近日，精密部品領先企業津榮天宇（300988.SZ）獲西南證券披露深度研報，給予公司“買入”評級，目標價格為28.00元。

研究報告基于公司二十年發展歷史、業績穩健增長背景，分析了公司業務結構及所處行業發展前景，認為公司以電氣、汽車兩大版塊業務雙輪驅動，具備諸多看點。

【資料圖】

看點一：產品矩陣豐富，電氣/汽車收入增長穩健

公司電氣類業務分為三大類，主要包括低壓配電精密部品、工業自動化精密部品、中壓配電及能源設備精密部品，每種精密部品均包括10多種產品。從收入結構來看，低壓配電精密部品是電氣類業務最主要的收入來源，2020年低壓配電精密部品收入占電氣業務71.0%。

公司低壓配電精密部品最終應用于軌道交通和基礎設施、智能樓宇、大型工業企業電力設施等領域。全社會超過 80%的電量最終需要通過低壓電器設備進行分配和控制，每年除新增用電量對相關部品產生需求外，更新替換需求約占總保有量的8-10%。根據《中國低壓電器市場白皮書》預測，2025年我國低壓電器市場規模將達1240億元，2022-2025年復合年均增長率為7.7%；工業自動化精密部品、中壓配電精密部品下游市場需求仍在持續增長，未來前景被看好。

2017-2021年公司電氣類收入增長穩健，從3億元增至6.4億元，復合年均增長率為20.8%。

公司汽車領域的主要精密部品包括4大部分、幾十種具體產品，主要應用于汽車減震器、安全系統以及空調座椅等模塊。收入結構上，減震產品的收入占比最高，2020年占汽車類業務收入45.3%。l

公司掌握了先進的減震支架制造工藝，包括沖壓成形、Robot焊接、鉚接、強度檢測等；安全部品質量及精度達到國內領先水平。隨著輕量化趨勢的逐步加深，公司在深刻理解行業發展趨勢的基礎上，積極響應客戶需求，研發生產輕量化部品，產品包括空調壓縮機熱泵托架、鋁邊框和發動機減震支架等。

2017-2021年汽車類業務收入從3.5億元增至4.7億元，復合年均增長率7.4%，最新22H1汽車類業務收入同比增長10.0%至2.5億元。

看點二：深度綁定大客戶，助力收入穩健增長

公司電氣業務深度綁定施耐德。施耐德是公司電氣業務第一大客戶，2021年占公司電氣業務收入87.4%，占總收入41.7%。

公司2016年進入施耐德全球核心供應商序列后收入快速增長。2018-2021年，施耐德全球的收入年化復合增速為4%，同期公司對施耐德的銷售額則從3億元增至5.6億元，年化復合增速22.5%，遠高于施耐德的收入增速，顯示公司在施耐德份額持續增長。

施耐德向公司采購的沖壓類加鈑金類銷售額占比5.4%，在同類客戶中排第2名，未來施耐德規劃將其80%的業務整合至核心供應商處，預計公司在施耐德的沖壓類加鈑金類的份額有望提升至7.7%-9.7%。

汽車業務深度綁定豐田，公司對豐田的銷售額占汽車業務超65%。豐田汽車在國內的銷量一直處于領先地位，2016-2021年豐田汽車國內銷量從107.5萬輛增至165.5萬輛，復合年均增速達9.0%，遠高于同期我國汽車復合增速（-1.2%）。根據Marklines的數據，2022年前10月豐田汽車在中國的銷量繼續創下新高。

得益于豐田的產銷量增長，津榮天宇汽車業務收入2016-2021的復合增速8.9%，領先汽車行業約10pp。2021年以來，豐田積極推進電動化，其國內三大新能源汽車項目已陸續投產，合計產能達60萬輛/年。公司已取得其多款車型共計36個新品種類訂單以及豐田與比亞迪合作的290D新能源車型共計8個新品種類訂單，未來將充分受益于豐田積極的電動化轉型。lll

看點三：布局儲能，打造新增長點

公司擬投15億元建設2GWh用戶側儲能項目。用戶側電化學儲能空間廣闊，2025年預計我國新增電化學儲能3.4GW，2021-2025年復合增速66%。

公司積極布局用戶側電化學儲能，為家庭和工商業儲能客戶提供集鋰電池PACK、電池管理系統BMS、儲能變流器PCS、能量管理系統EMS及柜體制造為一體的儲能產品系統解決方案。公司儲能產品銷售與現有部分電氣客戶具有協同效應，并且公司也將自主加大市場拓展力度。西南證券判斷，公司儲能項目全部達產后收入有望達30億元，成為公司重要增長點。l

此外，公司積極開拓全球市場，客戶遍布亞洲、歐洲、美洲。公司憑借在交付、品質、技術實力及可持續發展等方面的競爭力，汽車精密部品持續獲得大量海外訂單，海外收入快速增長。2017年-2021年公司海外業務收入由2342.4萬元增長至1.7億元，復合增速達65.2%，占總營收的比重由3.2%增至13%。

西南證券預計，公司2022-2024年EPS（每股盈利）分別為0.70元、1.12元、2.11元，未來三年歸母凈利潤將保持56.5%的復合增長率，給予公司2023年25倍估值，對應目標價28.00元，首次覆蓋給予“買入”評級。

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