近期債市陷入調整，債基業績大幅回撤，債券牛市終結的觀點也開始流傳。

“辛苦賺了一季度的收益，還不如5月份一個月虧得多。”一位債券投資者向記者抱怨道。

Wind數據顯示，5月份超八成債券型基金收益為負，包括可轉債基金、中長期純債基金、混合型二級債基。其中，可轉債基金當月跌幅最大，最大跌幅超過6%，中長期純債基金最高跌幅接近4%。

債券市場曾迎來一波小行情，在新冠肺炎疫情出現后，市場恐慌情緒蔓延，今年2月初，10年期國債收益率曾下行至2.8%，具有避險屬性的債券型基金頗受資金關注。2月中下旬至二季度初，債券收益率再次下行，債券型基金在此期間的平均漲幅也達到年內最高。

有業內人士向《國際金融報》記者表示，即便10年期國債收益率回到海外疫情沖擊之前，依然需要警惕利率低位上行的風險。拉長時間來看，債券型基金依然具備中長期配置機會，大部分收益也能跑贏銀行理財。

債基業績大幅回落

債券市場自5月初急轉而下，讓收益向來較為穩健的債券型基金也在上半年出現較大波動。Wind數據顯示，5月上證債券指數中的公司債、企業債、國債和轉債的漲幅分別為0.46%、0.45%、-0.01%和-3.41%。債券型基金的平均漲幅為-0.7%，對比來看，今年以來僅5月平均漲幅為負，2月平均漲幅最高。從全市場可統計的債券型基金收益來看，共有10只債券型基金5月份跌幅超4%，56只跌幅超3%，取得負收益的債基占比達86%以上。

可轉債基金以6.29%的單月最大跌幅排在同類第一。同時，多只可轉債基金占據著債券型基金5月收益虧損榜單前列。今年以來，可轉債市場曾在一季度獲得資金爆炒，眾多投資者瘋狂追捧該類投資工具，導致可轉債價格嚴重偏離正股股價。4月1日，深交所再次提醒投資者，要高度重視可轉債交易風險，對漲幅較大的可轉債，不應再將其視為安全性較高的債券類品種。

整體來看，截至5月31日，債券型基金年內平均漲幅為2.02%，仍然保持正收益。具體來看，部分債券型基金由于5月份的大跌，甚至虧掉了一季度賺取的所有收益。

其實，由于債券型基金并非保本保收益產品，出現負收益屬于正常現象，債券型基金所投債券標的除了每天應有的利息價格外，還包含了債券凈價，該價格類似于二級市場的股價，每天會出現波動，而影響凈價的因素眾多，比如市場利率、發債主體的信用風險、市場供求關系等。而一旦凈價跌幅超過每日利息價格，那么債券當天的全價就會出現負數。

市場利率的波動成為影響債券型基金收益的較大因素。數據顯示，截至5月29日，10年期國債收益率為2.73%，較5月初回調17個BP(基點)。事實上，截至5月20日之前，5月份債券市場曾出現連續震蕩回調，這對債券型基金的收益產生較大影響。申萬宏源證券認為，年初新冠肺炎疫情對市場方向和節奏的判斷都沒有影響，主要是收益率下行空間大于預期。

震蕩下的債市調整

此前，債券型基金業績告負主要受困于“踩雷”債券主體信用違約等，頻繁發生的信用違約事件曾讓一些基金公司苦不堪言。但今年以來，信用債市場風險未大規模聚集爆發，各國政府正在積極釋放流動性。

數據顯示，4月29日至5月12日，10年期國債到期收益率從2.48%上漲至2.67%，短短7個交易日上漲近20個BP，一時間讓人不得不感慨，債券市場是否會從牛市急轉成熊市。

富榮基金固定收益部副總監、基金經理呂曉蓉在接受《國際金融報》記者采訪時表示：“4月30日至5月21日債市整體呈現震蕩下跌的特征，我們看到主要利空因素逐漸落地。首先是3月以來利率下行過快，導致絕對收益率進入歷史低位，而銀行理財和存款成本下降緩慢使得利率需要震蕩再平衡。其次是進入5月，多重利空相繼出現，歐美發達國家疫情峰值回落;4月國內多項經濟數據企穩回升超出預期;利率債大量供給。再次也是最重要的原因，央行自5月開始進入貨幣政策操作的空窗期，市場預期的降息落空，從而加劇了對利率上行的擔憂。因而在交易上就表現出多頭擁擠賣出，市場承接力不足的現象。”

對于可轉債市場出現的大幅回落，私募排排網未來星基金經理夏風光向《國際金融報》記者分析稱：“因為可轉債具有債性的一面，是一種下有底的品種。經過前期的回調后，現在的平均到期收益率大概是在負1%，轉股溢價率已經在30%以內。總體上的水平趨于合理，后面逐漸企穩的可能是很大的。不過，要注意個券的差異，做好區分價值品種和投機品種。”

海楚資產投資經理劉頡向記者表示，5月債基業績回落的原因主要有三方面：“一是進入5月份后，央行公開市場操作頻率明顯放緩，市場對于貨幣政策進一步寬松的預期落空;二是從基本面來看，4月份的各項經濟金融指標數據均超預期，國內經濟持續復蘇向好;三是地方政府專項債發行加速帶來的債市供給壓力大增。我們認為債市調整會持續到下半年，今年金融市場波動比較大，外部事件沖擊造成投資端極大不可預見性，投資者需謹慎應對。”

牛熊拐點如何判斷

隨著新冠肺炎疫情防控形勢逐漸好轉，二季度以來市場風險偏好正在整體回升，加之上半年各國不斷出臺貨幣政策和財政政策，債券市場未來的走勢該如何判斷?

呂曉蓉認為，判斷債市是否牛熊轉換，依然要著眼于基本面與政策面，歷史經驗也表明債市的拐點一般與貨幣政策的拐點接近。債市調整有基本面因素的支持，畢竟經濟已經過了最低迷的階段，而貨幣政策也度過了最寬松(寬松頻率最高)的階段。

“當本次利率調整到一定安全點位，例如當前的30年國債利率基本回到了疫情前，10年國債利率基本回到海外疫情沖擊前的點位時，利率或再次出現企穩并略有下行的可能。但是在更長時間維度，我們依然需要警惕利率低位上行的風險。我們需要關注經濟逐漸正常化后，各國央行如何調節貨幣政策，債基也會靈活調配久期去應對。”呂曉蓉表示。

呂曉蓉建議，投資者將債基作為長期資產配置的一部分，盡量避免追漲殺跌，建議選取能穿越牛熊的基金長期配置。拉長時間看，債基收益還是能跑贏銀行理財。“如果要給出短期的操作建議，我們判斷利率急跌后可能出現階段性企穩，但中長期維度仍有一定上行風險。在經濟缺乏增量引擎，全球高債務低利率的大環境下，利率大幅反彈的空間有限。”利率整體震蕩或上行過程中，債基凈值波動難以避免，但基金經理也會通過資產調配降低組合風險，投資者可以在這個過程中甄別更適合自己的債基。