6月17日，美國聯(lián)邦公開市場委員會將基準利率維持在0%-0.25%區(qū)間不變，將超額準備金利率(IOER)從0.1%上調(diào)至0.15%，將隔夜逆回購利率從0.00%上調(diào)至0.05%。

美聯(lián)儲將繼續(xù)每月增持至少800億美元的國債和至少400億美元的住房抵押貸款支持證券，直到委員會認為充分就業(yè)和物價穩(wěn)定目標取得實質(zhì)性進展。美聯(lián)儲點陣圖顯示，到2023年底，美聯(lián)儲將加息兩次。

這是疫情后，美聯(lián)儲首次發(fā)出貨幣政策將要收緊的信號，盡管此前物價和就業(yè)數(shù)據(jù)上漲后，市場都是波瀾不驚，但是美聯(lián)儲一旦首肯了經(jīng)濟復(fù)蘇和物價上行，則金融市場運行的邏輯就發(fā)生了較大變化。

此輪美聯(lián)儲政策表述轉(zhuǎn)變的背景是，美國經(jīng)濟復(fù)蘇比較強勁，尤其是物價上漲明顯，美國4月PCE物價指數(shù)同比升3.6%，超預(yù)期升3.5%，較前值2.3%大幅提高，創(chuàng)2008年以來最快增速，遠高于美聯(lián)儲的官方通脹目標2%。5月美國CPI同比增長5%，創(chuàng)2008年8月以來最大同比增幅。當月CPI環(huán)比上漲0.6%，顯示美通脹壓力繼續(xù)上升。剔除食品和能源價格后，核心CPI環(huán)比增長0.7%，同比增長3.8%，為1992年6月以來最大同比增幅。

在此次會議上，美聯(lián)儲也僅僅是在表述上發(fā)出收緊信號，實際動作還沒有，比如預(yù)計2023年之前加息兩次，以及并未提出退出購債計劃的時間表，由于去年的低基數(shù)，鮑威爾仍然認為這次物價上漲是暫時的，未來還要繼續(xù)觀察經(jīng)濟復(fù)蘇狀況再做決定。

美聯(lián)儲的行動是歐美市場的風(fēng)向標，而新興市場多國已經(jīng)率先加息，巴西已經(jīng)是第三次加息，俄羅斯、土耳其等也已經(jīng)進入加息周期。近鄰的韓國銀行行長李柱烈11日表示，進入下半年后韓國經(jīng)濟若保持穩(wěn)定的恢復(fù)態(tài)勢，央行將適時有序地將當前的寬松政策轉(zhuǎn)為正常。此言被解讀為李柱烈暗示年內(nèi)上調(diào)利率的可能性。

作為最大的新興經(jīng)濟體，目前的情況則有所不同，近期出臺的數(shù)據(jù)表明中國經(jīng)濟復(fù)蘇已經(jīng)出現(xiàn)見頂跡象。

最新數(shù)據(jù)顯示，1-5月，全國固定資產(chǎn)投資同比增長15.4%，較前值回落4.5個百分點，兩年平均增長4.2%。其中，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長18.3%，較前值回落3.3個百分點;基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長11.8%，較前值回落6.6個百分點;制造業(yè)投資同比增長20.4%，較前值回落3.4個百分點。從金融數(shù)據(jù)來看，5月末，廣義貨幣(M2)余額227.55萬億元，同比增長8.3%，增速比上月末高0.2個百分點，比上年同期低2.8個百分點;狹義貨幣(M1)余額61.68萬億元，同比增長6.1%，增速分別比上月末和上年同期低0.1個和0.7個百分點。

從目前的通脹情況看，盡管5月份CPI同比上漲1.3%，漲幅比4月份擴大0.4個百分點，值得注意的是，5月份PPI上漲9%，漲幅比上月擴大2.2個百分點，引起大家對于PPI漲幅向CPI傳導(dǎo)的擔(dān)憂。這已經(jīng)表明，PPI正在向CPI傳導(dǎo)，而如果長期傳導(dǎo)不暢，則PPI和CPI擴大的喇叭口，會讓企業(yè)經(jīng)營陷入困局。

也就是說，在經(jīng)濟復(fù)蘇出現(xiàn)見頂?shù)耐瑫r，由于國際大宗商品價格的上漲，引發(fā)國內(nèi)物價一定的上漲，物價和經(jīng)濟增長出現(xiàn)背離。

對于當前的通脹形勢，央行行長易綱近日的表態(tài)看，他并不認為目前的通脹形勢足以改變央行的貨幣政策基調(diào)。

他認為，近期全球原油等大宗商品價格上漲較快，全球通脹水平短期上升已成事實，但對通脹是否能長期持續(xù)下去，存在著巨大分歧。就我國而言，今年以來我國PPI增幅較高，一定程度上與去年P(guān)PI為負形成的低基數(shù)有關(guān)，所以我們可以用去年、今年和明年連續(xù)三年的整體視角來觀察PPI變化。綜合各方面因素判斷，今年我國CPI走勢前低后高，全年的CPI平均漲幅預(yù)計在2%以下。他補充認為，外部的疫情形勢、經(jīng)濟回升、宏觀形勢和宏觀政策等都有不確定性，對來自各方面的通脹和通縮的壓力均不可掉以輕心。

值得注意的是，易綱對中國長期通脹形勢也持樂觀態(tài)度：人口老齡化會導(dǎo)致居民預(yù)防性儲蓄上升、消費傾向下降，因此對通脹產(chǎn)生抑制作用。而綠色轉(zhuǎn)型會使物價走勢有所上升，不同方向的價格壓力會在一定程度上相互對沖，從而有利于在整體上穩(wěn)定物價。

他認為，目前國內(nèi)利率水平雖比主要發(fā)達經(jīng)濟體高一些，但在發(fā)展中國家和新興經(jīng)濟體中仍相對較低，總體保持在適宜的水平，有利于各市場的穩(wěn)定健康發(fā)展。

然而，隨著疫苗接種更深更廣的普及，疫情的逐漸好轉(zhuǎn)，全球經(jīng)濟普遍復(fù)蘇，當全球處于加息周期之中，中國經(jīng)濟能否持續(xù)按照目前節(jié)奏不變，是要打一個問號的。

其實，前半年從貨幣形勢來看，央行維持了一個相對疫情期間稍稍偏緊的政策，其目的是為了控制宏觀杠桿率，背景是經(jīng)濟的復(fù)蘇。但是復(fù)蘇如果出現(xiàn)見頂，下行趨勢確立后，央行后半年在通脹預(yù)期溫和的形勢下，可能貨幣方面邊際寬松，這就跟全球的貨幣形勢出現(xiàn)了背離，不過筆者認為貨幣政策偏松也是很輕微的，必定不能背離全球加息周期的大趨勢太遠。