一度力壓五糧液的洋河股份(002304.SZ)夢碎。

洋河股份曾鑄就輝煌，2012年，其市值力壓行業老二五糧液。洋河股份提出高端戰略，實施了追趕式提價的經營策略。然而，目前來看，洋河股份失敗了。

2019年，洋河股份營業收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)雙降。2020年，在行業經營形勢一片大好下，公司凈利潤同比增速只有1.35%，遠遠低于一線酒企。其扣除非經常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)則已連續兩年下降。

經營業績讓人失望，機構也在減倉。一季度，知名基金經理張坤大幅減倉洋河股份，增持了五糧液。

基金減持，引發的反應是，二級市場上股價下跌。至今年4月29日，洋河股份股價為191.40元/股，較今年1月6日高點268.60元/股下跌了近三成。

截至目前，洋河股份市值2884.38億元，已經退居行業第五，比山西汾酒還少千億。

扣非凈利下降13.79%增速墊底

白酒主業增長乏力，用這句話來概括洋河股份2020年的經營毫不為過。

4月28日晚，洋河股份披露了2020年度報告。這一年，公司實現營業收入211.01億元，同比減少20.25億元，減少幅度為8.76%。凈利潤為74.82億元，同比增長1.35%。

凈利潤增速1.35%，在行業內表現如何?

貴州茅臺、五糧液的同比增速均超過10%，瀘州老窖的同比增速為29.39%，山西汾酒為56.39%，酒鬼酒超過60%。排名前列的白酒企業中，洋河股份的凈利潤增速墊底。

即便如此，同比1.35%的增速還不是洋河股份真實的業績。

利潤表顯示，2020年，公司投資凈收益12.07億元、公允價值變動凈收益12.68億元，合計為24.75億元。公司的公允價值計量的金融資產，主要是投資中銀證券以及多款信托產品。投資收益則主要是理財及權益投資產生的收益，權益類投資主要是按權益法核算，形成的投資收益較高。

如果扣除這兩項收益，洋河股份的凈利潤要少很多，必將為負增長。

事實上，去年，公司的非經常性損益為18.30億元，扣非凈利潤為56.52億元，同比下降13.79%。同比這一變動幅度，在白酒行業排名前列的公司中也處于墊底位置。

此外，2020年，公司期間費用也有所減少。其銷售費用、管理費用為26.04億元、17.29億元，上年同期為26.92億元、18.56億元，同比分別減少0.88億元、1.27億元，合計減少2.15億元。

2019年，洋河股份的經營業績也不佳。當年，公司實現營業收入231.26億元，同比下降4.28%，凈利潤73.83億元，同比下降9.02%，扣非凈利潤為65.56億元，同比下降11.04%。當年，公司的投資凈收益和公允價值變動凈收益分別為8.51億元、1.59億元，合計為10.10億元。

洋河股份于2009年10月在中小板掛牌上市。作為排名行業前列的知名白酒企業，洋河股份經營業績一度增長較快。2004年，其營業收入、凈利潤分別只有4.17億元、0.15億元。到2008年，其營業收入和凈利潤分別為26.82億元、7.43億元，分別較2004年增長約5.43倍、48.53倍。此后至2012年連續9年，其營業收入和凈利潤均為高速增長。

2013年、2014年，洋河股份營業收入和凈利潤連續兩年雙降，2015年至2018年，進入第二輪穩增長，不過增速較此前有所放緩。2018年，公司實現營業收入241.60億元、凈利潤81.15億元，均為迄今為止的歷史最高值。

再來看五糧液。2012年，五糧液實現營業收入272.01億元、凈利潤99.35億元，分別比洋河股份多約100億元、37.80億元。2018年，營業收入和凈利潤分別為400.30億元、133.84億元，分別比洋河股份多158.70億元、52.69億元，差距進一步拉大。到2020年，營業收入和凈利潤的差距進一步擴大至362.20億元、124.73億元，扣非凈利潤的差距更大，為143.43億元。

業績連續兩年下滑，洋河股份掉隊很遠。

經銷商一年凈減少1097家

經營業績接連下降，帶來的是連鎖反應。

2020年，洋河股份的經銷商數量大幅減少。

年報披露，2020年，公司省內(江蘇)經銷商增加227家、減少413家，省外經銷商增加976家、減少1887家，全年新增經銷商1203家、減少2300家，凈減少1097家。年底，公司省內經銷商3116家、省外5935家，合計為9051家。

長江商報記者未能在2018年報、2019年報發現經銷商變動情況。經銷商一年減少超千家，凈減少比例超過10%。減少幅度較大，一定程度上說明部分經銷商對其發展前景并不看好，也在一定程度上影響公司銷售業績。

事實上，近幾年，洋河股份的產品銷量持續下降。

在洋河股份的產品體系中，除了主打白酒外，還有紅酒。2018年，其白酒產銷量為21.16萬噸、21.40萬噸，同比分別下降3.87%、0.88%;紅酒產銷量為6315.57噸、5288.96噸，同比增長19.54%、1.47%。紅酒銷量小幅增長、產量大幅增長，白酒的產銷量均為小幅下降。

2019年，洋河股份白酒產銷量為17.93萬噸、18.60萬噸，同比下降15.26%、13.09%。紅酒產銷量為4137.99噸、4854.36噸，同比下降34.48%、8.22%。白酒、紅酒產銷量全部下降，且白酒產銷量較2018年降幅擴大。

2020年，洋河股份未披露紅酒產銷量情況，其白酒產銷量為16.15萬噸、15.58萬噸，同比下降9.94%、16.27%。

對比發現，2020年的白酒產銷量較2018年分別減少5.01萬噸、5.82萬噸，減少幅度為23.68%、27.20%。

雖然白酒銷量兩年減少了超過四分之一，但公司營業收入和凈利潤并未按照這一幅度減少，其原因就在于產品提價。

經銷商大幅減少、產品產銷量下滑，洋河股份的產能利用率不足。洋河股份(含公司洋河分公司、泗陽分公司)、雙溝酒業的設計產能分別為22.25萬噸、9.70萬噸，2020年實際產能為12.24萬噸、3.81萬噸，產能利用率分別為54.98%、39.29%，均較低。

二級市場上，雖然近年來，白酒企業股價漲幅均較大，但近期回調，洋河股份調整幅度較大。今年1月6日，洋河股份股價達到去年以來的高點，為268.60元/股，4月29日，漲停后的股價為191.40元/股，較高點下跌28.74%。

歷經4月29日的股價漲停后，洋河股份的市值為2884.38億元，低于瀘州老窖、山西汾酒，屈居行業第五。

值得一提的是，2012年，洋河股份曾以1237.59億元市值，超越五糧液，成為白酒老二。當年，洋河股份與五糧液同時入選英國《金融時報》世界500強榜單，分別位列第425位、450位。

從那時開始，洋河股份就有了發力高端、追趕貴州茅臺目標。可惜，洋河股份夢碎了，市值已經退居行業第五。

今年以來，洋河股份正在進行再次創業，產品、渠道、管理全面改革。今年一季度，業績超出市場預期。這也是其4月29日股價漲停的主要原因。只是，超出預期的業績能否持續，有待進一步觀察。