在剛剛收官的半年報披露季中，A股五大上市險企的凈利表現并不亮眼。第一財經記者梳理半年報發現，五大險企今年上半年的歸母凈利潤總計達1342.77億元，同比下滑24.4%，下降幅度在10%～30%之間。

去年半年報中凈利潤增速均超過50%的五大險企，今年上半年卻遭遇了利潤的“滑鐵盧”，無一例外地出現兩位數的同比下滑。

這完全是疫情的原因嗎?

答案并非如此。根據對各家半年報的分析，第一財經記者發現，去年同期的高基數、今年上半年長端利率下行造成的準備金折現率假設調整，以及投資收益的波動共同造成了上半年上市險企的凈利潤下滑。

這種集體利潤下滑在一季報時已被市場預料。然而，新華保險的保費收入高增長，中國人壽規模、價值雙升還是成為半年報中的一抹亮色，超過了市場預期，也和轉型中的太保壽險、平安人壽形成了明顯的對比。而在上半年資本市場的波動下，各家險企的總投資收益率也出現了不同的走勢。

五大險企凈利普跌

凈利潤下滑成為五大上市險企半年報共同的“關鍵詞”。在總計超過24%的歸母凈利潤同比下跌中，中國平安(601318.SH，02318.HK)是下滑程度最為嚴重的，上半年歸母凈利潤同比下降29.7%;而新華保險(601336.SH，01336.HK)的歸母凈利潤同比跌幅也超過了20%，達22.1%;中國人壽(601628.SH，02628.HK)、中國人保(601319.SH，01339.HK)、中國太保(601601.SH，02601.HK)下降幅度則分別為18.8%、18.8%及12%。

凈利潤的集體下滑必然遭遇了行業性的原因。多家上市險企的高管表示，去年稅優政策帶來的高基數，以及今年上半年準備金的多計提是造成凈利下滑的主要原因。

2019年5月發布的《關于保險企業手續費及傭金支出稅前扣除政策》增加了財產險和人身險的手續費以及傭金支出的稅前扣除比例，使得2019年的半年報享受了一次性的調整“紅利”，因此促成了上市險企2019年半年報凈利潤普遍大幅增長超過五成的景象。

去年同期的高基數在今年的疫情疊加下使得今年的凈利潤增長更顯艱難。對于上市險企而言，疫情不僅對負債端的產品銷售渠道產生沖擊，疫情中長端利率下行更是在負債端、投資端均造成不小的影響。在投資端，利率下行使得保險公司再投資收益下降，5家A股上市險企的凈投資收益率不約而同地出現0.2～0.4個百分點的下滑;而在負債端，由于750天移動平均的10年期國債到期收益率是作為各家險企傳統險準備金計提的折現率出現的，因此各家險企在上半年普遍調整了折現率假設，從而造成準備金計提增加，利潤則相應降低。

據第一財經記者統計，5家A股上市險企今年上半年因為上述折現率假設調整所帶來的稅前利潤的下降累計達到255億元。

在上市險企看來，上述幾項原因均為短期波動，撇除它們之后的營運利潤指標，可以更好地看出險企保險業務的長期走勢。

半年報中，中國平安和中國太保披露了自己的營運利潤指標，在剔除了包括短期投資波動、折現率調整、一次性調整項目等短期因素之后，兩者今年上半年歸屬于母公司的營運利潤均一改頹勢，分別同比上升1.2%及28.1%。

壽險分化顯現

盡管5家A股上市險企的凈利潤遭遇下滑，但是新華保險和中國人壽的壽險部分指標還是貢獻了一些亮點。

具體來說，新華保險上半年的保險業務收入同比大漲30.9%，大幅超越其他上市同業。而中國人壽及中國人保的人身險保費規模與價值逆勢雙升，其中壽險龍頭中國人壽由于“開門紅”啟動較早，一定程度上規避了疫情的影響，同時疊加其“大個險”改革效果，從一季度開始就普遍被認為業績領先其他同業，其壽險關鍵指標更是和轉型陣痛期疊加疫情沖擊的太保壽險、平安人壽形成明顯的分化。

半年報數據顯示，新華保險、中國人壽和人保壽險及健康險業務的保險業務收入分別較去年同期增長30.9%、13.1%、3.9%，太保壽險則同比微漲0.1%，而平安人壽的保險業務收入則同比大幅下跌11%。

而規模增幅領先的新華保險在價值指標上不再亮眼。半年報數據顯示，新華保險的新業務價值同比下降11.4%，而中國太保和中國平安的新業務價值同比降幅則均超過24%。上半年A股上市險企中，只有中國人壽和中國人保的新業務價值實現了同比上升，同比漲幅分別為6.7%及21.3%。

和規模、價值同樣分化的還有各家的人力，中國人壽和新華保險的代理人數量指標均呈現上升的態勢，其中，新華保險6月末的規模人力甚至同比上升了36.5%。而中國太保、中國平安的月均代理人數量則均呈現同比下降態勢。

壽險各指標分化的背后是各家策略的不同。根據業內分析師判斷，中國人壽提前啟動了“開門紅”，很大程度上避開了疫情帶來的影響，并且由于去年不錯的“開門紅”業績使得續期保費繼續拉動。而新華保險已明確“規模價值同步增長”戰略，銀保渠道的躉交保費在很大程度上支撐起其上半年的規模指標，但價值指標和代理人產能指標仍有待改善。

而太保壽險和平安人壽則從去年開始啟動壽險改革，兩家均認為“人頭時代“已過，需要清虛后優質增員來提升隊伍質量。太保壽險在打造代理人渠道中的三支“關鍵隊伍”，平安人壽則由平安集團董事長馬明哲親自“掛帥“開啟改革之路。

在半年報業績發布會上，兩家公司的高管均對壽險改革做出了回應。太保壽險總經理潘艷紅表示，壽險代理人三支“關鍵隊伍”的打造仍在根據公司頂層設計有序推進，目前隊伍狀態已有提升。同時，根據轉型情況，太保壽險也會全面升級作為代理人核心管理辦法的“基本法”。而中國平安聯席CEO陳心穎則稱，下半年，平安壽險將重點從4方面來改革：一是發展模式改革，從規模到規模+質量;二是營銷體制改革，從“人管人”到數字化管理;三是產品策略改革，推動“綜合金融+”和“壽險服務+”;四是渠道改革，線上線下融合。預計明年可以看到改革的成效。

凈投資收益率普降，總投資收益率漲跌互現

上半年凈利潤普降，也有包括中國人壽在內的幾家險企將部分原因歸結為投資收益的波動。

第一財經記者梳理5家A股上市險企的投資收益率情況，發現它們的凈投資收益率無一例外地出現了下跌，下跌幅度在0.2～0.4個百分點不等。

一名保險資管公司投資經理對第一財經記者表示，上半年利率水平先降后升，但總體而言仍處于低利率時代，利率水平較前兩年有明顯的下降，一些保險資金投資的債權產品在到期后再投資的收益率較之前降低，出現了“倒掛”的現象，因此上市險企以債券利息收入為最主要收益的凈投資收益率普跌是在預期之中的。

盡管凈投資收益率因為利率下行而普降，但在上半年資本市場的波動下，上市險企的總投資收益率出現了兩升兩降一持平的局面。

其中，新華保險和中國人保總投資收益率分別上升了0.4個百分點和0.1個百分點，中國人壽和中國平安則下降了0.43個百分點和1.1個百分點。

在5家A股上市險企中，中國平安的總投資收益率和凈投資收益率上半年不僅下跌最多，也是下跌后最低的。

但其實，中國平安和其他幾家A股上市險企所用的會計準則并不相同，其已率先啟用金融工具的新會計準則。在新會計準則中，股票的市值波動將被全部計入凈利潤，因此資本市場的波動對于總投資收益率和凈利潤的影響較大，平安的投資策略也會因為啟用新會計準則做出部分調整。而在原來的會計準則中，部分權益性資產的市值波動并不會直接計入凈利潤，只有在賣出或產生減值時才會影響凈利潤，因此平安和其他幾家A股上市險企目前在投資業績上比較基礎不同。

對于下半年的投資展望，各家險企的高管認為，權益市場值得期待，但短期波動在所難免，對險資投資仍具一定挑戰。

中國人壽投資管理中心負責人張滌表示，從長期來看有很多對于股票市場長期向好的因素在驅動，包括中國經濟的長期向好、資本市場改革紅利的逐步釋放、居民資產配置結構的變化，同時市場流動性也是非常充足的，所以對權益市場長期來看非常有信心。不過短期而言，還需要關注一些風險因素，包括地緣政治、疫情反彈等，所以會圍繞戰略資產配置的中樞和上限采取更加靈活的策略，把握結構性的機會，做好控制短期波動與獲得長期收益之間的平衡。

中國太保總裁傅帆則表示：“從權益類市場方面來看，7月1日之后，資本市場有一波不錯行情，我們倉位保持基本穩定，享受到了權益市場收益。下半年長期利率下行不可避免，包括創業板實行注冊制等各類外部因素將加大資本市場波動，對我們投資業務也會構成比較大的不確定性。”