著名管理大師赫爾曼·西蒙曾在《隱形冠軍：誰是最優秀的公司》中指出，隱形冠軍企業指在國內或國際市場上占據絕大部分份額，但社會知名度不高的中小企業。
在光伏輔材領域有一些“隱形冠軍”，分散在各個細分行業，它們“小而美”，它們沒有直接參與淘金，卻靠著向淘金者賣鏟子悶聲賺錢。
【資料圖】
目前正在沖刺科創板的常州時創能源股份有限公司（下稱“時創能源”）就是其中一員。成立13年的時間，時創能源在生產光伏電池所需的濕制程輔助品領域，拿下了超60%的市場份額。同時也在朝著光伏電池設備和光伏電池制造領域發力。
對于隱形冠軍來說，在所在細分領域成為霸王后，要進一步做大市值，需要走出小眾的“舒適圈”，進入新的賽道擴張。比如通威股份在魚飼料行業成為老大后，進入了多晶硅賽道。這些成為冠軍再擴張的企業，相比之下更容易成功，因為他們已經有著成功的管理模式，成熟的管理團隊。
但對于這家深扎輔材市場的新秀而言，擠進頭部玩家環伺的光伏電池賽道，對其盈利能力也提出新的挑戰。
光伏電池里的“工業味精”
從最初的原料和市場“兩頭在外”，到硅料產能和裝機量穩居全球第一，國內光伏產業在經歷多輪并購、洗牌后逐漸走向成熟。在這一過程中，行業集中度愈發提升，涌現出隆基、通威、晶科等眾多明星企業，上演了一系列造富神話，也有部分光伏人另辟蹊徑，在細分賽道中找到突破口。
2009年，晶科能源成功并購浙江太陽谷科技有限公司（下稱“浙江太陽谷”），從硅片切入電池、組件的消息讓業界震動。據公開資料，浙江太陽谷創立于2006年5月，是浙江海寧第一家進入光伏產業的企業，具有成熟的光伏電池生產經驗。
在浙江太陽谷正式并入晶科后，曾在公司擔任技術總監的符黎明選擇出走創業，與在浙江大學做研究的楊立功、陳培良等人，于同年11月創辦了時創能源。
與“前東家”專業做光伏電池不同，符黎明為時創能源選擇了“輔助”的角色。
創立之初，公司的主要產品為制絨輔助品和拋光輔助品，分別應用于光伏電池制造中的清洗制絨和刻蝕堿拋環節，屬于濕電子輔助品。
簡單來說，相當于光伏太陽能制造中的“清洗劑”，可以提高這兩項工藝的生產效率。
從行業來看，電子產品的制作過程中有極高的規格要求，細微的污染或殘留物都會影響半導體材料的成品率、電性能。因此能起到清洗和刻蝕等作用的濕電子化學品，也被稱為“工業味精”，被廣泛應用到集成電路、平板顯示和光伏電池等電子元器件的生產制造之中。
近年來，光伏行業的高景氣度帶動光伏用濕制成化學品需求迅速增長。據中國電子材料行業協會統計，2020年全球濕電子化學品需求約為378萬噸，其中光伏行業需求量占比為17%，約64.26萬噸，國內光伏濕制程化學品需求達37萬噸，占總體需求42%。到2025年，全球光伏電池用濕制程化學品需求有望達到100萬噸，2020年至2025年年均復合增長率為10.2%。
時創能源披露，公司在光伏濕制程輔助品領域已擁有較高的市占率。
“據華鑫證券行業研究報告，2020年和2021年制絨輔助品市場容量分別為1193萬升和1596萬升，根據公司銷量數據測算，公司制絨輔助品市場占有率分別為73.7%和67.72%，客戶涵蓋了全球龍頭光伏組件和電池企業。”時創能源在招股書中如此表示。
值得注意的是，隨著光伏電池技術從P型向N型迭代升級，對光伏濕制程輔助品制造商有何影響？
圖片來源：時創能源招股書
時創能源表示，TOPCon技術路線新增了2項濕制程工序，增加了濕制程輔助品的需求類型；HJT經典技術路線不涉及拋光輔助品。
這意味著，倘若HJT（異質結）電池市場占比提升，將影響到公司拋光輔助品的產品需求。對于后續產品規劃，時創能源則表示，公司儲備了晶硅切割液和硅片清洗劑等輔助產品，將輔助品產品拓展至上游硅片制造環節。
“半片電池”里淘金
可以說，濕電子化學品在太陽能電池領域需求增長主要依靠我國太陽能電池企業的產量增長。報告期內，光伏濕制程輔助品仍是公司的“拳頭產品”，但隨著新業務的推進，銷售占比逐漸減少。
2019-2021年，時創能源分別實現營收3.45億元、4.38億元、7.12億元；歸母凈利潤1.06億元、1.42億元和0.91億元。其中，光伏濕制程輔助品的銷售占比從74.7%降至50.26%。光伏電池的銷售占比增幅明顯，占比從4.4%升至15.37%。
圖片來源：時創能源招股書
近兩年，從光伏設備領域切入光伏制造的企業并不鮮見，但大多數選擇了毛利率較高的硅片賽道，譬如多晶硅還原爐龍頭企業雙良節能、硅片設備商上機數控和京運通。
而光伏電池作為曾經長期受上游硅片漲價、下游組件需求制約“兩頭擠壓”的環節，此前曾面臨盈利的考驗。2021年，堅持專業化路線的電池行業“老二”愛旭股份就曾面臨此類問題。
但隨著光伏大型化、N型電池替代性需求提升，光伏電池環節的議價能力顯著回升，愛旭股份前三季度實現凈利潤13.9億元，同比大增31倍。
作為給電池廠商做配套輔助品的時創能源，同樣也在電池環節展開探索。據其招股書披露，2018年時創能源開始建立電池中試線，目的是為了積累光伏電池量產經驗，為輔助品和設備的研發提供量產試驗環境。
與常規電池廠商采購硅料，進行拉晶、切割不同的是，時創能源走的是“邊皮料路線”，即利用硅棒切割過程中產生的邊皮料，生產半片電池。
圖片來源：時創能源招股書
據了解，拉晶過程中產出的硅棒是圓柱體，通常需要從硅棒上切下四個圓弧塊才能得到方棒，再進行硅片的制作，切下的圓弧塊即為邊皮料。現階段，邊皮料主要利用方式為清洗、破碎后返回拉晶環節熔融回爐。
圖片來源：時創能源招股書
時創能源則選擇與TCL中環此類210硅片生產商合作，后者邊皮料的尺寸更大，通過將邊皮料縱向切割的方式，形成常規電池一半尺寸的半片硅片，并制成半片電池。
成本方面，時創能源使用邊皮料生產半片電池省去了拉晶環節，節約相關設備的投資。據中航證券研究報告，2021年度每GW拉晶環節設備投資約為1.40億元。
在下游應用層面，由于當前光伏組件加工環節普遍采用整片電池切半封裝（2021年市場占比為86.50%），半片電池直接制成的半片組件省去了切割的工藝。
“相較于整片光伏電池，半片電池無需組件企業進行激光切片，降低了組件企業生產成本同時避免了切片過程中對電池效率的損耗。”時創能源如是說。
據時創能源測算，按照現有硅料價格，采用邊皮料路線的總成本低于硅片路線，高于硅料路線。若后硅料價格下降，該路線與硅料路線的成本差異也將同步縮減。
在硅料價格高企的當下，半片電池也已引起業內的關注。近日，跨界進入異質結電池的金剛光伏，在接受機構調研時也曾被問及邊皮料技術。
“邊皮技術可以將硅料的利用率將提高20%以上，變相的降低硅片成本。”但金剛光伏同時指出，邊皮切出的硅片生產出的電池轉化效率可能會略低，主要是硅料的拉晶工藝造成的邊片切出的硅片質量沒有芯部切出的好。
2019-2021年，公司光伏電池毛利率分別為-39.25%、-1.27%和-18.23%；而其光伏濕制程輔助品的毛利率為85.01%、80.75%.、75.35%。隨著電池銷售占比提升，也拉低了其綜合毛利率，從75.42%降至48.19%。
時創能源表示，預計電池產品的銷售收入將快速增長，可能成為公司銷售金額占比最大的產品。
技術迭代下的設備需求
除了電池和濕制程輔助品外，時創能源約三成收入源自光伏設備，包括鏈式退火設備、體缺陷鈍化設備等，主要用于光伏電池生產的氧化、體缺陷鈍化等環節。
據廣證恒生研報數據測算，氧化退火和體缺陷鈍化環節涉及的設備價值占比均在5%以內，若按2021年度PERC技術路線設備總投資1.94億元./GW，每建設1GW的PERC電池產能，所需上述兩種設備的合計金額約1940萬元。
雖然這一設備在產線中價值占比偏低，但是創能源在該領域具備較高的市占率。據2021年度光伏電池各技術路線新增產能情況匡算公司鏈式退火設備市場占有率為80.52%，體缺陷鈍化設備市場占有率為64.56%。
從盈利能力來看，2021年公司光伏設備實現毛利9243.37萬元，同比增長90.35%。主要系當年實現了88臺太陽能電池鏈式退火設備的銷售，該產品的單價為167.27萬元/臺。
整體來看，隨著市場競爭加劇，公司光伏設備毛利率呈下滑趨勢，從65.06%降至38.83%。主要系2021年體缺陷鈍化設備成本增幅遠超價格漲幅，該產品毛利率下滑，拖累其整體毛利水平。
圖片來源：時創能源招股書
進入2022年，硅料漲價余波未熄，電池環節已掀起新一輪擴產競賽，包括晶科能源、天合光能等老牌廠商，鈞達股份、沐邦高科等新玩家紛紛啟動TOPCon電池項目。新型技術路線的變革提速帶動擴產節奏加速，為光伏電池設備的需求增長帶來新動力。
作為N型電池的一種，TOPCon電池因其設備兼容性更優，量產成本暫時低于異質結路線，有望搶先放量。
太平洋證券指出，目前PERC轉換效率的升級空間較小，以N型TOPCon、HJT和IBC三大技術為主的需求釋放迫切。伴隨著N型電池技術路線不斷突破，多家光伏廠商TOPCon產能加快擴張，N型電池產業化速度加快。
據中國光伏行業協會預測，2022年N型電池的市場占有率有望從3%提升至13.4%，其中TOP Con電池放量更快，2022年底產能有望超過35GW。
據PV-InfoLink數據，2022年，TOPCon電池產能預計將超過37GW，未來三年TOPCon產能快速增長，2024年將超過100GW。
圖片來源：時創能源招股書
此外，受貿易保護等因素影響，近年來國內光伏企業不斷在東南亞等海外地區投資建廠，這也持續拉動了光伏設備企業的出口需求。
在內需和出口的共振下，光伏設備迎來發展的“春天”。中國光伏行業協會預測，2025年全球光伏設備市場規模將達到701.84億元。
但值得一提的是，站在光伏新電池技術路線迭代的“十字路口”，時創能源生產的設備產品并非主流核心設備，且存在被替代的風險。
譬如，TOPCon工藝制備中，最核心的環節為多晶硅的沉積。不同方案的選擇涉及到的不同核心設備包括 LPCVD、PECVD、PVD、ALD 等。同樣，PECVD、PVD設備也是異質結電池片生產線中的核心工藝設備。該環節也是捷佳偉創、邁為股份等頭部企業布局的焦點。
據時創能源透露，鏈式退火設備可用于TOPCon和異質結路線，但體缺陷鈍化設備不適用HJT技術路線，在TOPCon技術路線下市場空間為2臺/GW。意味著隨著HJT電池占比提高，體缺陷鈍化設備的市場需求將受到影響。
