今年3月，聯合國通過一項具有里程碑意義的決議，要在2024年之前結束塑料污染。消息一經傳出，A股可降解塑料概念股爆發。

在此之前，各國已相繼出臺相關禁塑限塑政策。據國際能源署(IEA)統計數據，過去五年中，有60多個國家實行對一次性塑料實施禁令或征稅，歐盟、美國和中國等主要經濟體則將“限塑令”升級成“禁塑令”。

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禁塑令下，餐飲外賣行業首當其沖，麥當勞、星巴克、喜茶等此前紛紛表示不再提供一次性塑料吸管，催熱了綠色環保餐飲具市場。

相比可降解塑料，紙漿模塑成本更低、降解程度更徹底，也是傳統塑料產品的替代品之一。紙漿模塑通常是由回收的廢紙/紙板或原生竹渣、甘蔗渣等纖維材料，通過模具塑造成型而制成。

目前，裕同科技(002831.SZ)、大勝達(SH:603687)、家聯科技(301193.SZ)等上市公司均已布局紙漿模塑產品。

近期，主打紙漿模塑餐飲具產品的浙江眾鑫環保科技集團股份有限公司（以下簡稱“眾鑫股份”）遞交招股書，擬在上交所主板上市，計劃募資15.38億元。

國內最大紙漿模塑餐飲具企業

眾鑫股份主要從事自然降解植物纖維模塑產品的研發、生產和銷售。公司主要生產三大類產品：

一是堂食聚餐系列餐飲具，主要包括盤類、碗類、托盤類、杯類、刀叉勺類；二是外賣打包系列餐飲具，主要包括預制菜打包盒和電商外賣快遞包裝；三是精品工業包裝，主要包括一次性醫療衛生用品、食品包裝、電子產品包裝、寵物碗、文化創意產品和家具裝修產品。

眾鑫股份的終端客戶為大型連鎖商超和連鎖餐廳，如小辣椒、山姆會員店、漢堡王、賽百味、寶潔、盒馬鮮生、廣州酒家、絕味鴨脖等。

財經網注意到，雖然工業包裝類產品可應用于醫療、食品、家具裝修等多個行業，但眾鑫股份99%以上的營收來自餐飲具，可謂“一招鮮吃遍天”，餐飲具是公司當之無愧的拳頭產品。

2019年至2021年以及2022年一季度（下簡稱“報告期”），眾鑫股份餐飲具銷售收入分別為5.49億元、5.71億元、8.91億元和2.59億元，占營收的比例分別為99.84%、99.82%、99.50%和99.57%。

在招股書中，眾鑫股份稱公司為“全球領先、國內規模最大的可降解紙漿模塑餐飲具的制造商”。

Grand View Research2021年度數據顯示，眾鑫股份在全球紙漿模塑餐飲具領域的市場占有率約12%；另據中國制漿造紙研究院數據，眾鑫股份產量占全國紙漿模塑餐飲具產量的18%。

雖然自稱“國內最大”，但眾鑫股份則主要依賴外銷市場“創收”，內銷占比不足10%。

招股書顯示，報告期內，眾鑫股份的境外銷售收入分別為5.23億元、5.37億元、8.13億元和2.37億元，占各期銷售收入的比例分別為95.19%、94.06%、91.27%和91.29%。其中出口美國的銷售收入占同期主營業務收入的比重均超過50%。

不過，由于境外客戶信用期主要集中于裝船日后30-90天之間，眾鑫股份的應收賬款規模相對較大。報告期各期末，公司應收賬款賬面余額分別為5925.98萬元、7402萬元、1.17億元和1.24億元。

此外，產品主要銷往國外，運輸費和匯率也是影響公司業績的兩大因素。

2021年，受全球新冠疫情影響，出口集裝箱供不應求，便導致眾鑫股份出口運費有所提高。眾鑫股份稱，隨著公司未來海外銷售的規模不斷擴大，若人民幣匯率發生較大變化，將會對公司的經營業績產生影響。

同控收購扮靚業績

在一眾餐飲具、工業包裝同行中，成立于2016年的眾鑫股份稍顯“年輕”。不過，在業績表現上，眾鑫股份并未遜色太多。

招股書顯示，報告期內，眾鑫股份實現營收分別為5.56億元、5.78億元、9.1億元和2.65億元；凈利潤分別為1.27億元、1.38億元、1.19億元和5017.98萬元。

2021年，塑料餐飲具龍頭家聯科技實現營收12.34億元，眾鑫股份營收規模不及家聯科技，但凈利潤卻高于家聯科技的7119.88萬元；與裕同科技相比，無論是營收還是凈利潤，眾鑫股份均有較大差距，但裕同科技2021年環保紙塑產品銷售收入為6.91億元。

與兩家正在IPO申報中的企業相比，眾鑫股份凈利潤均高于兩家公司。其中南王科技2021年實現營收11.95億元，凈利潤8401.52萬元；富嶺股份實現營收14.58億元，凈利潤1.16億元。兩家公司分別成立于2010年、1992年。

毛利率方面，與同行業公司同類可比產品相比，眾鑫股份毛利率可謂“一騎絕塵”。

2019年至2021年，眾鑫股份主營業務毛利率分別為39.75%、39.62%、33.23%和32.14%，顯著高于行業均值32.47%、28.88%、21.16%。

財經網注意到，成立不到7年，業績便趕上同行，眾鑫股份的“秘訣”在于同控收購。

具體來看，2021年7月，眾鑫有限（系眾鑫股份前身）與眾生纖維簽署《股權收購協議書》，以換股方式收購眾生纖維100%的股權。股權收購前，眾鑫股份實控人滕步彬及其一致行動人季文虎分別持有眾生纖維51%、49%的股權。2021年8月，眾生纖維完成工商變更登記。

隨后，眾生纖維向江蘇紅算盤企業管理有限公司（原名為長沙紅鷹企業管理有限公司）、楊建勛、陳勁、程明、張春生、宋清福等廣西華寶全部小股東收購其持有的廣西華寶42%的股權。收購完成后，廣西華寶成為眾鑫股份的全資控股子公司。

而在此之前的2021年3月，眾生纖維也完成了對實控人旗下綠四季經營性資產的收購，并承接相應的人員和業務，構成同一控制下的業務合并。

根據招股書顯示，由于同一控制下合并，眾生纖維、廣西華寶、綠四季自2019年期初即視為進入眾鑫股份合并財務報表范圍。

此外，財經網發現，眾鑫股份IPO前夕還頻繁設立了8家子公司，以壯大自身。由于綠四季于2021年12月已注銷，截至目前，眾鑫股份旗下共10家子公司。

在10家子公司中，僅4家當前盈利。其中，眾生纖維2021年、2022年一季度的凈利潤為2870.37萬元、1901.76萬元；廣西華寶2021年、2022年一季度的凈利潤為9768.3萬元、3424.8萬元。

能否坐穩國內第一寶座？

此次IPO，眾鑫股份意在擴產餐飲具產品。

公司募集資金總額為15.38億元，其中，6.82億元擬用于年產10萬噸甘蔗渣可降解環保餐具項目（崇左眾鑫一期）、4.05億元擬用于年產10萬噸甘蔗渣可降解環保餐具項目（來賓眾鑫一期），達產后分別新增植物纖維模塑環保餐具產能6萬噸、3萬噸；3億元用于補充流動資金；剩余1.52億元用于研發中心建設項目。

值得一提的是，眾鑫股份IPO募資金額遠超同行，是家聯科技IPO募資金額的3倍多，是南王科技、富嶺股份IPO募資金額的2倍多。

不過，財經網注意到，從裕同科技、大勝達到家聯科技，業內龍頭企業都在不惜重金布局紙漿模塑產品。

其中，裕同科技已在四川宜賓、海南海口、廣西來賓等地，布局多個紙漿模塑產品生產基地，其環保紙塑類產品已規劃的產能近20億。

大勝達也于2021年11月宣布，擬投資約5.59億元，在海南海口建設“紙漿模塑環保餐具智能研發生產基地項目”，建成達產后將具備年產3萬噸紙漿模塑環保餐具的生產能力，預計一年可實現銷售收入6.26億元。

眾鑫股份最大的競爭對手則是家聯科技。作為塑料餐飲具龍頭，家聯科技業務涵蓋全降解塑料制品、塑料日用品，其生物全降解材料制品主要采用PLA材料。

今年8月，家聯科技公告稱，擬以自有及自籌資金約10億元投資建設年產10萬噸甘蔗渣可降解環保材料制品項目，項目分兩期建設，預計一期達產后產值規模為9-12億元，全部達產后產值規模為15-20億元。

信達證券對此評價稱，上述項目將進一步鞏固家聯科技在環保餐飲具的地位，以行業標桿引領甘蔗渣環保餐飲具行業的發展。

在此之前，家聯科技還于今年4月以4500萬元的價格受讓家得寶45%的股權，同時以1.20億元的價格認購家得寶增發的4162.3764萬股股份。而家得寶主要業務是用甘蔗渣生產盤、碗、快餐盒等一次性餐具。

如此一來，眾鑫股份能否坐穩國內第一的寶座面臨挑戰。

眾鑫股份也在招股書中坦言，激烈的市場競爭可能導致公司面臨市場份額與市場地位下降的風險，進而對公司的經營業績產生較大的不利影響。

根據前瞻產業研究院估計，2019年我國塑料包裝的市場規模約為6666億元，2025年紙漿模塑產品在塑料包裝市場中的滲透率有望由2020年的5%達到30%，與之對應，到2025年，全球紙漿模塑市場容量有望達到千億美元級別，我國紙漿模塑市場容量亦有望達到千億元，未來幾年是我國紙漿模塑高速發展的黃金時期。

包裝部落創始人董正茂也預估，餐具類紙漿模塑制品市場規模總量為483.72億元，農產品紙漿模塑需求量為372.36億元，工包紙漿模塑制品也是數百億的市場，因此，這是一個千億的大市場，未來可期。

不過，紙漿模塑行業也面臨著不利因素的挑戰。

“隨著隨著國內‘禁塑令’穩步推進，預計國內塑料餐飲具市場空間將逐步縮小。”庫邁拉（中國）有限公司總經理范桂文告訴財經網，不過，紙漿模塑行業存在應用場景的限制，有些場景下，紙漿模塑無法達到現有塑料產品的性能。此外，紙漿模塑產品的成本，是高于傳統塑料產品的。在有些對價格比較敏感的低價值的應用領域，取代的難度較大。

業內分析人士也對財經網表示，一是可降解塑料制品的替代競爭，另一方面，隨著紙漿模塑新增產能陸續釋放，將對紙漿原料的需求增加，紙漿價格上漲大幅提升原料采購成本，擠壓紙漿模塑企業的利潤空間。

眾鑫股份便是以蔗渣漿等植物纖維漿為主要原材料，與紙漿市場價格的波動存在相關性。2021年，全球原材料市場價格普遍上漲帶動紙漿價格上漲，今年以來，紙漿價格更是居高不下。

招股書顯示，2021年以來，眾鑫股份紙漿模塑產品的單位成本變動比例分別為9.19%和3.28%，遠高于銷售單價的漲幅。

眾鑫股份在招股書中提及，如果未來國際國內紙漿市場價格波動頻繁且幅度加大，公司無法通過擴大銷售規模攤薄單位固定成本及采取其他有效的成本控制措施，不能將材料成本上升及時轉嫁給客戶或者通過提升產品附加值以提高產品價格，則會影響公司的盈利水平。