12月13日，萬華化學公告，計劃投資176億元建設120萬噸/年乙烯及下游高端聚烯烴項目，預計于2024年10月開始陸續投產。

公告顯示，該項目為萬華化學在煙臺工業園的乙烯二期工程，將選擇乙烷和石腦油作為原料，對現有以丙烷為原料的一期乙烯項目形成協同。

萬華化學表示，原料多元化將進一步規避市場波動風險，提升園區化學品成本競爭力，同時為現有聚氨酯板塊、精細化學品板塊等提供上游原料，延伸產業鏈，提升公司高端精細化學品的市場競爭力。

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聚烯烴是由乙烯、丙烯、丁烯等一種或幾種α烯烴聚合而成的合成樹脂材料，是最主要的合成材料之一，廣泛應用于包裝、農業、建筑、汽車、電子電氣等領域，其中以聚乙烯、聚丙烯體量最大。

近年來，由于技術壁壘的限制，國內高端聚烯烴產品嚴重依賴進口。

數據顯示，我國高端聚烯烴表觀消費量超過1200萬噸，市場需求規模已超千億，但自給率僅45%，更有聚烯烴彈性體（POE）、差異化專用料等產品更是100%依賴進口。

萬華化學表示，經過多年自主技術開發，公司已完全掌握相關技術。通過上述項目就可以實現自主開發的聚烯烴彈性體（POE）、差異化專用料等高端聚烯烴產品產業化，填補國內高端聚烯烴產品空白。

據了解，作為高端聚烯烴的明星品種，POE具備多種優異性能，如高彈性、高強度、高伸長率、注塑和擠出時不易撓曲等，也具備了良好的低溫性能，以及優異的耐熱老化和抗紫外線性能，下游應用包括汽車、光伏等領域。

光伏方面，POE可作為單一材料用于光伏組件的封裝材料，其性能優于EVA；汽車方面，POE可用于制作PP改性材料，提高PP在低溫、常溫下的抗沖擊強度，而PP改性材料可用于制作汽車配件，減輕車身重量。

東亞前海證券認為，隨著我國光伏行業高速發展，POE需求量有望維持高速增長態勢；汽車輕量化進程有望加快，拉動PP改性材料滲透率持續提升，進而推動POE需求增長。此外，POE在鞋底、防水卷材等方面也均有廣闊的應用前景。

光大證券10月27日研報中指出，在POE國產替代方面，萬華化學自主研發的催化劑活性高、熱穩定性好，已經完成中試，在國內少數技術公關企業中走在前列，產出的POE中試產品已經具備較好的性能，目前正在持續優化，實現量產的確定性較高。

整體來看高端聚烯烴，具有高技術含量、高產品附加值，2021年，EVA、POE均價在2萬元/噸以上，茂金屬聚乙烯均價超過1萬元/噸，單噸價值較普通聚烯烴8600元/噸的水平明顯提升。

石化聯合會《石油和化學工業“十四五”發展指南》提到，力爭到2025年，高端聚烯烴的自給率提升到近70%。

海通證券認為，高端聚烯烴未來市場需求有望較快增長，十四五期間國產化進度加快。

萬華化學是一家布局全球的化工新材料公司，成立之初承接了中國現代工業歷史上第一個聚氨酯工業基地建設的重任，經過持續優化產業結構，目前業務已經涵蓋聚氨酯、石化、精細化學品、新興材料四大產業集群。服務行業包括：生活家居、運動休閑、汽車交通、建筑工業、電子電氣、個人護理和綠色能源等。

光大證券認為，萬華化學當前已經打通C2、C3、C4三大化石原料，石化業已經成為公司的發展支柱。2022三季度，需求下行使石化產品價格大幅下行，萬華化學石化板塊業績承壓。不過，大乙烯二期項目推進，公司石化板塊成長價值也隨之凸顯。

此外，萬華化學新材料項目儲備豐富。2022年10月24日，宣布4萬噸/年尼龍12項目正式投產，標志著公司成為擁有尼龍12全產業鏈制造核心技術和規模化生產制造能力的企業；

2022前三季度，35/30萬噸高密度聚乙烯/聚丙烯項目二期、14萬噸聚碳酸酯（PC）項目、1萬噸鋰電池三元材料項目、6萬噸生物降解聚酯項目、聚醚胺新產品試驗項目、50萬噸/年聚醚多元醇擴建等項目竣工；

另有6萬噸聚酯多元醇項目、營養品項目、5萬噸水性樹脂項目、2萬噸有機硅MQ樹脂及衍生物項目、6000噸聚碳酸酯二元醇、0.42萬噸增香劑等新增環評公示。

光大證券認為，持續在多個領域布局新材料產能，一方面展現了公司在強大的MDI與石化產品主業的基礎上向新材料領域逐步滲透發展的戰略規劃，另一方面也展現了公司作為頂級化工企業在產品研發方面的高額投入，長期來看新材料項目群有望進一步打開公司成長空間。

東北證券預測，萬華化學2022-2024年歸母凈利潤分別為176.69億元、238.71億元、289.74億元，對應PE分別為15倍、11倍、9倍。

姚悅/文