首批發(fā)行GDR并在瑞交所上市的中資企業(yè)將迎來GDR兌回解禁，是否會引發(fā)大規(guī)模兌回現象，受到市場關注。

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11月24日，科達制造、杉杉股份、格林美、國軒高科等4家A股公司GDR兌回限制期滿。這也意味著，次日（25日）投資者可將GDR兌回A股股票并在A股市場出售。

受訪專家表示，此次4家公司GDR集體解禁，套利空間有限，不太可能出現GDR大規(guī)模兌回股票的現象，也不會造成相關個股股價劇烈波動。隨著時間推移，套利空間將逐漸消失，估值也會回歸至企業(yè)基本面。

套利空間有限

今年以來，隨著互聯(lián)互通存托憑證新規(guī)的發(fā)布，發(fā)行GDR成為中資企業(yè)境外融資的新路徑，同時也為國際投資者配置中國權益資產提供了更為便捷的的渠道。

7月28日，科達制造、杉杉股份、格林美、國軒高科發(fā)行的GDR在瑞交所正式上市交易，這也是中瑞證券市場互聯(lián)互通存托憑證業(yè)務開通后首批發(fā)行GDR上市的中資企業(yè)。根據規(guī)定，A股上市公司發(fā)行的GDR存在120天的兌回限制期，即7月28日至11月24日為限制期。

“GDR機制采用了GDR與A股股票的雙向轉換機制，限制期滿后，投資者可選擇通過跨境轉換機構將GDR兌回A股股票并在A股市場出售，也可以選擇委托跨境轉換機構購買A股股票并在境外市場生成GDR。”北京市京師律師事務所律師高培杰對《證券日報》記者表示。

“從以往案例來看，解禁之后GDR存在一定的兌回壓力。短期內GDR和A股股票存在估值差異，為投資者提供了一定的套利空間，部分偏向于短期套利的投資者會選擇兌回。但從長期來看，GDR解禁并不會改變企業(yè)的基本面及其中長期股價走勢。”中信證券首席經濟學家明明在接受《證券日報》記者采訪時表示。

從此輪解禁來看，受訪專家則認為，GDR套利空間有限，大規(guī)模兌回A股股票的現象不太可能出現。

“從理論上講，GDR相較于A股股票普遍存在一定程度折價，投資者如果以低價拋售GDR并轉換為A股股票，有無風險的套利空間。價差主要是由匯率成本、兌換成本、資金成本、流動性情況等一系列因素決定。”香港國際新經濟研究院執(zhí)行董事付饒對《證券日報》記者表示，但從實際情況來看，結合GDR當前價格、發(fā)行規(guī)模等，拋售壓力相對有限。

高培杰也認為，從此輪解禁來看，不太可能出現大規(guī)模兌回現象。部分GDR與對應的A股股票雖存在溢價，但除去轉換成本外，套利空間相當有限。

實際上，以11月22日收盤價為基準，據記者測算，在不考慮交易費用的基礎上，前述4家企業(yè)的A股股票相較于GDR的溢價率分別為-25.73%、-2.13%、-1.88%、2.19%。換句話說，有3家企業(yè)GDR兌回A股股票將浮虧1.88%至25.73%，另1家則浮盈2.19%。如加上交易費用，套利空間還將進一步下降。另外，上述3家企業(yè)GDR已破發(fā)，以GDR發(fā)行價來算，虧損進一步擴大。

付饒表示，隨著雙邊交易的持續(xù)以及估值回歸，GDR價格與A股股票價格有望趨于一致，套利空間也會隨之逐漸消失。

跨境轉換機制順暢有效

可以看出，對于很多企業(yè)的股票來說，通過兌回套利的空間已不復存在。

“這恰恰反映出我國GDR跨境轉換機制順暢有效。”付饒分析道，一方面，根據相關規(guī)定，GDR的發(fā)行價格應不低于A股市場價格的九折，既給予合理的定價空間，又有效降低了GDR兌回對A股股價造成的影響；另一方面，GDR存在120日的兌回限制期安排，充分考慮了時間成本和不確定性，更加便于市場充分理解和消化，在一定程度上也壓縮了套利空間。

但從整體來看，中資企業(yè)在瑞交所上市發(fā)行的GDR普遍存在流動性和估值偏低的現象。據了解，截至11月22日收盤，前述4家中資企業(yè)GDR價格均已跌破發(fā)行價，收盤價相較于發(fā)行價的跌幅普遍在10%至25%之間。

對此，高培杰認為，GDR的折溢價率取決于雙向轉換機制和流動性。發(fā)行GDR的多為優(yōu)質企業(yè)，成長潛力大。隨著套利空間逐漸消失，更多的國際投資者或將更專注于進行持續(xù)的GDR交易，進而改善其流動性，估值也將回歸至企業(yè)的基本面。

“目前，GDR發(fā)行數量偏低，尚未形成規(guī)模效應，估值和流動性均有進一步提升的空間。”明明認為，隨著我國資本市場改革開放進程的持續(xù)推進，會有更多的中資企業(yè)選擇赴瑞士發(fā)行GDR，我國經濟的高質量發(fā)展也將吸引更多全球投資者關注我國企業(yè)發(fā)行的GDR。因此，未來GDR估值和流動性較低的問題均有望改善。