中泰證券（600918）發布研究報告稱，目前新冠疫苗在防重癥、防死亡上依然發揮重要作用，在未來第二針加強甚至常態化新冠疫苗接種中仍然不可或缺，關注新冠疫苗相關企業;此外，各個疫苗頭部企業均有重磅大品種放量或即將上市放量，疊加新冠疫情下的預防接種認知度提升，該行預計大品種接種率有望持續提升、逐步接近發達國家水平。

關注標的：石藥集團(01093)、神州細胞(688520.SH)、康希諾(688185.SH)、萬泰生物（603392）(603392.SH)、麗珠集團（000513）(000513.SZ)、三葉草生物(02197)、沃森生物（300142）(300142.SZ)、百克生物(688276.SH)、康泰生物（300601）(300601.SZ)、華蘭生物（002007）(002007.SZ)、康華生物（300841）(300841.SZ)、智飛生物（300122）(300122.SZ)、萬泰生物(603392.SH)等。

(資料圖)

中泰證券主要觀點如下：

2022年新冠擾動等因素出清，23Q1常規品種開始恢復。

1)收入增速放緩，利潤承壓明顯。23年疫苗板塊總收入657.52億元(+19.31%)，扣非凈利潤135.20億元(-25.34%);23Q1總收入168.71億元(+13.30%)，扣非凈利潤37.10億元(-4.75%)。22年新冠疫苗收入大幅減少，疊加新冠資產減值、流感疫苗減值等，利潤波動明顯。23Q1仍有新冠疫苗因素存在，但流感疫苗實現銷售、部分常規品種開始恢復，收入實現雙位數增長，利潤僅小幅下滑。

2)盈利水平有所回落。22年疫苗板塊毛利率56.10%(-7.86pp)，凈利率32.86%(-12.30%)，ROE25.69%(-10.35%)，高毛利的新冠疫苗銷售減少導致毛利率下滑，部分新冠資產、流感疫苗減值等導致凈利率/ROE下滑更加明顯。23Q1板塊毛利率49.94%(-5.67%)，凈利率21.99%(-4.17%)，新冠疫苗高基數因素依然存在。

3)銷售費率開始回歸正常區間，研發費率有所增長。22年疫苗板塊銷售費率16.96%(+2.92pp)，無需大規模推廣的新冠疫苗銷售占比下降、常規疫苗恢復接種。管理費率 3.11%(-2.70pp)，相關管理開銷減少。研發費率8.03%(+1.14%)，藥企研發投入保持增長。

4)存貨有所減少，應收賬款回款延后，固定資產保持平穩。22年疫苗板塊存貨周轉率2.33(+0.64)，存貨有所減少。應收賬款周轉率1.76(-0.50)，年末感染導致疾控/醫院等回款工作有所延后。固定周轉率5.13(-0.39)，保持平穩態勢。

2022年批簽發相對保守，23Q1 HPV保持強勢。

1)2022年整體批簽發保守，重磅品種實現增長。2022年我國疫苗行業(不包含新冠疫苗)整體實現批簽發4697批次，同比下滑12.63%。盡管22年新冠接種、疫情防控、大規模感染等對常規疫苗的批簽發、終端接種造成影響，但HPV、PCV13、輪狀等品種批簽發依然實現增長，同比增速分別實現79.2%、3.8%、4.7%。

2)23Q1 批簽發回暖，HPV疫苗逆勢高增。23Q1疫苗整體批簽發1043批次，同比增長37.24%，其中HPV保持高增，同比增長89%。

多個新品進入放量期，在研管線逐步進展順利。

2021-23Q1，百克生物的帶狀皰疹、沃森生物的HPV2、智飛生物的微卡、康泰生物的PCV13、康希諾的MCV2/4、歐林生物的MCV2、華蘭疫苗（301207）的四價流感(兒童)上市，有望在23年放量，驅動行業快速增長。同時HPV2、PCV13、帶狀皰疹等已實現國產化，未來金葡菌疫苗、PCV15、HPV4/HPV9等有望獲批上市，龍頭企業依靠大單品市占率快速提升，價格體系有一定提升空間。

風險提示：研發進度不及預期，臨床推進不及預期，產品銷售不及預期，疫情防控顯著風險。