開發行可轉換公司債券2023年跟蹤評級報

(資料圖)

告

CSCI?Pengyuan?Credit?Rating?Report

???????????????????信用評級報告聲明

???除因本次評級事項本評級機構與評級對象構成委托關系外，本評級機構及評級從業人

員與評級對象不存在任何足以影響評級行為獨立、客觀、公正的關聯關系。

???本評級機構與評級從業人員已履行盡職調查義務，有充分理由保證所出具的評級報告

遵循了真實、客觀、公正原則。本評級機構對評級報告所依據的相關資料進行了必要的核

查和驗證，但對其真實性、準確性和完整性不作任何明示或暗示的陳述或擔保。

???本評級機構依據內部信用評級標準和工作程序對評級結果作出獨立判斷，不受任何組

織或個人的影響。

???本評級報告觀點僅為本評級機構對評級對象信用狀況的個體意見，并非事實陳述或購

買、出售、持有任何證券的建議。投資者應當審慎使用評級報告，自行對投資結果負責。

???被評證券信用評級自本評級報告出具之日起至被評證券到期兌付日有效。同時，本評

級機構已對受評對象的跟蹤評級事項做出了明確安排，并有權在被評證券存續期間變更信

用評級。本評級機構提醒報告使用者應及時登陸本公司網站關注被評證券信用評級的變化

情況。

???本評級報告及評級結論僅適用于本期證券，不適用于其他證券的發行。

????????????????????????????????中證鵬元資信評估股份有限公司

???????????????????????????????????評級總監：

地址：深圳市深南大道?7008?號陽光高爾夫大廈三樓???????????電話:?0755-82872897

傳真：0755-82872090???郵編:?518040???網址：www.cspengyuan.com

???????????????????????????????????????????????????????????????????中鵬信評【2023】跟蹤第【769】號?01

評級結果????????????????????????????????評級觀點

??????????????????????????????????????????本次評級結果是考慮到：廣東宏川智慧物流股份有限公司（以下簡

??????????????????本次評級??????上次評級

??????????????????????????????????????????稱“宏川智慧”或“公司”，股票代碼：002930.SZ）自有碼頭競爭

主體信用等級????????????????AA-?????AA-

??????????????????????????????????????????優勢仍較明顯，隨著對外并購及項目投產，公司泊位停靠和倉儲能

評級展望??????????????????穩定??????穩定??????????力進一步提升，且儲罐出租率維持較高水平，倉儲綜合服務業務收

宏川轉債??????????????????AA-?????AA-?????????入保持增長，經營活動現金流表現仍較好。同時中證鵬元也關注

??????????????????????????????????????????到，對外并購導致相關成本費用增加、總債務大幅上升、投資現金

??????????????????????????????????????????流大額支出，公司債務壓力加大，并且持續的行業并購和項目建設

??????????????????????????????????????????均存在一定的資金壓力，公司還面臨一定的安全作業等管理風險。

????????????????????????????????????公司主要財務數據及指標（單位：億元）

????????????????????????????????????????項目??????????????2023.03?????2022?????2021??????2020

????????????????????????????????????????總資產???????????????85.02?????91.61????68.87?????63.58

評級日期????????????????????????????????????歸母所有者權益???????????24.54?????23.70????23.55?????21.56

????????????????????????????????????????總債務???????????????52.64?????59.47????35.96?????35.53

????????????????????????????????????????凈利潤????????????????0.82??????2.43?????3.02??????2.50

????????????????????????????????????????經營活動現金流凈額??????????2.17??????8.49?????7.79??????5.86

????????????????????????????????????????凈債務/EBITDA???????????--??????6.43?????3.59??????4.36

????????????????????????????????????????EBITDA?利息保障倍數????????--??????3.64?????4.37??????4.22

????????????????????????????????????????總債務/總資本??????????65.22%???68.93%????55.53%???59.78%

????????????????????????????????????????自由現金流/凈債務?????????2.68%???-16.24%???4.55%????-16.49%

????????????????????????????????????????EBITDA?利潤率???????????--???69.01%????74.64%???74.11%

????????????????????????????????????????總資產回報率???????????????--????6.52%????8.29%?????8.33%

聯系方式????????????????????????????????????速動比率???????????????0.61??????0.49?????1.28??????2.00

????????????????????????????????????????現金短期債務比????????????0.35??????0.10?????1.46??????2.96

項目負責人：鄒火雄

????????????????????????????????????????銷售毛利率????????????57.98%???56.22%????65.29%???64.33%

zouhx@cspengyuan.com

????????????????????????????????????????資產負債率????????????66.99%???70.48%????58.19%???62.41%

????????????????????????????????????注：自由現金流=經營活動現金流凈額-購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的

項目組成員：朱小萬???????????????????????????現金-取得子公司及其他營業單位支付的現金凈額。

????????????????????????????????????資料來源：公司?2020-2022?年審計報告及未經審計的?2023?年第一季度報告，中證鵬元整

zhuxw@cspengyuan.com

????????????????????????????????????理

聯系電話：0755-82872897

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優勢

?????公司自有碼頭競爭優勢仍較明顯，區位布局逐漸擴大，泊位停靠能力進一步提升。石化碼頭屬稀缺資源，擁有自有

?????碼頭是保障和促進倉儲綜合業務發展的關鍵因素。公司擁有的自建碼頭主要布局華東和華南區域，碼頭可靠泊能力

?????與儲罐容量匹配度高，碼頭及儲罐可得到合理利用。隨著對外并購等發展，公司庫區布局向華北地區擴張，泊位停

?????靠能力進一步提升，截至?2022?年末，公司運營碼頭總計?13?座，單座碼頭最大靠泊能力為?8?萬噸級船舶。

?????公司倉儲容量持續提升，且儲罐出租率維持較高水平，倉儲綜合服務收入保持增長。石化倉儲企業罐容、倉容的大

?????小直接影響其經營實力，隨著對外并購及項目建成投產，2022?年末公司控股子公司運營倉容增至?6.49?萬平方米，罐

?????容增至?325.33?萬立方米。同時，公司儲罐出租率維持高位，運營情況良好，2022?年倉儲綜合及中轉服務收入同比增

?????長?15.48%，且經營活動現金流回款仍較及時。

關注

?????公司對外并購、項目投產運營相關成本和費用對利潤造成一定侵占，同時面臨一定的資金壓力。公司持續的行業并

?????購導致中介費用、運營成本、利息費用等增加，以及新建項目投產運營后的效益暫未充分釋放，導致?2022?年公司銷

?????售毛利率同比下降?9.07?個百分點，EBITDA?利潤率和總資產回報率均有所降低。另外，對外并購亦占用公司自由現

?????金流，主要在建項目仍需投入一定資金。

?????公司杠桿水平較高，總債務大幅增長，債務壓力加大。由于對外并購新增較多銀行借款，跟蹤期內公司資產負債率

?????升高且處于較高水平，總債務和短期債務大幅上升，疊加并購造成的投資現金流大額支出以及盈利能力下滑，2022

?????年公司自由現金流/凈債務、EBITDA?利息保障倍數速動比率和現金短期債務比等償債指標均下降，且受限資產較大。

?????公司面臨一定的安全作業風險。公司庫區存儲的貨物大部分是油品、危險化學品等，在倉儲過程中，若因操作失誤

?????或設備故障導致出現安全事故，將對公司經營造成不利影響。

未來展望

?????中證鵬元給予公司穩定的信用評級展望。我們認為，公司自有碼頭優勢明顯，儲罐出租率較高，預計倉儲業務可持

?????續性較好，未來隨著對外并購的實施及在建項目的完工，倉儲能力將進一步提升。

同業比較（單位：億元）

????????????????????????????南京港?????????????保稅科技???????????恒基達鑫???????????宏川智慧

????指標

??????????????????????（002040.SZ）???????（600794.SH）????（002492.SZ）????（002930.SZ）

????總資產?????????????????????????47.23??????????37.28??????????19.51??????????91.61

????營業收入?????????????????????????8.19??????????13.41???????????4.02??????????12.63

????凈利潤??????????????????????????1.67???????????1.73???????????1.29???????????2.43

????銷售毛利率??????????????????????46.46%?????????24.99%?????????51.92%?????????56.22%

????期間費用率??????????????????????22.58%?????????10.23%?????????16.53%?????????34.90%

????資產負債率??????????????????????22.68%?????????30.82%?????????16.61%?????????70.48%

注：以上各指標均為?2022?年度/2022?年末數據。

資料來源：Wind，中證鵬元整理

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本次評級適用評級方法和模型

????評級方法/模型名稱?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????版本號

????工商企業通用信用評級方法和模型?????????????????????????????????????????????????????????????cspy_ffmx_2022V1.0

????外部特殊支持評價方法和模型???????????????????????????????????????????????????????????????cspy_ffmx_2022V1.0

注：上述評級方法和模型已披露于中證鵬元官方網站

本次評級模型打分表及結果

????評分要素?????????評分指標???????????????????????指標評分????評分要素?????????評分指標???????????????????指標評分

?????????????????宏觀環境?????????????????????????4/5????????????????初步財務狀況??????????????????????????6/9

?????????????????行業&運營風險狀況????????????????????5/7?????????????????杠桿狀況???????????????????????????4/9

????業務狀況????????????????????????????????????????????財務狀況

??????????????????????行業風險狀況??????????????????3/5?????????????????盈利狀況??????????????????????非常強

??????????????????????經營狀況????????????????????5/7????????????????流動性狀況???????????????????????????4/7

????業務狀況評估結果??????????????????????????????????5/7???財務狀況評估結果?????????????????????????????????????6/9

?????????????????ESG?因素????????????????????????????????????????????????????????????????????????????0

????調整因素?????????重大特殊事項????????????????????????????????????????????????????????????????????????????0

?????????????????補充調整??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????0

????個體信用狀況???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????aa-

????外部特殊支持?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????0

????主體信用等級???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????AA-

注：各指標得分越高，表示表現越好。

個體信用狀況

?????根據中證鵬元的評級模型，公司個體信用狀況為?aa-，反映了在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務的能力很強，

?????受不利經濟環境的影響不大，違約風險很低。

歷史評級關鍵信息

????主體評級??????????債項評級?????????評級日期?????????項目組成員?????適用評級方法和模型?????????????????????????評級報告

??????????????????????????????????????????????????????工商企業通用信用評級方法和模型

????????????????????????????????????????????鄒火雄、汪永

????AA-/穩定???????AA-/宏川轉債??????2022-06-27?????????????（cspy_ffmx_2021V1.0）、外部特殊支????????閱讀全文

???????????????????????????????????????????????樂

??????????????????????????????????????????????????????持評價方法（cspy_ff_2019V1.0）

??????????????????????????????????????????????????????公?司?債?券?評?級?方?法

????AA-/穩定???????AA-/宏川轉債??????2020-06-10???張顏亭、張晨????（py_ff_2017V1.0）、企業主體長期信??????????閱讀全文

??????????????????????????????????????????????????????用評級模型（cspy_mx_2019V1.0）

本次跟蹤債券概況（截至?2023?年?4?月?10?日）

????債券簡稱???????????????發行規模（萬元）???????????????債券余額（萬元）????????????上次評級日期?????????債券到期日期

?????宏川轉債???????????????????????67,000.00????????????66,985.51?????2022-06-27???????2026-07-17

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???????一、跟蹤評級原因

?????根據監管部門規定及中證鵬元對本次跟蹤債券的跟蹤評級安排，進行本次定期跟蹤評級。

???????二、債券募集資金使用情況

?????公司于2020年7月發行6年期6.70億元可轉換公司債券（以下簡稱“本期債券”），募集資金扣除發

行費用后計劃用于港豐石化倉儲項目和7#泊位工程項目及償還銀行借款，港豐石化倉儲項目的儲罐已于

日，本期債券募集資金已全部使用完畢，募集資金專項賬戶已注銷。

???????三、發行主體概況

公司股本增至4.52億元，廣東宏川集團有限公司（以下簡稱“宏川集團”）直接持有公司31.87%股權，

通過其子公司東莞市宏川化工供應鏈有限公司（以下簡稱“宏川供應鏈公司”）間接控制公司17.53%股

權，仍為公司控股股東，林海川先生仍為公司實際控制人，公司與實際控制人之間的產權及控制關系見

附錄二。股份質押方面，截至2023年3月末，公司股東宏川集團和宏川供應鏈公司質押股票數量分別為

?表1?2023?年?3?月末公司前?10?名股東持股情況（單位：萬股）

?股東名稱?????????????????????????????????????????股東性質?????持股數量????????持股比例??????質押數量

?廣東宏川集團有限公司??????????????????????????????????境內非國有法人???14,414.40????31.87%????6,757.00

?東莞市宏川化工供應鏈有限公司??????????????????????????????境內非國有法人????7,926.67????17.53%????3,556.00

?香港中央結算有限公司???????????????????????????????????境外法人??????5,814.73????12.86%??????????--

?林海川??????????????????????????????????????????境內自然人?????2,038.20????4.51%???????????--

?JPMORGAN?CHASE?BANK,?NATIONAL?ASSOCIATION????境外法人??????1,906.99????4.22%???????????--

?中信銀行股份有限公司－交銀施羅德新生活力靈活配置

???????????????????????????????????????????????其他???????1,644.77????3.64%???????????--

?混合型證券投資基金

?廣發控股（香港）有限公司－客戶資金????????????????????????????境外法人???????958.96?????2.12%???????????--

?中國工商銀行股份有限公司－諾安先鋒混合型證券投資

???????????????????????????????????????????????其他????????741.51?????1.64%???????????--

?基金

?中國國際金融（香港）有限公司－中金穩定收益專戶??????????????????????境外法人???????631.19?????1.40%???????????--

?廣東金信資本投資有限公司????????????????????????????????境內非國有法人?????451.61?????1.00%???????????--

資料來源：公司?2023?年第一季度報告，中證鵬元整理

?????為拓展業務布局，公司持續對外并購，2022年公司合并報表范圍新增20家子公司，新增的主要子公

司見表2，無減少子公司。2022年4月，公司通過間接控股的境外子公司宏川智慧物流（香港）有限公司

（以下簡稱“宏川香港”）取得龍翔集團控股有限公司（以下簡稱“龍翔集團”）100%股權及其12家

控股子公司100%股權，合并成本為15.46億港元，形成商譽0.66億元（含企業合并形成的0.60億元和匯率

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變動增加的0.06億元）。

物流（滄州）有限公司（后更名為滄州宏川倉儲物流有限公司，以下簡稱“滄州宏川”）90%股權，合

并成本為1.13億元，形成商譽0.23億元。

陽鴻石化有限公司（以下簡稱“太倉陽鴻”）共同受讓東莞市金聯川創新產業投資合伙企業（有限合伙）

（以下簡稱“金聯川”）70%的股權，合并成本為3.22億元，形成商譽0.28億元。此次收購完成后，公

司直接和間接持有金聯川100%股權，智慧發展成為金聯川的普通合伙人，金聯川與其全資子公司常熟

宏智倉儲有限公司（以下簡稱“常熟宏智”）1一同納入公司合并報表范圍。

??????龍翔集團、常熟宏智及滄州宏川的業務與公司主營業務相同，龍翔集團、常熟宏智在南京市、常熟

市等地擁有多個碼頭以及儲罐資源，常熟宏智、滄州宏川在常熟市、滄州市布局多個化工倉庫。

????表2?2022?年新納入公司合并報表范圍的主要子公司情況（單位：萬元）

????子公司名稱???????????????持股比例??????注冊資本?????????業務性質??????????????合并方式

????龍翔集團控股有限公司?????????????100%????????????????物流鏈管理、碼頭倉儲建設及運營

??????????????????????????????????????港元）????????????????????????下企業合同

????滄州宏川倉儲物流有限公司???????????90%?????????????????石化產品的倉儲

??????????????????????????????????????美元）????????????????????????下企業合同

????東莞市金聯川創新產業投資合伙企業????????????????出資額：?????????????????????????非同一控制

????（有限合伙）???????????????????????????100,000?????????????????????下企業合同

?????????????????????????????????????????????????????????????????非同一控制

????常熟宏智倉儲有限公司?????????????100%???????17,500???石化產品的倉儲

?????????????????????????????????????????????????????????????????下企業合同

?????????????????????????????????????????????????????????????????同一控制下

????成都宏智倉儲有限公司?????????????100%???????20,000???石化產品的倉儲

?????????????????????????????????????????????????????????????????企業合同

????東莞市宏川智慧物流有限公司??????????100%????????1,000???普通貨物倉儲服務、貨物運輸代理????設立

????常州宏川智慧綜合服務有限公司?????????100%?????????200????物業管理、信息咨詢??????????設立

????太倉宏川罐箱服務有限公司???????????60%?????????1,200???港口經營、技術服務等?????????設立

資料來源：公司?2022?年年度報告，中證鵬元整理

???????四、運營環境

??????宏觀經濟和政策環境

和穩健的貨幣政策，經濟增長有望企穩回升

持續顯現，地緣政治沖突等超預期因素沖擊影響陡然增加，經濟下行壓力較大，4月和11月主要經濟指

標下探。隨著穩經濟一攬子政策和接續措施逐步推出，宏觀經濟大盤止住下滑趨勢，總體維持較強韌性。

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具體來看，制造業投資在減稅降費政策加持下保持較強韌性，基建投資增速在政策支持下大幅上升，對

于穩定經濟增長發揮重要作用；房地產投資趨勢下行，拖累固定資產投資；消費在二季度和四季度單月

同比出現負增長；出口數據先高后低，四季度同比開始下降。2022年，我國GDP總量達到121.02萬億元，

不變價格計算下同比增長3.0%，國內經濟整體呈現外需放緩、內需偏弱的特點。

?????政策方面，2023年全球經濟將整體放緩，我國經濟增長動能由外需轉為內需，內生動能的恢復是政

策主線邏輯。宏觀經濟政策將以穩為主，從改善社會心理預期、提振發展信心入手，重點在于擴大內需，

尤其是要恢復和擴大消費，并通過政府投資和政策激勵有效帶動全社會投資。財政政策加力提效，總基

調保持積極，專項債靠前發力，適量擴大資金投向領域和用作項目資本金范圍，有效支持高質量發展。

貨幣政策精準有力，穩健偏中性，更多依靠結構化貨幣政策工具來定向投放流動性，市場利率回歸政策

利率附近。宏觀政策難以具備收緊的條件，將繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，并加強政策

間的協調聯動，提升宏觀調控的精準性和有效性。

?????在房地產支持政策加碼和穩經濟一攬子政策落地見效等因素下，2023年國內經濟正在逐步修復，經

濟增長有望企穩回升。國內經濟修復的同時還面臨著復雜的內外部環境，海外大幅加息下出現全球經濟

衰退和金融市場動蕩的風險快速攀升，地緣政治沖突延續和大國博弈升級帶來的外部不確定性繼續加大，

財政收支矛盾加劇下地方政府化解債務壓力處在高位，內需偏弱和信心不足仍然是國內經濟存在的難點

問題。目前我國經濟運行還存在諸多不確定性因素，但是綜合來看，我國經濟發展潛力大、韌性強，宏

觀政策靈活有空間，經濟工作穩中求進，經濟增長將長期穩中向好。

??????行業環境

?????受石化行業下游需求疲軟和原材料價格上漲等因素影響，2022年我國石化物流需求下降，但成品

油產量仍高于消費量，醇類產品產量整體增長，仍為石化倉儲需求提供一定支撐

?????石化倉儲物流行業是指為包括成品油、醇類、芳烴、酯類、醚類、酮類及其他液體化學品在內的石

化產品提供運輸、倉儲、裝卸、配送、信息平臺服務的體系，是連接石化產品供應方和需求方的紐帶。

石化產品的消費需求帶動石化倉儲物流發展，而石化倉儲物流行業也為石化產業發展提供了較好的保障。

根據中國石油和化學工業聯合會發布信息顯示，2022年石化行業實現營業收入16.56萬億元，同比增長

?????石化行業需求總體不振，原材料價格上漲，拉低石化物流需求。受宏觀經濟放緩、能源高價格及房

地產景氣度下行等因素影響，2022年原油天然氣表觀消費總量10.39億噸（油當量），同比下降0.3%，主

要化學品表觀消費總量同比下降1.4%，石化行業下游需求總體疲軟。國家統計局價格指數顯示，2022年

油氣開采業出廠價格同比上漲35.9%，化學原料和化學品制造業出廠價格指數同比上漲7.7%。受原料價

格上漲影響，化工品價格依然維持高位運行，但下游需求疲軟，上漲動力不足，漲幅較大程度低于上游

原材料，煉油企業、化工原料生產企業經營承壓，并于2022年下半年度出現集中停產檢修的情形，導致

石化物流需求于2022年度出現非正常性的降低。

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?圖?1?2022?我國原油加工量同比下降????????????????????????????????圖?2?2022?年我國石化行業原材料價格大幅上漲

????????????????????????原油加工量??????????????????????????????????????石油和天然氣開采業PPI累計同比

??????????????????????????????????????????????-2%??????0

?資料來源：Wind，中證鵬元整理????????????????????????????????????資料來源：Wind，中證鵬元整理

?????我國石化產品主要為油品和醇類等有機化學品等，產銷差異仍為石化倉儲需求提供支撐。2022年我

國成品油表觀消費量為3.45億噸，同比增長0.90%，成品油產量為3.66億噸，同比增長2.44%，規模較同

期表觀消費量仍高0.21億噸，在成品油供給大于需求的情況下，仍催生一定的成品油倉儲需求。醇類化

學品方面，2022年我國甲醇產量波動上升，乙二醇產量同比增長11.51%，醇類產品產量保持增長。

?圖?3?2022?我國成品油生產量仍高于表觀消費量???????????????????????????圖?4?我國乙二醇產量呈上升趨勢

????????????????????????成品油表觀消費量

????????????????????????成品油產量??????????????????????????????????????????乙二醇產量??????????乙二醇產量增速

????????????????????????成品油表觀消費量增長率

????????????????????????成品油產量增長率

?????億噸??????????????????????????????????????????????1200????????????????????????????????????????????30%

?資料來源：Wind，中證鵬元整理????????????????????????????????????資料來源：Wind，中證鵬元整理

???????五、經營與競爭

?????公司是石化產品物流綜合服務提供商，倉儲庫區覆蓋華東、華南和華北區域，自建碼頭可靠泊能

力與儲罐容量大，為公司主營業務倉儲綜合服務提供有力支撐；2022年通過對龍翔集團、常熟宏智等

企業的并購以及相關項目建設，公司進一步擴大區位布局和倉儲能力，并提供增值服務以實現各業務

和各庫區的有效聯動

?????公司主要為境內外石化產品生產商、貿易商和終端用戶提供倉儲、配送等綜合服務及其他相關服務，

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業務包括碼頭儲罐綜合服務、化工倉庫綜合服務、中轉及其他服務、物流鏈管理服務以及智慧客服服務、

洗艙及污水處理服務、危化車輛公路港服務等增值服務。伴隨公司持續的對外并購及在建項目投產，

要的收入來源。公司毛利亦主要來自倉儲綜合及中轉服務業務，2022年銷售毛利率同比降低，主要系當

年收購龍翔集團等企業以及港豐石化倉儲項目二期工程投入運營，直接人工、折舊攤銷等運營成本增加

所致。

????表3?公司營業收入構成及毛利率情況（單位：億元）

????項目

??????????????????????金額????????占比??????毛利率???????金額????????占比??????毛利率

????倉儲綜合及中轉服務?????????12.08????95.61%????55.12%???10.46????96.12%????64.50%

????智慧客服服務?????????????0.15?????1.19%????92.54%????0.12?????1.08%????91.39%

????物流鏈管理服務????????????0.05?????0.39%????29.06%????0.05?????0.42%????9.00%

????洗艙及污水處理服務??????????0.06?????0.51%????64.26%????0.04?????0.40%????80.89%

????危化車輛公路港服務??????????0.04?????0.32%????30.31%????0.00?????0.04%????45.08%

????其他業務???????????????0.25?????1.98%????95.05%????0.21?????1.94%????99.15%

????合計????????????????12.63???100.00%???56.22%????10.88???100.00%???65.29%

注：公司?2021?年危化車輛公路港服務業務收入為?43.51?萬元。

資料來源：公司?2021-2022?年年度報告，中證鵬元整理

?????（一）倉儲綜合服務業務

?????公司自有碼頭優勢和指定交割庫資質優勢仍較明顯，倉儲基地主要集中在華東和華南地區，得益

于募投項目建成投產及對外并購相關企業，公司泊位停靠及倉儲能力進一步提升，吞吐量隨之增加，

并逐步向環渤海經濟圈開拓華北市場，但庫區在建項目仍存在一定的資金需求

?????倉儲綜合服務仍是公司的核心業務，主要由東莞三江港口儲罐有限公司（以下簡稱“東莞三江”）、

太倉陽鴻和南通陽鴻等擁有碼頭和儲罐等經營性資質的各個下屬企業負責運營。

?????伴隨募投項目建成投產及并購相關企業，公司自有碼頭優勢進一步提升，泊位停靠能力增強，為倉

儲服務業務提供了較好保障。2022年，公司收購的龍翔集團控股的南京龍翔液體化工儲運碼頭有限公司

（以下簡稱“南京龍翔”）擁有兩個2萬噸級和一個0.5萬噸級的碼頭泊位，龍翔集團合營公司濰坊港宏

川液化品碼頭有限公司（以下簡稱“濰坊港宏川”）擁有兩個3萬噸級碼頭泊位；公司收購的常熟宏智

擁有一個2萬噸級碼頭泊位，均對公司自有碼頭停靠能力形成良好補充。公司已運營碼頭還包括太倉陽

鴻碼頭、南通陽鴻碼頭、常州宏川碼頭、福建港能碼頭、常熟宏川碼頭、東莞三江碼頭、宏川倉儲碼頭

和中山嘉信碼頭2等，其中太倉陽鴻碼頭、南通陽鴻碼頭均最大可靠泊8萬噸級船舶；常州宏川碼頭最大

?太倉陽鴻碼頭由公司子公司太倉陽鴻運營，南通陽鴻碼頭由子公司南通陽鴻運營，常州宏川碼頭由子公司常州宏川石化

倉儲有限公司（以下簡稱“常州宏川”）運營，福建港能碼頭由子公司福建港豐能源有限公司（以下簡稱“福建港能”）

運營，常熟宏川碼頭由子公司常熟宏川石化倉儲有限公司（以下簡稱“常熟宏川”）運營，東莞三江碼頭由子公司東莞

三江運營，宏川倉儲碼頭由子公司宏川倉儲運營，中山嘉信碼頭由該子公司中山市嘉信化工倉儲物流有限公司（以下簡

稱“中山嘉信”）運營。

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可靠泊5萬噸級船舶；福建港能碼頭最大可靠泊3萬噸級船舶；常熟宏川碼頭、東莞三江碼頭均最大可靠

泊2萬噸級船舶；中山嘉信碼頭最大可靠泊5千噸級船舶。截至2022年末，公司運營碼頭總計13座，其中

頭1座。

?????近年公司倉儲能力明顯提高。倉容方面，公司下屬化工倉庫主要為甲類庫、乙類庫，能夠滿足絕大

部分石化產品的倉儲需求，2022年末公司控股子公司運營倉容增至6.49萬平方米。罐容方面，2022年度，

公司收購龍翔集團新增南京龍翔32座儲罐，罐容總量21.00萬立方米；收購常熟宏智新增118座儲罐，罐

容總量29.38萬立方米；本期債券募投項目港豐石化倉儲項目一期工程中合計罐容為1.20萬立方米的4座

儲罐投入運營，二期工程中合計罐容為33.30萬立方米的32座儲罐投入運營。截至2022年末，公司下屬

控股子公司儲罐個數增至734座，罐容增至325.33萬立方米。中證鵬元關注到，港豐石化倉儲項目二期

工程雖已于2022年6月下旬達到預定可使用狀態，但口岸開放尚處于審批階段，儲罐產能投入運營后的

效益暫未充分釋放。

?表4?公司儲罐和罐容情況（單位：座、萬立方米）

?子公司簡稱

??????????????????????儲罐???????????罐容??????????儲罐???????????罐容

?太倉陽鴻???????????????????77?????????60.60?????????77?????????60.60

?南通陽鴻???????????????????66?????????47.50?????????66?????????47.50

?東莞三江???????????????????97?????????24.13?????????97?????????24.13

?中山嘉信???????????????????80??????????6.16?????????80??????????6.16

?宏川倉儲???????????????????53?????????20.75?????????53?????????20.75

?宏元倉儲???????????????????5???????????1.05??????????5??????????1.05

?常州宏川???????????????????80?????????54.40?????????80?????????54.40

?常熟宏川???????????????????65?????????16.01?????????65?????????16.01

?常熟宏智??????????????????118?????????29.38?????????--????????????--

?福建港能???????????????????61?????????44.35?????????25??????????9.85

?南京龍翔???????????????????32?????????21.00?????????--????????????--

?合計????????????????????734????????325.33????????548????????240.45

注：（1）宏川倉儲的全稱為東莞市宏川化工倉儲有限公司，宏元倉儲的全稱為東莞市宏元化工倉儲有限公司；（2）截

至?2023?年?4?月?28?日，公司合營公司濰坊港宏川、寧波寧翔液化儲運碼頭有限公司擁有的儲罐罐容總量為?73.08?萬立方

米，參股公司江蘇長江石油化工有限公司擁有的儲罐罐容總量為?40.20?萬立方米。

資料來源：公司提供，中證鵬元整理

?????儲罐罐容的提升滿足了更多的倉儲需求，公司吞吐量持續增長。公司服務的品種包括油品、醇類、

液堿等。其中，油品品種主要為汽油和混合芳烴，醇類品種主要為甲醇和乙二醇，子公司太倉陽鴻、南

通陽鴻、常州宏川為鄭州商品交易所甲醇指定交割庫，東莞三江、太倉陽鴻、南通陽鴻、常州宏川、常

熟宏川為大連商品交易所乙二醇指定交割庫，東莞三江、南通陽鴻、常州宏川為大連商品交易所苯乙烯

指定交割庫，指定交割庫資質有助于提高客戶信任度，促進相關產品倉儲業務的開展。此外，由于公司

庫區擁有多種材質和多種特殊功能的儲罐，還能滿足液堿等其他石化產品的倉儲需求。

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?????公司庫區主要布局在華東和華南區域，太倉陽鴻、南通陽鴻、常州宏川、常熟宏川、常熟宏智和南

京龍翔屬于華東地區，滿足長三角地區石化產品的倉儲需求，區域客戶整體需求量較大；東莞三江、宏

川倉儲、宏元倉儲、中山嘉信和福建港能屬于華南地區，主要服務于珠三角地區制造企業群，區域客戶

整體需求較為分散，吞吐量規模較小。伴隨公司對龍翔集團的收購，2022年公司在華東地區的吞吐量占

比進一步提升。龍翔集團合營公司濰坊港宏川、公司子公司滄州宏川位于環渤海經濟圈，服務半徑覆蓋

了山東省以及京津冀地區，是公司開拓環渤海市場的戰略支撐點。

?表5?按地區分類公司吞吐量情況（單位：萬噸）

?地域

???????????????????????吞吐量???????????占比????????吞吐量???????????占比

?華東地區??????????????????2,075.14?????78.74%?????1,751.98?????73.73%

?華南地區???????????????????560.24??????21.26%??????624.30??????26.27%

?合計????????????????????2,635.38????100.00%?????2,376.28????100.00%

資料來源：公司提供

?????截至2023年3月末，公司主要在建項目包括宏川倉儲碼頭工程、常州宏川危險化學品倉庫建設項目

等，總投資合計7.77億元，尚需投資5.46億元，主要依賴公司自籌，存在一定的資金需求。公司主要在

建項目完工后將繼續提升公司的碼頭停靠能力及倉儲能力，但仍需關注項目建設進度及投產情況不達預

期的風險。

?表6?截至?2023?年?3?月末公司主要在建項目情況（單位：億元）

?項目???????????????????????????????預計總投資???????????????????累計已投資

?福建港能改造工程???????????????????????????????0.42??????????????????0.39

?宏川倉儲碼頭工程???????????????????????????????1.52??????????????????1.22

?太倉陽鴻改造項目???????????????????????????????0.95??????????????????0.06

?南通陽鴻改造工程???????????????????????????????0.24??????????????????0.05

?南通陽鴻辦公樓建設工程????????????????????????????0.45??????????????????0.17

?中山嘉信改造工程???????????????????????????????0.34??????????????????0.04

?常州宏川改造項目???????????????????????????????0.39??????????????????0.30

?常州宏川危險化學品倉庫建設項目????????????????????????1.50??????????????????0.01

?常熟宏智改造工程???????????????????????????????0.12??????????????????0.05

?常熟宏智擴建化學品倉庫項目??????????????????????????0.62??????????????????0.01

?成都宏智倉儲南區化工倉庫建設項目???????????????????????1.24??????????????????0.03

?合計?????????????????????????????????????7.77??????????????????2.33

注：（1）宏川倉儲碼頭工程總投資包含疏浚工程；（2）太倉陽鴻改造項目、南通陽鴻改造工程、常州宏川改造項目和

常熟宏智改造工程總投資為各改造項目匯總數，隨著單個項目的完工及新建有所變動。

資料來源：公司提供

?????公司儲罐出租率維持高位，華東地區拼罐價格提升，碼頭儲罐倉儲綜合服務收入有所增長；化工

倉庫綜合服務、中轉及其他服務作為碼頭儲罐倉儲的配套業務，收入規模均保持大幅增長

?????公司通過出租儲罐實現倉儲服務收入。儲罐出租方式包括兩種：一是根據客戶對儲存貨物品質敏感

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度，采用包罐和拼罐兩種租罐模式；二是按客戶租賃儲罐期限的長短，采用長租和短租的租罐方式，長

租的基本租用期為1年（含）以上，短租的基本租用期在1年以下。2022年華南地區儲罐出租率大幅下降，

主要系福建港能處于業績爬坡階段所致，但由于我國對于化工倉儲行業的監管日趨嚴格，對于新項目的

審批更為謹慎，市場上新增倉儲供給有限，2022年公司儲罐出租率仍維持高位。

?表7?2021-2022?年公司儲罐出租率情況

?地域????????????????????????????????????????????????2022?年????????????????2021?年

?華東地區???????????????????????????????????????????????80.85%????????????????84.30%

?華南地區???????????????????????????????????????????????58.81%????????????????86.88%

?平均出租率??????????????????????????????????????????????74.57%???????????????84.89%

注：年平均出租率=（單月總罐容×12-每月未出租罐容×12）/全年總罐容。

資料來源：公司提供

?????定價標準方面，拼罐模式下，客戶主要選擇短租方式，按倉儲貨物重量（噸）收取綜合倉儲費；在

包罐模式下，客戶根據需求選擇長租或短租兩種租賃方式，按包罐罐容（立方米）收取倉儲費，按倉儲

貨物數量收取另行一定的操作費。同時依據租賃時間長短和儲罐大小、儲罐材質、儲存品種等，收費價

格存在一定差異。根據儲罐材質不同，可分為碳鋼儲罐和不銹鋼儲罐，碳鋼儲罐主要存儲普通品種，而

部分石化產品對存儲有特殊需求，這些特殊品種則需用不銹鋼罐存儲。目前，太倉陽鴻和南通陽鴻不銹

鋼罐多用于儲存普通品種，使得兩種不同材質儲罐的收費單價相近；東莞三江由于儲存特殊品種（如苯

酚、冰醋酸等）較多，其不銹鋼罐的收費平均單價相當于碳鋼罐的2倍。

?????定價流程方面，公司商務人員根據客戶的倉儲需求與生產人員了解貨物特性、倉儲需求和儲罐安排，

在各罐型對應的價格范圍內向客戶報價，一般短租價格高于長租價格，拼罐價格高于包罐價格，合同執

行期間價格一般不進行調整。2022年吞吐量增加疊加華東地區拼罐價格明顯提升，推動碼頭儲罐倉儲綜

合服務收入同比增長14.14%。但整體來看，2022年公司儲罐出租最低價格有所下降，主要受石化行業原

材料價格上漲影響，客戶對石化產品的倉儲需求出現非正常性的下降。

?表8?2022?年公司儲罐定價標準

?????????????????????????????????????????????????????包罐價格

???????????????????????儲罐容量?????????拼罐價格?????????????????????????????????儲罐

?區域???????????????????????????????????????????短期租罐價格?????長期租罐價格

??????????????????????（立方米）????????（元/噸/月）???????????????????????????????材質

?????????????????????????????????????????????（元/立方米/月）??（元/立方米/月）

????????????????????????????????????????????????????????????????????????不銹鋼罐、

?華南地區?????????????????300-15,000?????25-65??????30-70?????????20-70

?????????????????????????????????????????????????????????????????????????碳鋼罐

????????????????????????????????????????????????????????????????????????不銹鋼罐、

?華東地區?????????????????100-20,000????25-250??????28-58????????25.5-106

?????????????????????????????????????????????????????????????????????????碳鋼罐

注：以上為合并報表范圍內庫區定價標準。

資料來源：公司提供

?????除碼頭儲罐倉儲綜合服務業務外，公司倉儲綜合服務業務還包括化工倉庫綜合服務業務、中轉及其

他服務業務等。化工倉庫業務指依靠公司化工倉庫、桶裝設備等為客戶提供貨物一體化服務，業務涉及

倉儲、裝卸、分裝、理貨等服務，公司每月根據約定的計費標準及經客戶或第三方確認的儲存量、操作

量等，向客戶編制并發出收取租金及操作費用的請款函時，確認當月收入。中轉及其他服務主要包括過

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駁、車船直卸、船只補給等業務，公司每月根據合同約定或政府規定的計費標準、客戶確認的數量單據，

編制請款函確認當月收入。隨著儲罐吞吐量的增加，2022年公司化工倉庫綜合服務收入、中轉及其他服

務收入分別同比增長23.26%、54.62%。需要注意的是，公司提供服務的品種均屬石化行業，儲存產品

結構易受宏觀經濟周期性波動的影響。

?????公司一般每月向客戶發出費用賬單，客戶在收到公司費用賬單的五個工作日內確認并回傳給公司，

超期未回傳的，視為已核對確認賬單，客戶在確認賬單后的要求期限內結清款項，并在合同中約定，未

結清款項的，公司有權停止出貨，款項回收得到較好保障。從前五大客戶來看，2022年公司前五大客戶

銷售額占年度銷售總額的比例為22.05%，較上年有所上升，但客戶集中度仍較低，有助于分散經營風險。

?????（二）其他業務

?????物流鏈管理服務及智慧客服服務等增值服務業務對公司營業收入形成一定補充，但規模較小

?????物流鏈管理服務是利用公司管理能力，為客戶提供包括倉儲代理服務、過程管控服務等在內的倉儲

物流一體化服務，由物流鏈管理事業部統一管理。倉儲代理服務包含為客戶提供貨物存儲期間的安全、

品質檢測、貨權監管、代辦出入庫等服務；過程管控服務包含為客戶物流全過程提供作業時間效率、貨

物數量損耗、貨物品質管控等服務。2022年公司物流鏈管理服務收入小幅增長，運營成本減少帶動業務

毛利率大幅升高。

?????公司以主營業務倉儲綜合服務為核心，通過智慧客服服務、洗艙及污水處理服務、危化車輛公路港

服務等增值服務滿足客戶的多種需求，可保障客戶貨權交割便利、滿足貨物承運船舶洗艙需求以及提升

客戶運營效率等，有利于增強客戶粘性，但公司增值服務業務的收入規模整體較小。

?????智慧客服服務指客戶通過使用公司智慧客服系統實現倉單注冊、交割的電子化交易在線轉移儲存貨

物的貨權，智慧客服系統為客戶提供了安全、高效、便捷的交易服務。公司每月根據合同約定的計費標

準、經客戶確認的系統操作流水，編制請款函確認當月收入。自2020年上線以來，因其安全高效便捷的

特性獲得客戶認可，2022年公司智慧客服服務收入規模同比增長28.61%，業務毛利率仍很高。

?????洗艙及污水處理服務業務指公司利用自有碼頭建設水上洗艙站，為液化船舶提供專業的貨倉清洗服

務，洗艙產生的污水通過接收、儲存設施，最后輸送到專設的污水處理設施處理后達標排放。隨著倉儲

物流業務規模的擴張，2022年公司洗艙及污水處理服務收入同比增長46.84%，但業務毛利率有所下滑，

主要原因在于太倉陽鴻船舶化學品洗艙水及含油污水收集處置站于2022年1月完工結轉，導致折舊等成

本相應增加。

?????危化車輛公路港服務指依據國家相關規定和政府部門委托，為駛入化工園區的危化品車輛提供資質

證照檢查、車況檢查、車輛存放、應急維修、車輛加油、罐箱清洗等服務，以及為駕駛員、押運員提供

休息室及餐廳等生活配套服務。2022年危化車輛公路港服務業務正式開展，收入大幅增長，但人工成本

增加導致業務毛利率有所下降。

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????????六、財務分析

????????財務分析基礎說明

?????以下分析基于公司提供的經致同會計師事務所（特殊普通合伙）審計并出具標準無保留意見的

并報表范圍新增20家子公司，新增的主要子公司見表2，無減少子公司。截至2022年末，納入公司合并

范圍的子公司共37家，明細如附錄四所示。

????????資本實力與資產質量

?????因投資并購等資金需求較大，公司外部融資增加，使得2022年末總負債和總資產均大幅增長，資

產仍以碼頭、儲罐等庫區資產為主，且受限資產規模較大，同時需關注商譽減值風險

?????由于公司收購龍翔集團、滄州宏川、金聯川等，2022年末公司總負債大幅增長，2023年3月末總負

債隨著公司償還銀行借款而有所下降。2022年末公司所有者權益小幅下降，主要系當年公司通過購買金

聯川70%份額取得蘇州市宏川智慧物流發展有限公司少數股權，于合并報表層面調減少數股東權益同時

將交易購買溢價調減資本公積所致；2023年3月末所有者權益在經營利潤的積累下小幅增長。綜合來看，

公司所有者權益小幅波動，總資產隨總負債先大幅上升后有所下降。2023年3月末公司產權比率較2021

年末明顯升高，凈資產對總負債的覆蓋程度進一步減弱。

?圖?5?公司資本結構???????????????????????????????????????????圖?6?2023?年?3?月末公司所有者權益構成

??????????總負債??????????????所有者權益??????產權比率（右）

???????????????????????????????????????????????????????????????????其他

????????億元????????????????????239%????????????????????????????少數股東?7%????16%

???????????????????????????????????????????????????????????????權益

??????????????????????????????????????????????????????????????未分配利?????????31%

????????????????????????????????????????????????????????????????潤

?資料來源：公司?2021-2022?年審計報告及未經審計的?2023?年?????????????????資料來源：公司未經審計的?2023?年第一季度報告，中

?第一季度報告，中證鵬元整理????????????????????????????????????????證鵬元整理

?????公司所處石化倉儲物流行業屬重資產行業，仍以碼頭、儲罐等庫區資產為主，計入固定資產科目。

固定資產主要由港務及庫場設施、房屋建筑物及構筑物、機器設備等構成，得益于新并入的南京龍翔、

常熟宏智等企業擁有較多碼頭、儲罐資產以及港豐石化倉儲項目二期倉儲工程完工轉固，2022年末固定

資產大幅增長，在建工程相應下降。截至2022年末，公司固定資產中0.46億元的房屋建筑物及構筑物尚

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未辦妥產權證書，重點在建工程包括宏川倉儲碼頭工程、常州宏川改造工程、常熟宏智改造工程等。

?????此外，公司無形資產主要為土地使用權，2022年企業合并使得期末土地使用權有所增加。2022年末

公司商譽有所增長，主要來自當年合并龍翔集團、滄州宏川和金聯川等形成的商譽，需關注后續商譽減

值風險。得益于對外并購以及收回資金拆借款等，2022年末公司貨幣資金有所增長，2023年3月末大幅

下降，主要系當期境外子公司宏川香港償還銀行借款所致。公司應收賬款少，業務資金回款表現較好。

?????截至2022年末，公司貨幣資金、應收賬款、固定資產和無形資產中受限資產合計39.35億元，占年

末資產總額的比重為42.95%。

?表9?公司主要資產構成情況（單位：億元）

?項目

??????????????????????金額????????????占比?????金額????????占比??????金額????????占比

?貨幣資金??????????????????2.21????????2.60%????9.12?????9.95%????6.66?????9.67%

?流動資產合計????????????????6.58????????7.74%???12.63???13.79%?????9.69???14.06%

?固定資產?????????????????47.75???????56.17%???48.62????53.07%???34.18????49.63%

?在建工程??????????????????2.43????????2.86%????2.15?????2.35%????6.35?????9.23%

?無形資產?????????????????11.96???????14.07%???11.53????12.59%????8.77????12.74%

?商譽????????????????????4.16????????4.89%????4.17?????4.55%????3.00?????4.35%

?非流動資產合計??????????????78.43???????92.26%???78.98???86.21%????59.18???85.94%

?資產總計?????????????????85.02??????100.00%???91.61???100.00%???68.87???100.00%

資料來源：公司?2021-2022?年審計報告及未經審計的?2023?年第一季度報告，中證鵬元整理

??????盈利能力

能力有所下滑，需關注后續并購整合情況及其對公司盈利能力帶來的不利影響

罐資源，帶動營業收入同比增長16.10%，但企業合并和港豐石化倉儲項目二期工程投入運營使得公司運

營成本增加，當年銷售毛利率同比下降9.07個百分點。同時，并購項目發生較多中介費用以及新增銀行

借款產生較多利息費用，2022年公司管理費用和財務費用分別同比增長26.47%和63.70%，導致營業利

潤和凈利潤均有所下降，EBITDA利潤率和總資產回報率隨之降低，但盈利情況仍較可觀。

?????公司堅持并購發展戰略，近年持續選擇在經濟發達區域、與公司現有倉儲基地可以產生協同效應的

標的項目進行并購，但不同區域經營環境存在差異，公司對新并購庫區的有效整合能力以及其業務與公

司整體業務同步增長的進展將對公司盈利能力造成一定影響。

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?圖?7?公司盈利能力指標情況（單位：%）

??????????????????????EBITDA利潤率????????????????????總資產回報率

???資料來源：公司?2021-2022?年審計報告，中證鵬元整理

??????現金流與償債能力

?????公司經營性現金流表現較好，但對外并購新增銀行借款較多，資產負債率升至較高水平，總債務

規模大幅上升，同時并購資金占用公司自由現金流，償債壓力加大

?????公司總負債中剛性債務占比超過90%，經營性負債少。由于收購龍翔集團等企業，2022年末公司總

債務規模大幅上升，2023年3月末總債務隨短期借款的到期償還有所減少。從期限結構來看，2022年末

公司短期債務增長較快，占總債務的比重升至37.92%，主要系2022年度公司全面要約收購龍翔集團形成

的短期債務較多，2023年3月末已償還完畢，短期債務比重降至15.73%。

?????公司債務類型以銀行借款和債券融資為主。銀行借款主要為抵質押和保證借款，年利率在3.80%-

年6月26日起轉股價格由19.50元/股調整為19.18元/股，截至2023年4月10日，本期債券剩余金額為

?表10?公司主要負債構成情況（單位：億元）

?項目

??????????????????????金額???????????占比??????金額???????????占比?????金額????????占比

?短期借款??????????????????2.83????????4.98%???17.35??????26.87%????1.33?????3.32%

?一年內到期的非流動負債???????????5.45????????9.57%????4.89???????7.57%????3.44?????8.59%

?流動負債合計???????????????10.65??????18.70%????25.44??????39.39%????7.56???18.87%

?長期借款?????????????????37.87???????66.50%???30.77??????47.65%???25.48????63.59%

?應付債券??????????????????5.98???????10.50%????5.89???????9.13%????5.55????13.85%

?非流動負債合計??????????????46.30??????81.30%????39.13??????60.61%???32.51???81.13%

?負債合計?????????????????56.95??????100.00%???64.57?????100.00%???40.07???100.00%

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?總債務合計????????????????52.64???92.44%?????????59.98???92.89%??????????35.96???89.73%

?其中：短期債務???????????????8.28???14.54%?????????22.74???35.23%???????????4.78????11.92%

????????長期債務??????????44.36???77.89%?????????37.23???57.66%??????????31.18????77.81%

資料來源：公司?2021-2022?年審計報告及未經審計的?2023?年第一季度報告，中證鵬元整理

經營活動現金流凈額上升。但由于2022年新并入企業的銀行借款較多，公司總債務、凈債務和利息支出

明顯增多，導致FFO、EBITDA利息保障倍數下降，資產負債率升至較高水平，凈債務/EBITDA、總債

務/總資本升高。公司堅持并購發展戰略，預計未來對外并購等資本性支出仍較多，自由現金流較經營

活動現金流和FFO更能反映公司真實現金流情況，2022年公司收購子公司及其他營業單位支付的現金凈

額為14.22億元，導致自由現金流和自由現金流/凈債務為負。整體來看，公司償債壓力加大。

?表11?公司現金流及杠桿狀況指標

?指標名稱??????????????????????????????2023?年?3?月??????????2022?年????????????????2021?年

?經營活動現金流凈額（億元）????????????????????????????2.17????????????????8.49??????????????7.79

?EBITDA（億元）?????????????????????????????????--????????????????8.72??????????????8.12

?FFO（億元）????????????????????????????????????--????????????????4.67??????????????4.78

?自由現金流（億元）????????????????????????????????1.33????????????-9.42?????????????????1.33

?資產負債率?????????????????????????????????66.99%????????????70.48%???????????????58.19%

?凈債務/EBITDA?????????????????????????????????--????????????????6.65??????????????3.59

?EBITDA?利息保障倍數??????????????????????????????--????????????????3.55??????????????4.37

?總債務/總資本???????????????????????????????65.22%????????????68.93%???????????????55.53%

?自由現金流/凈債務??????????????????????????????2.68%???????????-16.24%???????????????4.55%

注：（1）自由現金流=經營活動現金流凈額-購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金-取得子公司及其他營

業單位支付的現金凈額；（2）2022?年自由現金流/凈債務為負系自由現金流為負所致。

資料來源：公司?2021-2022?年審計報告及未經審計的?2023?年第一季度報告，中證鵬元整理

?????由于短期借款增加、長期借款逐漸到期以及貨幣資金受限等，2022年末公司速動比率和現金短期債

務比均大幅下降至較低水平；得益于償還短期借款和貨幣資金解除受限，2023年3月末速動比率和現金

短期債務比均有所回升，但仍處于較低水平。整體來看，公司流動性表現趨弱。考慮到公司是A股上市

公司，資本市場融資渠道較為通暢，截至2022年末公司剩余可使用授信額度為9.61億元，具備一定的融

資彈性。

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??圖?8?公司流動性比率情況

?????????????????????????????速動比率??????????現金短期債務比

??資料來源：公司?2021-2022?年審計報告及未經審計的?2023?年第一季度報告，中證鵬元整理

???????七、其他事項分析

??????（一）ESG?風險因素

?????公司及其子公司屬于環境保護部門公布的重點排污單位，ESG表現對公司持續經營和信用水平基

本無負面影響，但面臨一定的安全作業風險

?????環境因素

?????公司子公司東莞三江、太倉陽鴻、常熟宏川、南京龍翔均設有污水處理系統，中山嘉信有一套油氣

回收裝置，確保廢水、廢氣排放等符合國家標準。同時，公司在多個基地設有廢水、廢氣監測點，實施

定期監測。2022?年公司及下屬庫區/基地在環境治理和保護方面共投入?2,894.04?萬元，繳納環境保護稅

排放、廢水排放、廢棄物排放等而受到政府部門處罰。

?????社會因素

關市乳源瑤族自治縣乳城鎮當地品學兼優的低收入家庭中小學生捐贈助學金?4?萬元，同年公司向東莞市

沙田慈善會捐贈?5?萬元，助力鄉村教育事業發展和鞏固脫貧攻堅成果。2022?年包括前述捐助在內，公司

總計對外捐贈?25.44?萬元，承擔了一定的社會責任。

?????根據公司出具的相關情況說明及公開資料查詢，公司過去一年不存在因違規經營、違反政策法規而

受到政府部門處罰的情形，不存在因發生產品質量或安全問題而受到政府部門處罰的情形，不存在拖欠

員工工資、社保或發生員工安全事故的情形。但需注意，公司庫區存儲的貨物大部分是油品、危險化學

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品等，若因操作失誤或設備故障導致出現安全事故，將對公司經營造成不利影響，公司面臨一定的安全

作業風險。

?????公司治理

?????公司在業務、人員、資產、機構、財務等方面與控股股東宏川集團相互獨立，擁有獨立的業務和自

主經營能力，董事會、監事會和相關內部機構能夠獨立運行，不受控股股東的干預。

驗。股權激勵方面，2022?年公司實施股票期權激勵計劃，向符合條件的?143?名激勵對象授予?1,000?萬份

股票期權，期權行權價格為?20.52?元/份。截至?2022?年末，公司有效期內的股權激勵計劃所涉及的標的

股票總數為?3,300?萬股，占?2023?年?4?月?20?日公司股本總額的?7.30%。此外，公司審議通過?2022?年度利

潤分配預案，以權益分派股權登記日的總股本為基礎，向全體股權每?10?股派發現金股利?3.00?元（含

稅），不送紅股，也不進行資本公積金轉增股本。

??????（二）過往債務履約情況

?????根據公司提供的企業信用報告，從2020年1月1日至報告查詢日3，公司本部及子公司太倉陽鴻、南

通陽鴻、常州宏川和南京龍翔均不存在未結清不良類信貸記錄，已結清信貸信息無不良類賬戶；公司本

部公開發行的各類債券均按時償付利息，無到期未償付或逾期償付情況。

?????根據中國執行信息公開網，截至查詢日（2023年6月15日），中證鵬元未發現公司曾被列入全國失

信被執行人名單。

???????八、結論

?????由于我國對于化工倉儲行業的監管日趨嚴格，對于新項目的審批更為謹慎，市場上新增倉儲供給有

限，公司通過持續的并購及自建逐步實現第一主業碼頭儲罐倉儲業務、第二主業化工倉庫倉儲業務的雙

賽道并進發展，倉儲基地區位布局由華東和華南區域向華北地區擴張，自有碼頭優勢進一步提升，倉儲

容量持續增長。雖然對外并購占用公司自由現金流且導致公司相關成本費用增加、債務壓力加大，疊加

主要在建項目投資需求，公司仍面臨一定的資金壓力，但考慮到公司儲罐出租率維持較高水平，主營業

務倉儲綜合服務業務收入保持增長，且經營活動現金流表現仍較好，公司抗風險能力尚可。

?????綜上，中證鵬元維持宏川智慧主體信用等級為AA-，維持評級展望為穩定，維持“宏川轉債”的信

用等級為AA-。

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附錄一?公司主要財務數據和財務指標（合并口徑）

?財務數據（單位：億元）?????????????2023?年?3?月????2022?年???????2021?年????2020?年

?貨幣資金???????????????????????????2.21??????9.12?????????6.66??????6.03

?流動資產合計?????????????????????????6.58?????12.63?????????9.69?????11.26

?固定資產??????????????????????????47.75?????48.62????????34.18?????30.33

?在建工程???????????????????????????2.43??????2.15?????????6.35??????6.55

?無形資產??????????????????????????11.96?????11.53?????????8.77??????8.90

?商譽?????????????????????????????4.16??????4.17?????????3.00??????3.00

?非流動資產合計???????????????????????78.43?????78.98????????59.18?????52.32

?資產總計??????????????????????????85.02?????91.61????????68.87?????63.58

?短期借款???????????????????????????2.83?????17.35?????????1.33??????0.00

?一年內到期的非流動負債????????????????????5.45??????4.89?????????3.44??????2.79

?流動負債合計????????????????????????10.65?????25.44?????????7.56??????5.61

?長期借款??????????????????????????37.87?????30.77????????25.48?????27.53

?應付債券???????????????????????????5.98??????5.89?????????5.55??????5.21

?非流動負債合計???????????????????????46.30?????39.13????????32.51?????34.07

?負債合計??????????????????????????56.95?????64.57????????40.07?????39.68

?總債務???????????????????????????52.64?????59.98????????35.96?????35.53

?所有者權益?????????????????????????28.07?????27.04????????28.80?????23.90

?營業收入???????????????????????????3.76?????12.63????????10.88??????8.48

?營業利潤???????????????????????????1.07??????2.94?????????4.05??????2.95

?凈利潤????????????????????????????0.82??????2.43?????????3.02??????2.50

?經營活動產生的現金流量凈額??????????????????2.17??????8.49?????????7.79??????5.86

?投資活動產生的現金流量凈額?????????????????-1.24????-16.27????????-7.03????-16.00

?籌資活動產生的現金流量凈額?????????????????-0.84??????3.90????????-0.13?????14.79

?財務指標????????????????????2023?年?3?月????2022?年???????2021?年????2020?年

?EBITDA（億元）???????????????????????--??????8.72?????????8.12??????6.29

?FFO（億元）??????????????????????????--??????4.67?????????4.78??????3.96

?凈債務（億元）???????????????????????49.77?????58.00????????29.14?????27.40

?銷售毛利率???????????????????????57.98%?????56.22%???????65.29%????64.33%

?EBITDA?利潤率???????????????????????--????69.01%???????74.64%????74.11%

?總資產回報率???????????????????????????--????6.52%????????8.29%?????8.33%

?資產負債率???????????????????????66.99%?????70.48%???????58.19%????62.41%

?凈債務/EBITDA???????????????????????--??????6.65?????????3.59??????4.36

?EBITDA?利息保障倍數????????????????????--??????3.55?????????4.37??????4.26

?總債務/總資本?????????????????????65.22%?????68.93%???????55.53%????59.78%

?FFO/凈債務??????????????????????????--????8.05%????????16.42%????14.43%

?速動比率???????????????????????????0.61??????0.49?????????1.28??????2.00

?現金短期債務比????????????????????????0.35??????0.10?????????1.46??????2.96

資料來源：公司?2020-2022?年審計報告及未經審計的?2023?年第一季度報告，中證鵬元整理

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附錄二?公司股權結構圖（截至?2023?年?3?月末）

資料來源：公司未經審計的?2023?年第一季度報告、公開信息，中證鵬元整理

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附錄三?公司組織結構圖（截至?2023?年?3?月末）

資料來源：公司提供，中證鵬元整理

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附錄四?2022?年末納入公司合并報表范圍的子公司情況

?子公司名稱??????????????????????????主要經營地????持股比例??????業務性質

?太倉陽鴻石化有限公司?????????????????????江蘇省太倉市???100.00%???石化產品的倉儲

?東莞三江港口儲罐有限公司???????????????????廣東省東莞市???100.00%???石化產品的倉儲

?南通陽鴻石化儲運有限公司???????????????????江蘇省如皋市???100.00%???石化產品的倉儲

?東莞市宏川化工倉儲有限公司??????????????????廣東省東莞市???100.00%???石化產品的倉儲

?東莞市宏元化工倉儲有限公司??????????????????廣東省東莞市???100.00%???石化產品的倉儲

?宏川實業發展（香港）有限公司??????????????????中國香港????100.00%???物流鏈管理、碼頭倉儲建設及運營

?福建港豐能源有限公司?????????????????????福建省泉州市????94.15%???石化產品的倉儲

?東莞市宏川智慧物流發展有限公司????????????????廣東省東莞市???100.00%???物流鏈管理、物聯網技術服務

?中山市嘉信化工倉儲物流有限公司????????????????廣東省中山市???100.00%???石化產品的倉儲

?中山市眾裕能源化工開發有限公司????????????????廣東省中山市???100.00%???石化產品的倉儲

?常熟宏川石化倉儲有限公司???????????????????江蘇省常熟市???100.00%???石化產品的倉儲

?常州宏川石化倉儲有限公司???????????????????江蘇省常州市????56.91%???石化產品的倉儲

?太倉宏川智慧公路港綜合服務有限公司??????????????江蘇省太倉市???100.00%???物業管理、信息咨詢

?南通宏智化工物流有限公司???????????????????江蘇省如皋市???100.00%???石化產品的倉儲

?蘇州市宏川智慧物流發展有限公司????????????????江蘇省蘇州市???100.00%???國內貨物運輸代理、股權投資等

?宏川智慧物流（香港）有限公司??????????????????中國香港????100.00%???企業管理咨詢、股權投資等

?常熟宏川萬創倉儲物流有限公司?????????????????江蘇省常熟市????51.00%???普通貨物倉儲服務、貨物運輸代理

?東莞市宏川智慧物流有限公司??????????????????廣東省東莞市???100.00%???普通貨物倉儲服務、貨物運輸代理

?龍翔集團控股有限公司??????????????????????中國香港????100.00%???物流鏈管理、碼頭倉儲建設及運營

?龍翔化工有限公司????????????????????????中國香港????100.00%???物流鏈管理、碼頭倉儲建設及運營

?海瀛國際有限公司????????????????????????中國香港????100.00%???物流鏈管理、碼頭倉儲建設及運營

?龍翔物產有限公司????????????????????????中國香港????100.00%???物流鏈管理、碼頭倉儲建設及運營

?海外香港投資有限公司??????????????????????中國香港????100.00%???物流鏈管理、碼頭倉儲建設及運營

?龍翔石化儲運（集團）有限公司??????????????????中國香港????100.00%???物流鏈管理、碼頭倉儲建設及運營

?南京龍翔液體化工儲運碼頭有限公司???????????????江蘇省南京市????90.01%???物流鏈管理、碼頭倉儲建設及運營

?OceanAheadLimited???????????????中國香港????100.00%???物流鏈管理、碼頭倉儲建設及運營

?SinolakeHoldingsLimited?????????中國香港????100.00%???物流鏈管理、碼頭倉儲建設及運營

?QuickResponseHoldingsLimited????中國香港????100.00%???物流鏈管理、碼頭倉儲建設及運營

?SeaTriumphLimited???????????????中國香港????100.00%???物流鏈管理、碼頭倉儲建設及運營

?浩宜有限公司??????????????????????????中國香港????100.00%???物流鏈管理、碼頭倉儲建設及運營

?埃孚投資有限公司????????????????????????中國香港????100.00%???物流鏈管理、碼頭倉儲建設及運營

?滄州宏川倉儲物流有限公司???????????????????河北省滄州市????90.00%???石化產品的倉儲

?常州宏川智慧綜合服務有限公司?????????????????江蘇省常州市???100.00%???物業管理、信息咨詢

?東莞市金聯川創新產業投資合伙企業（有

????????????????????????????????廣東省東莞市???100.00%???股權投資

?限合伙）

?常熟宏智倉儲有限公司?????????????????????江蘇省常熟市???100.00%???石化產品的倉儲

?太倉宏川罐箱服務有限公司???????????????????江蘇省太倉市????60.00%???港口經營、技術服務等

?成都宏智倉儲有限公司?????????????????????四川省成都市???100.00%???石化產品的倉儲

資料來源：公司?2022?年年度報告

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附錄五?主要財務指標計算公式

?指標名稱?????????????????計算公式

?短期債務?????????????????短期借款+應付票據+1?年內到期的非流動負債+其他短期債務調整項

?長期債務?????????????????長期借款+應付債券+租賃負債+其他長期債務調整項

?總債務??????????????????短期債務+長期債務

??????????????????????未受限貨幣資金+交易性金融資產+應收票據+應收款項融資中的應收票據+其他現

?現金類資產

??????????????????????金類資產調整項

?凈債務??????????????????總債務-盈余現金

?盈余現金?????????????????現金類資產-（營業成本+銷售費用+管理費用）*3%

?總資本??????????????????總債務+所有者權益

??????????????????????營業總收入-營業成本-稅金及附加-銷售費用-管理費用-研發費用+固定資產折舊、

?EBITDA???????????????油氣資產折耗、生產性生物資產折舊+使用權資產折舊+無形資產攤銷+長期待攤費

??????????????????????用攤銷+其他經常性收入

?EBITDA?利息保障倍數????????EBITDA/（計入財務費用的利息支出+資本化利息支出）

?FFO??????????????????EBITDA-凈利息支出-支付的各項稅費

?凈利息支出????????????????計入財務費用的利息支出+資本化利息支出-利息收入

?自由現金流（FCF）???????????經營活動產生的現金流量凈額（OCF）-資本支出

?毛利率??????????????????（營業收入-營業成本）/營業收入×100%

?收現比??????????????????銷售商品、提供勞務收到的現金/營業收入

?EBITDA?利潤率???????????EBITDA/營業收入×100%

??????????????????????（利潤?總額+?計入?財務費?用?的利息?支出）?/[?（本年?資產?總額?+?上年資?產總?額）

?總資產回報率

??????????????????????/2]×100%

?產權比率?????????????????總負債/所有者權益合計*100%

?資產負債率????????????????總負債/總資產*100%

?速動比率?????????????????（流動資產-存貨）/流動負債

?現金短期債務比??????????????現金類資產/短期債務

注：（1）因債務而受到限制的貨幣資金不作為受限貨幣資金；（2）如受評主體存在大量商譽，在計算總資本、總資產

回報率時，我們會將超總資產?10%部分的商譽扣除。

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附錄六?信用等級符號及定義

一、中長期債務信用等級符號及定義

?符號???????????????????定義

?AAA??????????????????債務安全性極高，違約風險極低。

?AA???????????????????債務安全性很高，違約風險很低。

?A????????????????????債務安全性較高，違約風險較低。

?BBB??????????????????債務安全性一般，違約風險一般。

?BB???????????????????債務安全性較低，違約風險較高。

?B????????????????????債務安全性低，違約風險高。

?CCC??????????????????債務安全性很低，違約風險很高。

?CC???????????????????債務安全性極低，違約風險極高。

?C?????????債務無法得到償還。

注：除?AAA?級，CCC?級（含）以下等級外，每一個信用等級可用“+”、“－”符號進行微調，表示略高或略低于本等級。

二、債務人主體信用等級符號及定義

?符號???????????????????定義

?AAA??????????????????償還債務的能力極強，基本不受不利經濟環境的影響，違約風險極低。

?AA???????????????????償還債務的能力很強，受不利經濟環境的影響不大，違約風險很低。

?A????????????????????償還債務能力較強，較易受不利經濟環境的影響，違約風險較低。

?BBB??????????????????償還債務能力一般，受不利經濟環境影響較大，違約風險一般。

?BB???????????????????償還債務能力較弱，受不利經濟環境影響很大，違約風險較高。

?B????????????????????償還債務的能力較大地依賴于良好的經濟環境，違約風險很高。

?CCC??????????????????償還債務的能力極度依賴于良好的經濟環境，違約風險極高。

?CC???????????????????在破產或重組時可獲得保護較小，基本不能保證償還債務。

?C?????????不能償還債務。

注：除?AAA?級，CCC?級（含）以下等級外，每一個信用等級可用“+”、“－”符號進行微調，表示略高或略低于本等級。

三、債務人個體信用狀況符號及定義

?符號???????????定義

?aaa??????????在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務的能力極強，基本不受不利經濟環境的影響，違約風險極

?aa???????????低。

??????????????在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務的能力很強，受不利經濟環境的影響不大，違約風險很低。

?a????????????在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務能力較強，較易受不利經濟環境的影響，違約風險較低。

?bbb??????????在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務能力一般，受不利經濟環境影響較大，違約風險一般。

?bb???????????在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務能力較弱，受不利經濟環境影響很大，違約風險較高。

?b????????????在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務的能力較大地依賴于良好的經濟環境，違約風險很高。

?ccc??????????在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務的能力極度依賴于良好的經濟環境，違約風險極高。

?cc???????????在不考慮外部特殊支持的情況下，在破產或重組時可獲得保護較小，基本不能保證償還債務。

?c???????在不考慮外部特殊支持的情況下，不能償還債務。

注：除?aaa?級，ccc?級（含）以下等級外，每一個信用等級可用“+”、“－”符號進行微調，表示略高或略低于本等級。

四、展望符號及定義

?類型???????????????????定義

?正面???????????????????存在積極因素，未來信用等級可能提升。

?穩定???????????????????情況穩定，未來信用等級大致不變。

?負面???????????????????存在不利因素，未來信用等級可能降低。

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