從創(chuàng)維集團(tuán)分拆出來的創(chuàng)維電器股份有限公司(簡稱“創(chuàng)維電器”)正在沖擊A股IPO，但動能不足。

創(chuàng)維電器主要從事冰箱、洗衣機(jī)、平板電腦等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，近兩年，雖然營業(yè)收入在不斷增長，但歸屬于母公司股東的凈利潤(簡稱“凈利潤”)連續(xù)下降。2021年實現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(簡稱“扣非凈利潤”)僅約為2019年的一半。

創(chuàng)維電器業(yè)績增長對其他收益較為依賴，2021年，包括政府補(bǔ)助、稅收優(yōu)惠等收益占利潤總額的一半以上。

財務(wù)異常也是創(chuàng)維電器備受關(guān)注的焦點之一。賬面上，公司并不缺錢，也沒有什么債務(wù)，但公司應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款高達(dá)20億元，占負(fù)債總額的86.18%。創(chuàng)維電器為何有這么多的應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款?

創(chuàng)維電器還存在圈錢嫌疑。IPO前，公司在2018年至2020年合計派發(fā)了2.8億元紅利，本次IPO，公司擬將募資中的2.4億元補(bǔ)充流動資金，圈錢跡象明顯。

冰洗市占率不足3%

家用電器進(jìn)入存量時代，往往以規(guī)模、成本優(yōu)勢取勝。在這方面，創(chuàng)維電器繼續(xù)補(bǔ)足短板。

創(chuàng)維電器成立于2013年4月，主要從事冰箱、洗衣機(jī)、平板電腦等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。目前已形成自主品牌與ODM協(xié)同發(fā)展的業(yè)務(wù)模式。截至招股書簽署日，創(chuàng)維電器的控股股東為香港創(chuàng)維，公司無實際控制人。

從產(chǎn)品看，創(chuàng)維電器主要產(chǎn)品為冰箱、洗衣機(jī)、平板電腦及其他，其中，冰箱、洗衣機(jī)的收入占比在90%左右。2021年，公司冰箱、洗衣機(jī)的收入分別為16.53億元、17.26億元，分別占公司主營業(yè)務(wù)收入的42.22%、44.09%，合計為86.31%。

由此可見，創(chuàng)維電器是主攻白電市場的冰洗業(yè)務(wù)，在這一領(lǐng)域，市場趨于飽和，競爭較為激烈，市場集中度在攀升。單論國內(nèi)市場，海爾電器、海信家電、美的集團(tuán)、澳柯瑪、奧馬電器等均深入布局冰洗市場，尤其是海爾、美的兩大冰洗巨頭，競爭力突出。創(chuàng)維電器要想在夾縫中求得生存，要下一番苦功。

根據(jù)前瞻研究院數(shù)據(jù)，2020年的白電市場中，冰箱、洗衣機(jī)格局穩(wěn)定。冰箱行業(yè)前三強(qiáng)分別為海爾、美的、海信科龍，三家合計占了市場份額的近50%，線下市場TOP3品牌零售額集中度高達(dá)61%，同比增長2個百分點。

根據(jù)公開數(shù)據(jù)，2020年、2021年，中國冰箱產(chǎn)量9014.71萬臺、8992.1萬臺，同比變動14.05%、-0.25%，銷量為8447萬臺、8643.3萬臺。

2020年、2021年，創(chuàng)維電器的冰箱產(chǎn)量分別為176.28萬臺、158.13萬臺，銷量為176.77萬臺、156.59萬臺(有少量外協(xié)采購產(chǎn)量)。據(jù)此計算，2020年、2021年，創(chuàng)維電器的冰箱產(chǎn)量占中國總產(chǎn)量的1.96%、1.76%，銷量占比為2.09%、1.81%。由此可見，創(chuàng)維電器的冰箱市占率僅為2%左右。

2021年，中國家用洗衣機(jī)產(chǎn)量為8618萬臺，同比增長7.17%，銷量為7472萬臺，同比增長6.2%。2021年，創(chuàng)維電器的洗衣機(jī)產(chǎn)銷量171.89萬臺、172.31萬臺，占比分別為1.99%、2.31%。

上述數(shù)據(jù)表明，重點發(fā)力冰洗市場的創(chuàng)維電器，競爭力不強(qiáng)，堪稱是在夾縫中求生存。

扣非凈利銳降50%

盈利能力持續(xù)性是發(fā)審委對IPO審核的重點，創(chuàng)維電器經(jīng)營業(yè)績接連下滑，持續(xù)盈利能力存疑。

根據(jù)招股書，2018年，創(chuàng)維電器實現(xiàn)的營業(yè)收入、凈利潤分別為26.90億元、0.58億元。2019年至2021年，公司實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為36.85億元、37.39億元、40.02億元，連續(xù)三年增長，同比增長率分別為37%、1.46%、7.02%。對應(yīng)的凈利潤為1.69億元、1.48億元、1.24億元，同比變動幅度為190.32%、-12.18%、-16.50%，連續(xù)2年下滑，增收不增利特征明顯。

扣非凈利潤表現(xiàn)的更為明顯。2018年，公司實現(xiàn)的扣非凈利潤為0.32億元，2019年至2021年分別為1.37億元、1.04億元、0.69億元，同比變動326.41%、-24.43%、-33.59%。2021年的扣非凈利潤僅約為2019年的50%。

不僅如此，公司業(yè)績對其他收益存在一定程度依賴。2019年至2021年，其他收益金額分別為3633.76萬元、7310.95萬元、6980.16萬元，占利潤總額的比例分別為18.66%、42.51%、53.33%，占比逐年攀升，2021年超過一半。其他收益主要包括政府補(bǔ)助、增值稅即征即退、稅費返還等。

凈利潤為何接連下降、扣非凈利潤為何銳降50%?

創(chuàng)維電器的銷售模式分為直銷、經(jīng)銷、ODM和OEM四種。近年來，公司的銷售重心逐漸轉(zhuǎn)向ODM模式。2018-2021年，創(chuàng)維電器依靠ODM銷售實現(xiàn)的收入逐年遞增，分別為9.46億元、17.66億元、20.26億元、22.72億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例也在持續(xù)擴(kuò)大，從35.84%增漲至58.03%。接近60%的營業(yè)收入來自代工，公司已經(jīng)淪為“代工廠”。

創(chuàng)維電器的前五大客戶主要為小米、京東、國美、云米等，其中，代工的主要客戶為小米、云米、國美、倍科電器等。2019年，小米為第四大客戶，2020年晉升為第三大客戶，公司向其銷售的收入為2.90億元。2021年，小米躍升為第一大客戶，公司向其銷售的收入達(dá)5.36億元，占公司當(dāng)期銷售總額的13.40%。

去年以來，原材料漲價，包括格力電器、美的集團(tuán)等家電企業(yè)經(jīng)營承壓。創(chuàng)維電器表現(xiàn)得尤為明顯。

創(chuàng)維電器采購的主要原材料包括吸塑原料、異氰酸酯、壓縮機(jī)、電機(jī)、箱殼板材等，直接材料占主營業(yè)務(wù)成本比例超過80%。去年，原材料普遍漲價，與之對應(yīng)的，2019年至2021年，公司冰箱及洗衣機(jī)平均銷售單價也有所提高。

盡管如此，公司毛利率還是在不斷下降。2019年至2021年，其冰箱毛利率分別為15.06%、12.82%、10.57%，洗衣機(jī)的毛利率為14.61%、13.15%、11.91%，兩大主導(dǎo)產(chǎn)品毛利率均持續(xù)下降。

值得一提的是，2019年至2021年，ODM模式下，公司毛利率分別為13.72%、12.29%、11.12%，直銷毛利率分別為24.49%、21.68%、18.42%。直銷模式下的毛利率明顯高于代工的毛利率。

三年分紅分掉72%凈利潤

本次IPO，創(chuàng)維電器存在圈錢跡象。

2018年底至2021年底，創(chuàng)維電器的資產(chǎn)負(fù)債率分別為82.94%、82.52%、81.39%、78.61%，即便是2021年下降至80%以內(nèi)，仍然偏高。這四年，創(chuàng)維電器的資產(chǎn)負(fù)債率超過同行業(yè)可比公司均值13個百分點以上。

創(chuàng)維電器表示，公司股權(quán)融資渠道有限，同行業(yè)公司在上市過程中通過股權(quán)融資，有效改善了其資本結(jié)構(gòu)，優(yōu)化了各項償債指標(biāo)。

其實，單純從有息負(fù)債方面看，創(chuàng)維電器資金比較充足。2021年底，公司賬面貨幣資金3.39億元、交易性金融資產(chǎn)2.37億元，主要是理財產(chǎn)品，合計為5.76億元。另外，公司還有3.52億元3年期定期存單。其廣義貨幣資金合計為9.28億元。與之對應(yīng)的長短期債務(wù)僅為133.45萬元。從這些數(shù)據(jù)看，公司沒有償債壓力。

但是，創(chuàng)維電器存在異常的經(jīng)營性負(fù)債。截至2021年底，公司應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款賬面價值為7.62億元，與之對應(yīng)的應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款高達(dá)20.46億元。

為何應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款會如此之多?

對此，創(chuàng)維電器表示，主要原因為，公司充分利用供應(yīng)商的信用期，導(dǎo)致期末應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款等金額較高所致。2021年，應(yīng)對材料漲價，進(jìn)行了提前備貨。

按照創(chuàng)維電器的說法，公司利用供應(yīng)商的賬期，實際上，相當(dāng)于拖欠了供應(yīng)商貨款。

本次IPO，創(chuàng)維電器擬募資8.19億元，其中，3.64億元用于年產(chǎn)80萬臺商用冷柜、多門冰箱及80萬臺干衣機(jī)、雙子星洗衣機(jī)生產(chǎn)線擴(kuò)建項目建設(shè)，1.14億元用于研發(fā)中心項目建設(shè)，1億元投向高效營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目，2.4億元補(bǔ)充流動資金。

從上述廣義貨幣資金9.28億元看，公司無需通過本次募資就可完成IPO募投項目建設(shè)，但從20.46億元應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款看，似乎又有必要。但是，將2.4億元募資補(bǔ)充流動資金，備受質(zhì)疑。因為，IPO前，公司已經(jīng)大舉分紅。

據(jù)披露，2018年5月、2019年5月和12月、2020年7月，創(chuàng)維電器四次召開股東大會，分別向全體股東分配現(xiàn)金紅利1.2億元、0.3億元、0.5億元和0.8億元，三年間共計現(xiàn)金分紅2.8億元，占同期凈利潤約72%。

先通過分紅分掉2.8億元，再通過IPO募資補(bǔ)充流動資金2.4億元，創(chuàng)維電器存在刻意圈錢嫌疑。