例，10月以來股價下跌27.9%，截至10月31日報收1350元/股，總市值為1.7萬億。

值得注意的是，10月28日，茅臺集團召開“十四五”發展規劃中期評估專題會議。會議認為，盡管當前白酒板塊資本市場波動較大，但白酒行業發展穩中向好的根本趨勢沒有改變，茅臺產銷勢頭良好，有信心、有能力確保股份公司未來實現持續穩健增長，全面完成“十四五”目標任務。主要源于產能逐步釋放、渠道結構不斷優化、各產品價格體系愈加完善。未來，茅臺將繼續推進營銷體制改革和價格市場化改革。

從剛剛披露的三季報來看，白酒企業業績依然表現亮眼。Wind數據顯示，前三季度，20家白酒上市企業實現總營收2684.52億元，總凈利潤為1000.52億元。其中，貴州茅臺前三季度營業收入897.86億元，同比增長16.52%，凈利潤444億元，同比增長19.14%，營收和凈利潤依然位居行業第一。緊隨其后的是五糧液，前三季度營業收入557.8億元，同比增長12.19%，凈利潤199.89億元，同比增長15.36%。貴州茅臺、五糧液、洋河股份、瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒6家酒企營收均突破百億元，且營業收入和凈利潤同比增長均達到兩位數增速。

有業內人士指出，目前白酒行業整體呈現雙位數增長態勢，這主要得益于頭部企業雙位數增長帶動，以及區域酒企高速增長所致。未來，隨著白酒傳統消費旺季來臨，頭部企業也將進入更為激烈的市場競爭中，預計全年業績表現也將會較于去年而言，有明顯提升。

中金公司最新研報點評認為，多家龍頭酒企三季報業績超預期，板塊發展長期邏輯未變，重點推薦品牌基礎好且悲觀假設下業績下修風險小的公司。受恐慌情緒影響，白酒板塊下跌，中金公司認為回調主要系市場擔憂國內疫情、經濟增長前景等外部因素，甚至對白酒行業長期投資邏輯產生分歧。中金公司認為疫情下各地贈禮、家宴、婚宴等場景對白酒的需求受影響較小，龍頭業績彰顯白酒行業韌性。品牌、組織力強的龍頭，可通過拓展直銷及團購、渠道下沉、拓寬品類等，對業績形成保障；目前主流品牌渠道庫存仍在合理水平，行業基本面健康。中金公司對白酒長期發展仍有信心，歷史證明白酒行業具備強韌性，結構性繁榮邏輯未變。歷史上，經濟、疫情等擾動因素只能影響白酒行業發展的節奏，而不改行業價位升級和集中分化的趨勢。

浙商證券表示，近期白酒板塊下跌主因行業貝塔（市場對疫情影響/經濟政策等方面不確定）疊加個股阿爾法（市場擔憂下調23年盈利預測等）多重因素演繹，情緒面、資金面均短期承壓。歷史上每次行業調整期都蘊含著下一波配置機會，隨著板塊估值性價比&邊際變化顯現，強業績確定性、具備超預期可能的標的仍值得重點關注。

白酒仍是公募核心持倉

從公募基金三季報來看，白酒板塊仍是其持倉核心，Wind數據顯示，三季度公募基金十大重倉股分別是貴州茅臺、寧德時代、瀘州老窖、五糧液、隆基綠能、山西汾酒、邁瑞醫療、億緯鋰能、比亞迪和招商銀行，其中四只是白酒股。

不過，僅就三季度來看，公募基金整體減持白酒股。Wind數據顯示，20家上市白酒企業三季度的持股基金數和基金持股數量較二季度均出現明顯下滑，其中舍得酒業、酒鬼酒、口子窖、迎駕貢酒持股數量環比變動較大，三季度基金持股數量較二季度分別下滑62.10%、47.81%、46.82%、46.73%。

基金經理們對白酒股的操作也出現分歧。偏愛“喝酒吃藥”的張坤在三季度減持白酒股。數據顯示，在易方達藍籌精選中，張坤僅增持了五糧液30萬股，而瀘州老窖、貴州茅臺、洋河股份均遭到減持，分別減持225萬股、20萬股、80萬股。張坤表示，在三季度中仍然持有的是商業模式出色、行業格局清晰，競爭力強的優質公司。

另外，偏好消費領域投資的銀華基金經理焦巍，他旗下在管的四只基金均對白酒股進行了調整，其中，銀華富裕主題減持山西汾酒、貴州茅臺、酒鬼酒；銀華富久食品飲料精選混合（LOF）減持五糧液、貴州茅臺、山西汾酒、瀘州老窖等多只白酒股，五糧液、酒鬼酒、舍得酒更是直接從十大重倉股消失，而古井貢酒獲得較大幅度加倉。

焦巍在三季報中表示：在消費領域，我們認為通過疫情更能看到此消彼長的機會。比如我們去年重倉的進攻性的白酒和啤酒由于外部原因而受阻的同時，原有的主打渠道端的啤酒企業，和省內疫情受影響較小的白酒公司，都在這種形勢下受到了市場的發掘。作為一只消費為主的基金，我們認為不應忽視這些可能改變未來格局的公司。因此，在堅守原來消費持倉的同時，本基金將部分原來中藥的持倉配置到了具有渠道優勢的啤酒和白酒公司。

另一邊，投資老將朱少醒在三季度增持了白酒股。他管理的富國天惠近期公布的三季報顯示，三季度期間，貴州茅臺、五糧液獲其增持，分別增持5萬股和42萬股。

招商中證白酒指數基金經理侯昊在三季報中表示，消費場景的恢復還是需要時間等待，但是大部分白酒企業的現金流和庫存水平基本上還是比較健康，批價可能局部有些波動，但不影響大的格局，龍頭公司在目前的環境下增長和發展有保證，我們認為龍頭公司能夠經受住這一輪壓力測試的考驗，也更能平衡短期增長和長期戰略發展的匹配。