翔豐華(300890.SZ)原本突出的諸多弊端在上市之后并未消除，反而有愈演愈烈之勢。

2020年9月17日，翔豐華成功闖關(guān)IPO進(jìn)入A股市場。在IPO時(shí)，市場質(zhì)疑，公司存在高度依賴大客戶、應(yīng)收賬款居高不下、盈利能力不強(qiáng)等問題。

頂著一片質(zhì)疑上市的翔豐華交出的上市后首份年報(bào)，未能改善自身在公眾中形象。

年報(bào)顯示，2020年，公司實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入和歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)分別為4.16億元、0.45億元，同比雙雙下降。

公司的客戶集中度進(jìn)一步攀升。去年，公司向前五大客戶銷售的收入占比達(dá)100%，前兩大客戶貢獻(xiàn)了約86%的營業(yè)收入。

截至去年底，公司應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款為5.11億元，超過當(dāng)年?duì)I業(yè)收入。

二級市場上，翔豐華也沒有好好表現(xiàn)。去年11月，其股價(jià)最高接近80元/股，今年6月2日為45.81元/股，跌幅達(dá)42%。

凈利5年原地踏步

上市，對一家企業(yè)而言，可能是插上了騰飛的翅膀，也可能是遭遇滑鐵盧，還有可能是原地踏步。翔豐華就是第三者。

翔豐華成立于2009年6月12日，2010年10月，僅僅一年零三個(gè)多月，就被資本收購了。周鵬偉聯(lián)合鐘英浩將翔豐華收購，并以此為基準(zhǔn)，進(jìn)軍新能源領(lǐng)域。

與很多公司深耕主業(yè)有所不同，翔豐華似乎更熱衷于資本運(yùn)作。除了成立一年多就被資本收購，進(jìn)而實(shí)施產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型外，翔豐華上市的步子邁得很急。

2016年，翔豐華打算曲線上市。當(dāng)年9月30日，上市公司躍嶺股份曾計(jì)劃收購翔豐華100%股權(quán)，但在停牌數(shù)月后，2017年1月，公司宣布終止收購。

曲線上市未果，翔豐華改為直接上市。9個(gè)月后，也就是2017年10月，翔豐華獨(dú)自闖關(guān)IPO。不過，次年3月，公司決定終止上市申請，并撤回申報(bào)材料。

2019年，翔豐華二闖IPO，并在2020年9月成功闖關(guān)，在創(chuàng)業(yè)板掛牌交易。

單純從經(jīng)營業(yè)績數(shù)據(jù)看，近幾年，翔豐華的數(shù)據(jù)并不算好看。

2014年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入0.77億元、凈利潤0.11億元。緊隨其后的2015年至2018年，其營業(yè)收入分別為1.30億元、2.37億元、3.63億元、6億元，分別同比增長69.53%、81.85%、53.29%、65.27%，均為高速增長。凈利潤方面，2015年下滑至0.07億元，2016年、2017年分別為0.40億元、0.57億元，同比增長448.29%、42.55%。2018年，其實(shí)現(xiàn)的凈利潤為0.62億元，同比增速放緩至7.52%。

2019年，上市前一年，翔豐華實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入為6.46億元，結(jié)束此前的高速增長，同比增幅下降至7.67%，凈利潤為0.62億元，與上年基本持平，同比增幅僅為0.22%。

實(shí)際上，不僅僅是增速明顯放緩，而且主營業(yè)務(wù)盈利能力明顯下滑。2019年，公司實(shí)現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)為0.50億元，同比下降12.52%。

2020年，上市第一年，翔豐華實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.16億元、凈利潤0.45億元、扣非凈利潤0.33億元，分別同比下降35.55%、26.32%、33.63%。營業(yè)收入、凈利潤、扣非凈利潤全部快速下降，可謂是一上市業(yè)績就變臉。

從單個(gè)季度看，去年一二三四季度，公司實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入分別為0.56億元、1.55億元、1.21億元、0.85億元，對應(yīng)的凈利潤為0.04億元、0.24億元、0.12億元、0.06億元，第四季度，營業(yè)收入和凈利潤同比分別下降57.85%、57.54%。四季度的扣非凈利潤為-0.03億元，已經(jīng)出現(xiàn)虧損。

縱覽翔豐華2016年至2020年的凈利潤，五年間，凈利潤基本屬于原地踏步。由此可見，翔豐華上市募資3.67億元進(jìn)行產(chǎn)業(yè)布局，并未改善經(jīng)營面貌。

重技術(shù)研發(fā)人員卻銳減49%

翔豐華還有不少備受市場質(zhì)疑之處。

對大客戶的高度依賴是翔豐華的頑疾，上市之后表現(xiàn)得更為明顯。IPO之時(shí)，市場曾質(zhì)疑，公司營業(yè)收入高度依賴比亞迪。

根據(jù)招股書，2012年，翔豐華尋求與比亞迪合作，2014年初開始批量試產(chǎn)供貨，并持續(xù)至今。2016年至2018年，公司向比亞迪銷售的收入分別為1.28億元、2.01億元、3.76億元，占公司當(dāng)年銷售收入的54.24%、55.46%、62.75%。

到了2020年，公司的客戶集中度更高。根據(jù)年報(bào)，公司向前五大客戶銷售的收入占公司營業(yè)收入的100.07%。其中，公司向第一二大客戶銷售的收入分別為2.31億元、1.29億元，分別占公司營業(yè)收入的55.51%、31.01%，兩大客戶占比合計(jì)為86.52%。公司前兩大客戶的依賴程度可見一斑。

對此，公司解釋稱，2020年度，第一大客戶為新增的客戶，2019年的第一大客戶變?yōu)榈诙罂蛻簦镜谒拇罂蛻粢矠樾略隹蛻簟Ｔ蚴牵略龅拇罂蛻羲a(chǎn)的新能源汽車銷量較好而大幅增加了對公司負(fù)極材料的采購，新增的第四大客戶進(jìn)入全球頭部車企中國供應(yīng)鏈的重點(diǎn)布局客戶，公司對其發(fā)貨增加。客戶二銷量同比下降主要是公司主動(dòng)減少部分毛利率低的產(chǎn)品供貨。

翔豐華表示，公司客戶集中度進(jìn)一步提高，也與疫情有關(guān)。疫情之下，中小客戶的抗風(fēng)險(xiǎn)能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于大客戶，從去年下半年開始，公司加大了對回款不及時(shí)的中小客戶淘汰力度，控制對中小客戶發(fā)貨。

今年，隨著新增產(chǎn)能釋放，公司對其他重點(diǎn)大客戶發(fā)貨量增加，向第一大客戶的銷售占比會(huì)下降。今年4月，公司已成為三星SDI的合格供應(yīng)商，并將開拓松下等國際知名鋰電池企業(yè)，進(jìn)一步打開日韓市場，優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)。

公司披露，今年一季度，前五名客戶銷售占比93.08%，其中前兩名客戶的銷售額占比為81.74%。

盡管銷售占比有所下降，但仍然超過80%，堪稱高度依賴。

此外，翔豐華的存貨數(shù)據(jù)也讓人有些不理解。2020年，公司鋰電池材料銷量為1.45萬噸，同比下降10.56%，而庫存量同比增長108.85%。期末，公司存貨賬面余額為1.738億元，較期初增加16.24%。然而，公司披露，其采取“以銷定產(chǎn)”的經(jīng)營模式。以銷定產(chǎn)，為何會(huì)出現(xiàn)庫存大幅增長情形?

在研發(fā)方面，翔豐華似乎言行不一致。公司主要從事鋰電池負(fù)極材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司稱，其通過持續(xù)不斷的產(chǎn)品和技術(shù)創(chuàng)新，為客戶提供更好的產(chǎn)品與服務(wù)，是國內(nèi)先進(jìn)的鋰電池負(fù)極材料供應(yīng)商，擁有了行業(yè)領(lǐng)先的核心技術(shù)。公司稱，保有一支高創(chuàng)新能力、高穩(wěn)定性的技術(shù)研發(fā)團(tuán)隊(duì)對公司的壯大發(fā)展至關(guān)重要。

然而，在研發(fā)投入方面，2020年為0.15億元，較上年的0.27億元下降43.4%。2020年底，公司研發(fā)人員75人，較上年底的146人減少71人，降幅為48.63%。