曾經的畜牧業龍頭溫氏股份(300498.SZ)遭遇了滑鐵盧。

2020年，溫氏股份實現歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)74.26億元，同比下降46.83%。今年一季度，凈利潤5.44億元，同比降逾七成。同行業可比公司牧原股份，去年全年今年一季度的凈利潤分別為274.51億元、69.63億元。

今年5月14日，溫氏股份市值900億元，比牧原股份少2800億元。

數據顯示，曾經穩居行業之首的溫氏股份已被同行趕超，且被甩得很遠。

長江商報記者采訪發現，溫氏股份采用公司+農戶(或家庭農場)的養殖模式讓其快速擴大規模的同時，也形成了粗放經營的弊端。本輪豬周期受非洲豬瘟影響較大，溫氏股份防控不力，能繁母豬淘汰率較高，外購仔豬抬高了養殖成本，導致經營業績大幅下滑。

“搶豬苗”的市場形勢下，2020年，溫氏股份商品肉豬銷售954.55萬頭，同比下降48.45%。雞鴨也進入下行周期，價格下跌明顯。

在養殖企業紛紛擴產、豬肉價格下行的背景下，溫氏股份也在大規模擴產，其能抵御周期性波動風險嗎?

成本高企業績掉隊

短短一年，溫氏股份被同行甩得老遠。

2019年，溫氏股份經營大豐收。其實現營業收入731.44億元，同比增長27.78%，凈利潤139.67億元、扣除非經常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)為130.54億元，同比大增252.94%、233.61%。

這一年，A股同行業上市公司中，牧原股份、圣農發展、益生股份(后兩者以養雞為主)實現的凈利潤分別為61.14億元、40.93億元、21.76億元，其他的同業公司凈利潤均不到20億元。溫氏股份穩居行業榜首，且是行業第二的兩倍多、行業第三的三倍多。

然而，2020年，溫氏股份的經營業績只能用“異常慚愧”來形容。始于2019年下半年，國內豬肉價格不斷高漲，養豬企業紛紛大賺，凈利潤成倍增長。

當年，牧原股份實現營業收入562.77億元，同比增長178.31%，凈利潤274.51億元、扣非凈利潤273.27億元，同比分別增長348.97%、360.24%。正邦科技實現凈利潤57.44億元、扣非凈利潤59.95億元，同比增長248.75%、474.33%。

這一年，溫氏股份實現營業收入749.39億元，較上年僅增加17.95億元，增幅為2.45億元。凈利潤為74.26億元，較上年減少65.41億元，下降幅度高達46.83%。扣非凈利潤為63.81億元，同比降幅達51.11%，已經腰斬。

在A股同行業公司中，除了以家禽養殖為主的公司外，溫氏股份是唯一一家凈利潤大幅下滑的畜牧企業。

從數據看，溫氏股份的凈利潤、扣非凈利潤已經只相當于牧原股份的零頭，相差約200億元。

不只是2020年，今年一季度，溫氏股份實現的營業收入為168.18億元，同比下降3.62%，凈利潤5.44億元、扣非凈利潤5.39億元，同比下降71.28%、72.82%，降幅進一步擴大。而且，從去年三季度至今年一季度，公司凈利潤同比已經連續三個季度下降，其中，去年四季度還虧損8.16億元。

同期，牧原股份實現的營業收入為201.52億元、同比增長149.72%，凈利潤、扣非凈利潤分別為69.63億元、69.53億元，同比增長68.54%、65.99%，依舊表現為大幅增長。單單在今年一季度，牧原股份與溫氏股份的凈利潤差距就已高達64.19億元。

2020年，溫氏股份的營業收入比牧原股份多186.62億元的情況下，凈利潤反而少200.25億元，反差為何如此之大?主要在于凈利率、凈利率懸殊較大。

2020年，溫氏股份毛利率、凈利率分別為19.61%、9.99%，牧原股份則高達60.68%、53.97%。

今年一季度，牧原股份“以量換價”抵御豬肉價格下跌的周期性波動風險。其營業收入同比增長1.50倍，凈利潤同比增幅為68.54%，其一季度的毛利率、凈利率下滑至45.88%、39.94%。

溫氏股份的毛利率、凈利率為何遠低于牧原股份?主要有兩個方面原因。其一，外購仔豬抬高了成本。其二，生豬出欄數量大幅減少，單位養殖成本增加。

受非洲豬瘟疫情影響，溫氏股份淘汰了部分能繁母豬、種豬，自繁仔豬大量減少。在“搶豬苗”的行情下，高價外購豬苗使得成本高企。

反觀牧原股份，在全部自繁自養的情況下，還向同行出售部分豬苗。

長江商報記者了解到，溫氏股份采取公司+農戶(或家庭農場)的養殖模式，在非洲豬瘟疫情暴發初期，公司防控效果較差。正因為如此，溫氏股份在一年之間就被大幅超越了。

擴張致債務大幅增加

抵御風險不力，經營業績大幅掉隊的溫氏股份大舉擴張，試圖補齊短板。

養殖存在十分明顯的周期性，為了平抑周期性波動風險，溫氏股份豐富產品線。除了養殖外，公司還大力發展養雞、養鴨、開展肉制品加工等延長產業鏈條。

一般而言，養豬與養雞鴨的周期性并不同步，因而能夠較好平抑周期性波動風險。只不過，在高景氣周期之時，難以實現大幅盈利。

2020年，雞鴨價格下降，豬肉價格大幅上漲，以養豬為核心業務的溫氏股份原本可以大賺，但因為公司未能有效防控非洲豬瘟疫情，導致生豬出欄數量大幅減少，外購仔豬成本高企。

為了補齊能繁母豬、種豬短板，溫氏股份積極作為。據披露，截至2020年底，公司存欄約110萬頭能繁母豬，其中高繁母豬比例提升至85%以上，預計到2021年底，公司能繁母豬數量將達到約180萬頭，后備母豬約80萬頭，高繁比例進一步提升和優化。

溫氏股份披露的投資者活動記錄表顯示，溫氏股份前期出欄量未見明顯恢復，主要是部分種豬性能受到一定損失，需要持續替換，優化種豬結構，提升種豬性能。按照目前高繁基母存欄數量及增長態勢，公司今年出欄量目標約1200萬頭，2022年約2000萬頭，2023年再增加800-1000萬頭左右。公司稱，今年4月末，肉豬存欄相比去年底增長60%以上，預計今年下半年出欄節奏將明顯加快。

至于豬苗，一季度肉豬出欄量中外購仔豬比例約為30%，近期已經暫停外購。

溫氏股份稱，一季度生豬養殖完全成本約15元/斤，屬于階段性的異常波動。隨著公司外購豬苗大幅減少、自產苗增加，豬苗成本將大幅下降。同時，隨著產能釋放，產能利用率提升，將迅速分攤固定成本費用。預計全年生豬養殖完全成本有望降至10元/斤以下。

長江商報記者發現，溫氏股份的生豬出欄目標數量與牧原股份相比有很大差距。截至今年一季度末，牧原股份養殖場建成產能已超6000萬頭，預計年底能達8000萬頭。公司預計，今年全年出欄生豬數為3600萬頭至4500萬頭，這一數量將是溫氏股份的三至四倍。

目前，牧原股份已經開始智能化養殖、科技養殖，提高養殖硬件水平，增強抵御疫情風險能力，降低養殖成本。溫氏股份也開始進行布局，只是相較于牧原股份，其公司+農戶的養殖模式，需要投入可能會更多。

近年來，溫氏股份費用增長較快。2020年，公司管理費用57.64億元，較2019年增長約10億元。除了職工薪酬、折舊與攤銷有明顯增長外，租賃費、接待費、差旅費均有增長。

溫氏股份積極擴張，導致債務大幅增加，將形成新的風險。

今年一季度，公司短期借款77.13億元、一年內到期的非流動負債16.77億元、長期借款72.29億元、應付債券75.97億元，合計為242.16億元，較上年同期的87.74億元增長154.42億元，較年初的194.76億元也增加了47.40億元。

今年一季度，溫氏股份財務費用2.14億元，超過2020年全年的1.96億元，較去年一季度增長590.32%。2016年、2017年，公司財務費用曾為負數。

二級市場上，溫氏股份股價跌幅較大，今年5月14日，其收盤價為14.13元/股，較2019年3月已經跌了逾50%。公司市值為900億元，牧原股份市值為3757億元，二者相差2857億元。

兩年前，溫氏股份市值為1883億元，牧原股份只有1244億元。