過去一年，農化行業的景氣度攀升，農藥上市公司業績紛紛大漲，未上市公司也不甘示弱，乘著業績增長的東風扎堆沖刺IPO，欲叩響資本市場的大門。
作為2022年農藥企業IPO熱潮中的一員，主營殺菌劑的安徽久易農業股份有限公司（下稱“久易股份”）去年6月創業板IPO獲受理，歷經兩輪問詢后，公司將于3月31日首發上會。
核心產品改變，業績成長性遭質疑
【資料圖】
久易股份成立于2001年，沈運河、孫玉文夫婦合計控股67.52%，為實際控制人。公司主營業務為農藥原藥及制劑的研發、生產和銷售，主要產品為丙硫菌唑、環磺酮、煙嘧磺隆和苯磺隆的原藥及制劑。
受益農化行業的高景氣，久易股份2022年業績“狂飆”。
招股書顯示，2019年至2021年，久易股份實現營收分別為5.29億元、6.66億元、9.28億元；同期凈利潤分別為2673.06萬元、3873.23萬元、7616.84萬元。到了2022年，公司營收增長58.61%至14.73億元，凈利潤更是翻倍式增長，為2.16億元，同比增長183.89%。
不過，業績大增也使久易股份的應收賬款大幅攀升，2021年全年，公司應收賬款賬面價值為6172.81萬元，占營收比例為6.65%，但2022年上半年，其應收賬款賬面價值已達到1.41億元，占營收比例上升至15.77%。
對于2022年業績大漲，久易股份表示，主要系丙硫菌唑產品市場需求旺盛，收入較上年大幅增長；同時公司去年推出新產品環磺酮，進一步提高了營收。
財經網注意到，報告期內，久易股份的產品銷售結構發生了變化。
2019年、2020年，久易股份營收主要來自煙嘧磺隆產品（除草劑），該產品原藥和制劑營收占比分別為48.97%、42.09%。2021年以來，公司主要營收來源轉變為丙硫菌唑產品，其營收占比2021年及2022年上半年分別為44.2%、43.89%。新產品環磺酮去年上半年營收占比為17.85%。
據了解，丙硫菌唑是拜耳公司研制的一種新型廣譜三唑硫酮類殺菌劑，主要用于防治谷類、麥類豆類作物等眾多病害，是全球前十大殺菌劑品種之一。環磺酮為新一代HPPD抑制劑類玉米田苗后除草劑。
值得關注的是，丙硫菌唑和環磺酮均屬于非專利農藥，并已分別在全球上市銷售18年和15年，化合物專利分別于2015年和2019年到期。拜耳公司2021年在全球丙硫菌唑原藥市場的占有率達到78.74%。而久易股份于2019年1月30日才取得丙硫菌唑原藥及制劑在國內的首批登記，2021年市占率僅9.98%。
此外，久易股份還將面臨同行競爭。目前，國內共有海利爾、泰禾股份等15家企業取得丙硫菌唑原藥登記，海利爾和中南化工已取得丙硫菌唑制劑產品的登記。環磺酮原藥也有4家企業取得原藥登記。
對此，深交所對久易股份的成長性提出質疑，并要求公司說明未來銷售情況能否保持持續增長，是否存在被淘汰或禁限用風險，是否存在業績下滑風險。
久易股份給出的解釋是，公司核心產品丙硫菌唑和環磺酮屬于相對“年輕”的農藥產品，屬于仿制藥的早期階段，尤其在國內的發展，尚處于市場培育和起步階段。丙硫菌唑和環磺酮市場空間較大，業績下滑的風險較小。
產能利用率未飽和，卻募資擴產4倍
由于丙硫菌唑產品帶來業績的爆發式增長，此次IPO，久易股份擬募資9.38億元，全部投向丙硫菌唑擴產——“5000噸/年新型廣譜殺菌劑丙硫菌唑原藥合成項目”。
招股書顯示，久易股份目前丙硫菌唑原藥產能僅為1000噸/年。按照公司的產能規劃，IPO募資項目投產后，公司現有1000噸/年丙硫菌唑原藥生產線將改造為新產品環磺酮原藥生產線。屆時公司丙硫菌唑原藥產能將達到5000噸/年，相當于擴產4倍。
而據招股書披露，近年來，行業頭部企業拜耳公司丙硫菌唑原藥的年產能均為6000噸/年。換言之，久易股份擴產后產能幾乎逼近拜耳公司。
更令人疑惑的是，久易股份的產能利用率并未飽和。
2019年至2021年以及2022年上半年，久易股份丙硫菌唑原藥的產能利用率分別為17.91%、35.21%、83.67%、77.54%。產銷率方面，除2020年達到106.3%外，其余年份分別為93.71%、93.75%、89.98%。
如此大規模的擴產計劃，久易股份產能消化能力存疑。
首先是丙硫菌唑產品的技術先進性，久易股份選擇了海利爾、中南化工兩家公司進行技術指標比較，得出的結論是公司丙硫菌唑原藥有效成分含量、雜質指標等優于競品。
但久易股份按照海利爾公開披露的丙硫菌唑原藥市場價格50萬元/噸測算，毛利率約為53.44%，高于公司目前約35%的毛利率。
研發投入上，報告期各期，久易股份的研發費用率分別為3.06%、4.13%、3.1%、2.19%，一直低于同行業可比公司均值。另外，公司共擁有發明專利共15項，受讓取得有6項。
事實上，為了擴大市場占有率，久易股份近年來已經下調了丙硫菌唑產品價格。其中丙硫菌唑原藥從2019年的48.62萬元/噸下降至2022年上半年的45.1萬元/噸，制劑產品的價格從25.56萬元/噸下降至22.26萬元/噸。
內控不規范，頻頻被處罰
財經網還注意到，在安全生產和內控管理上，久易股份的問題頗多。
據招股書披露，2020年9月25日，久易股份苯磺隆車間發生一起爆炸事故，事故造成2人死亡，3人受傷。
合肥市應急管理局對公司處以36萬元罰款，對董事長、總經理沈運河處以上一年年收入30%（即人民幣80716元）罰款的行政處罰，公司副總經理余正蓮、原安全總監兼安環部部長陸壽云、原副廠長于擴也均被給予行政處罰。
此次安全事故也導致久易股份被停產整改，直到2020年12月才開始陸續復產。
2020年7月，久凱農化還因出口貨物濃度與申報濃度不符，同時未提供《農藥出口登記管理放行通知單》，被洋山海關處以罰款34000元的行政處罰。2022年上半年，公司境外收入占比達31.69%。
內控管理上，久易股份存在“轉貸”行為。公司曾為滿足營運資金需求和貸款銀行受托支付要求，在取得銀行借款后，通過銀行轉賬將資金劃給公司的供應商，供應商一般在收款當日或較短的時間內扣除應支付貨款后的資金通過銀行轉賬匯至公司的銀行賬戶。
在掛牌新三板期間，久易股份曾因未按規定采取有效措施防止股東占用公司資金、公司關聯交易未履行相關審議程序并披露、公司多次信息披露不及時、不準確，安徽證監局對公司董事長兼總經理沈運河、董事會秘書楊歡歡采取監管談話措施。
2022年1月，久易股份又因未及時披露向安徽證監局申請公開發行并在深交所上市輔導備案公告事項，股轉公司掛牌公司管理部對公司及董事長沈運河、董事會秘書楊歡歡采取口頭警示的自律監管措施。
值得一提的是，久易股份還存在多起財產損害賠償糾紛。
招股書披露，中鮮玉農業以喜田生物及久易股份產品出現藥害為由提起訴訟，終審判決久易農業在損失98.2萬元范圍內與喜田生物承擔連帶賠償責任。2022年6月，中鮮玉農業以喜田生物、久易股份等為被執行人向法院申請強制執行，公司被劃扣104.76萬元。
熊前程以購買、使用久易股份的玉米田除草劑產品而使其種植的400畝玉米受損為由，向法院提起訴訟，訴請銷售方、以及久易股份賠償各項損失共計160萬元。截至目前，本案尚未開庭審理。
